大多數關於 Citadel Securities 在 Crypto.com 的 4 億美元（$400 million）持股 的報導，都將其視為獨立的一輪募資。回顧該市值做市商在過去 13 個月的活動，才能看見更完整的故事。在這段期間，Crypto.com 是 Citadel 買入的第三家加密交易所：繼其在 Kraken 佔有 2 億美元（$200 million） 的持倉之後，還有一輪 5 億美元（$500 million） 的投資，使 Ripple 的估值達 400 億美元（$40 billion）。此事也發生在幾週後：Citadel 於 2023 年共同創立的機構交易場域 EDX Markets，申請了自身的國家信託銀行牌照；以及在 7 個月前：Citadel 告訴 SEC，交易代幣化股票的去中心化平台應面對與傳統交易所相同的規則。任何一個單獨看都只是小型交易故事。當這些動作在 13 個月內疊加，它們描繪出一家在代幣化價值流動的每一層都建立持倉的公司，從結算通路到零售交易所，同時又在遊說抬高它並不擁有的那一層的成本。 四項動作投資人把它們讀成四個彼此獨立的故事 時間軸比任何單一交易規模都更關鍵。Citadel 在 11 月與 Fortress Investment Group 共同主導了 Ripple 的募資，Pantera Capital、Galaxy Digital、Brevan Howard 與 Marshall Wace 也一同參與，讓它取得對 XRP Ledger 結算基礎設施的曝險。兩週後，它將 2 億美元（$200 million） 投入 Kraken 的 8 億美元（$800 million） 回合，作為次級策略性配額，落在由 Jane Street 領導的主要投資群 之後，該群還包括 HSG、Oppenheimer 與 Tribe Capital。在 4 月，EDX Markets 這家 Citadel 於 2023 年與 Fidelity 與 Charles Schwab 共同打造、僅面向機構的場域，向 OCC 提交了信託銀行牌照申請，並開始準備以穩定幣結算的 KRW/USD 衍生品產品。Crypto.com 為這一連串收尾。
| Date | | --- | Move | Layer of the Market | | --- | --- | | Nov 5, 2025 | Co-leads $500M round valuing Ripple at $40B | Settlement / payment rails | | Nov 19, 2025 | $200M strategic tranche in Kraken’s $800M round ($20B valuation) | Retail exchange #1 | | Dec 2, 2025 | Formal SEC letter opposing broad DeFi exemptions for tokenized equities | Regulatory positioning | | Apr 1, 2026 | Co-owned EDX Markets applies for OCC national trust bank charter | Institutional exchange, owned outright | | Jul 16, 2026 | $400M stake in Crypto.com ($20B valuation, first institutional round) | Retail exchange #2 |
Citadel 已經擁有的交易所 Crypto.com 與 Kraken 的交易之所以登上頭條，是因為它們涉及廣為人知的消費品牌。EDX Markets 幾乎沒有受到同等關注，儘管它正是讓這個模式變得清晰可讀的那一塊。Citadel 在 2023 年從零打造 EDX，與 Fidelity Digital Assets 及 Charles Schwab 共同合作，目的就是讓機構能夠透過一種模仿傳統市場基礎設施的結構交易加密資產：託管與結算與撮合下單流程保持分離。三年後，這個場域已不再是邊緣小案。它在 4 月的信託牌照申請，若獲批准，將使其能夠持有託管並在直接的聯邦監督下進行自營交易；而它計畫推出、以穩定幣結算的貨幣型衍生品，目標鎖定的是一個每天交投約 270 億美元的外匯市場。Citadel 一邊悄悄升級它自己已經掌控的那個環節，一邊則是在別人的交易所中佈局持股。 同一個月 Citadel 就要求 SEC 應像監管股票交易所那樣監管 DeFi 在 12 月 2 日，Citadel向 SEC 的 Crypto Task Force 提交了一份書面陳述，主張不應對交易代幣化 US 股票的去中心化平台給予廣泛的豁免。該文件表示，許多 DeFi 協議連同其背後的開發者與流動性供應者，已經符合「交易所或經紀自營商」的法律定義，因而應以此方式受到監管。它警告稱，若讓這些平台在較寬鬆的規則下運作，將依照該公司的說法，為同一種證券打造兩套彼此分離的監管體系。