作者：華爾街見聞
美國銀行首席投資策略師Michael Hartnett再度亮出警示旗。在成功預判今年3月市場底部後，他指出當前極度擁擠的倉位與泡沫化的情緒，已將市場推至新一輪高風險區域，夏季撤離風險資產或為上策。
美銀最新基金經理調查顯示，該行專有的「牛熊指標」已升至9.6的極端水平，創歷史新高。Hartnett警告稱，當前最優夏季策略是「撤退風險資產，轉向久期、防禦性資產、高股息股及美元」，而非逢低加倉。與此同時，他將Mag7 ETF（代碼MAGS）列為關鍵觀察指標：若MAGS跌破65美元，將拖累週期性板塊全線承壓；若突破70美元，則構成重新入場訊號。
在Hartnett看來，此輪最大的尾部風險在於：一旦超大規模科技公司宣布削減AI資本開支，且此舉未能推動Mag7創新高，「由此引發的成長與資產價格的大幅負面衝擊，將催化銀行、經紀商及工業股的大規模做空」——即一場全面市場崩跌。
Hartnett在最新「Flow Show」報告中指出，美銀牛熊指標達到9.6的歷史極值，代表市場處於「極端倉位」狀態。依據其框架，這一訊號歷史上對應的最優策略是規避風險，而非加倉。
本週最新EPFR資金流向數據印證了這一判斷：股票資產獲558億美元淨流入，債券流入200億美元，貨幣市場基金則錄得1196億美元大規模淨流出，創2026年4月以來最大單週流出。其中，科技板塊三週累計流入488億美元，創歷史紀錄；新興市場股票單週流入250億美元，為2025年4月以來最高。
Hartnett坦言，基金經理調查本身對於預測市場方向幾乎沒有直接訊號意義，但其價值在於揭示當前共識的集中程度，從而為反向操作提供參照。
7月調查顯示，當前投資者樂觀情緒建立在四項核心假設之上：經濟不硬著陸、美聯儲不加息、AI超大規模資本開支不削減、民主黨不橫掃國會中期選舉。
Hartnett將這一組合稱為「no landing, no hike, no cut, no sweep」，並指出這正是市場幾乎已無空頭的根本原因。宏觀繁榮預期目前已升至2022年2月以來最高水平，美國、日本、英國及歐洲銀行股均觸及多年或數十年高點，成為「繁榮交易」最直觀的體現。
然而，Hartnett認為，正因所有人都押注繁榮，反向交易的邏輯已然成立：做多久期國債、防禦性資產及高股息股，同時做空工業股與銀行股。
訊號一：54%預期「不著陸」，逆向買長債與防禦股。
當市場主流押注經濟軟著陸甚至不著陸時，Hartnett認為配置長久期國債與防禦板塊的性價比更高。
訊號二：83%預期美聯儲不加息，逆向做多美元。
調查顯示83%的受訪基金經理認為美聯儲在11月中期選舉前不會加息，但Hartnett指出，美國CPI按當前趨勢將於2026年底升至3.9%（3個月移動平均為0.3%）。與此同時