Uniswap 的創辦人與其他 DeFi 支持者在數天內公開反駁，認為這個立場與其說是為了投資人保護，不如說是為了讓交易量留在獲牌中介機構之內。 時間點與清單上的其他事一致。今年 Citadel 佈局買入的每個場域、Crypto.com 的信託牌照申請與衍生品授權、Kraken 的懷俄明州牌照、以及 EDX 自身正待中的信託牌照，都以「持牌中介機構」身分運作，正是 Citadel 在其信函中所說，代幣化證券應被要求透過的那種通道。若有一個不受許可（permissionless）的 DeFi 協議在法律上也能完成同樣的交易而不需要這種授權，就會把交易量繞開這份清單上每一項持倉。 這個模式實際上為 Citadel 帶來什麼 所有這些並不需要 Citadel 直接掌控任何單一交易所；它在 Kraken 與 Crypto.com 的股權持倉都屬少數權益。它所建立的則是：在最可能在規則定案後承載受監管代幣化資產交易流的場域中，取得存在感與資訊優勢，並在制定那些規則需要什麼內容的桌子上佔有一個席位。若代幣化的國庫券、股票與衍生品最終需要透過持牌信託銀行與已註冊的做市商完成清算，於是對於那些在四家有能力執行清算的實體中擁有股權的公司而言，它的每一次談判起點都會比一個在其中一席都沒有的公司更強。 這個論點中尚未被驗證的部分 這個模式確實存在，但就目前而言，尚未在紙面上變成獲利。受 Deutsche Börse 的二次購入影響，Kraken 在 11 月時給出的 200 億美元（$20 billion）估值，在 4 月下滑至 133 億美元（$13.3 billion），五個月內約下跌三分之一，意味著 Citadel 自己的 Kraken 持倉目前價值比它買入時更低。Crypto.com 的 200 億美元（$20 billion） 定價，是在本週、比特幣交易接近 6.4 萬美元（$64,000） 的期間中敲定；當時比特幣仍較 2025 年 10 月約 12.6 萬美元（$126,000） 的高點下跌約一半。一家為代幣化熱潮組裝基礎設施的公司，正在於一個市場內押注多年期，但就目前可得的時間範圍來看，該市場的走勢大多朝相反方向演進。 SEC 尚未就 EDX 的信託牌照申請或 Citadel 今年 12 月信函所提出的、關於 DeFi 協議應如何分類的更大問題做出裁決。這兩項決定所能造成的影響，將比本週四的新聞稿中任何內容都更能決定這個堆疊是否值得投資。
5.23萬 熱度
602.73萬 熱度
16.45萬 熱度
122.87萬 熱度
792.2萬 熱度
為什麼 Crypto.com 是 Citadel 今年的第四筆投資
大多數關於 Citadel Securities 在 Crypto.com 的 4 億美元（$400 million）持股 的報導，都將其視為獨立的一輪募資。回顧該市值做市商在過去 13 個月的活動，才能看見更完整的故事。在這段期間，Crypto.com 是 Citadel 買入的第三家加密交易所：繼其在 Kraken 佔有 2 億美元（$200 million） 的持倉之後，還有一輪 5 億美元（$500 million） 的投資，使 Ripple 的估值達 400 億美元（$40 billion）。此事也發生在幾週後：Citadel 於 2023 年共同創立的機構交易場域 EDX Markets，申請了自身的國家信託銀行牌照；以及在 7 個月前：Citadel 告訴 SEC，交易代幣化股票的去中心化平台應面對與傳統交易所相同的規則。任何一個單獨看都只是小型交易故事。當這些動作在 13 個月內疊加，它們描繪出一家在代幣化價值流動的每一層都建立持倉的公司，從結算通路到零售交易所，同時又在遊說抬高它並不擁有的那一層的成本。 四項動作投資人把它們讀成四個彼此獨立的故事 時間軸比任何單一交易規模都更關鍵。Citadel 在 11 月與 Fortress Investment Group 共同主導了 Ripple 的募資，Pantera Capital、Galaxy Digital、Brevan Howard 與 Marshall Wace 也一同參與，讓它取得對 XRP Ledger 結算基礎設施的曝險。兩週後，它將 2 億美元（$200 million） 投入 Kraken 的 8 億美元（$800 million） 回合，作為次級策略性配額，落在由 Jane Street 領導的主要投資群 之後，該群還包括 HSG、Oppenheimer 與 Tribe Capital。在 4 月，EDX Markets 這家 Citadel 於 2023 年與 Fidelity 與 Charles Schwab 共同打造、僅面向機構的場域，向 OCC 提交了信託銀行牌照申請，並開始準備以穩定幣結算的 KRW/USD 衍生品產品。Crypto.com 為這一連串收尾。
| Date | | --- | Move | Layer of the Market | | --- | --- | | Nov 5, 2025 | Co-leads $500M round valuing Ripple at $40B | Settlement / payment rails | | Nov 19, 2025 | $200M strategic tranche in Kraken’s $800M round ($20B valuation) | Retail exchange #1 | | Dec 2, 2025 | Formal SEC letter opposing broad DeFi exemptions for tokenized equities | Regulatory positioning | | Apr 1, 2026 | Co-owned EDX Markets applies for OCC national trust bank charter | Institutional exchange, owned outright | | Jul 16, 2026 | $400M stake in Crypto.com ($20B valuation, first institutional round) | Retail exchange #2 |
Citadel 已經擁有的交易所 Crypto.com 與 Kraken 的交易之所以登上頭條，是因為它們涉及廣為人知的消費品牌。EDX Markets 幾乎沒有受到同等關注，儘管它正是讓這個模式變得清晰可讀的那一塊。Citadel 在 2023 年從零打造 EDX，與 Fidelity Digital Assets 及 Charles Schwab 共同合作，目的就是讓機構能夠透過一種模仿傳統市場基礎設施的結構交易加密資產：託管與結算與撮合下單流程保持分離。三年後，這個場域已不再是邊緣小案。它在 4 月的信託牌照申請，若獲批准，將使其能夠持有託管並在直接的聯邦監督下進行自營交易；而它計畫推出、以穩定幣結算的貨幣型衍生品，目標鎖定的是一個每天交投約 270 億美元的外匯市場。Citadel 一邊悄悄升級它自己已經掌控的那個環節，一邊則是在別人的交易所中佈局持股。 同一個月 Citadel 就要求 SEC 應像監管股票交易所那樣監管 DeFi 在 12 月 2 日，Citadel向 SEC 的 Crypto Task Force 提交了一份書面陳述，主張不應對交易代幣化 US 股票的去中心化平台給予廣泛的豁免。該文件表示，許多 DeFi 協議連同其背後的開發者與流動性供應者，已經符合「交易所或經紀自營商」的法律定義，因而應以此方式受到監管。它警告稱，若讓這些平台在較寬鬆的規則下運作，將依照該公司的說法，為同一種證券打造兩套彼此分離的監管體系。Uniswap 的創辦人與其他 DeFi 支持者在數天內公開反駁，認為這個立場與其說是為了投資人保護，不如說是為了讓交易量留在獲牌中介機構之內。 時間點與清單上的其他事一致。今年 Citadel 佈局買入的每個場域、Crypto.com 的信託牌照申請與衍生品授權、Kraken 的懷俄明州牌照、以及 EDX 自身正待中的信託牌照，都以「持牌中介機構」身分運作，正是 Citadel 在其信函中所說，代幣化證券應被要求透過的那種通道。若有一個不受許可（permissionless）的 DeFi 協議在法律上也能完成同樣的交易而不需要這種授權，就會把交易量繞開這份清單上每一項持倉。 這個模式實際上為 Citadel 帶來什麼 所有這些並不需要 Citadel 直接掌控任何單一交易所；它在 Kraken 與 Crypto.com 的股權持倉都屬少數權益。它所建立的則是：在最可能在規則定案後承載受監管代幣化資產交易流的場域中，取得存在感與資訊優勢，並在制定那些規則需要什麼內容的桌子上佔有一個席位。若代幣化的國庫券、股票與衍生品最終需要透過持牌信託銀行與已註冊的做市商完成清算，於是對於那些在四家有能力執行清算的實體中擁有股權的公司而言，它的每一次談判起點都會比一個在其中一席都沒有的公司更強。 這個論點中尚未被驗證的部分 這個模式確實存在，但就目前而言，尚未在紙面上變成獲利。受 Deutsche Börse 的二次購入影響，Kraken 在 11 月時給出的 200 億美元（$20 billion）估值，在 4 月下滑至 133 億美元（$13.3 billion），五個月內約下跌三分之一，意味著 Citadel 自己的 Kraken 持倉目前價值比它買入時更低。Crypto.com 的 200 億美元（$20 billion） 定價，是在本週、比特幣交易接近 6.4 萬美元（$64,000） 的期間中敲定；當時比特幣仍較 2025 年 10 月約 12.6 萬美元（$126,000） 的高點下跌約一半。一家為代幣化熱潮組裝基礎設施的公司，正在於一個市場內押注多年期，但就目前可得的時間範圍來看，該市場的走勢大多朝相反方向演進。 SEC 尚未就 EDX 的信託牌照申請或 Citadel 今年 12 月信函所提出的、關於 DeFi 協議應如何分類的更大問題做出裁決。這兩項決定所能造成的影響，將比本週四的新聞稿中任何內容都更能決定這個堆疊是否值得投資。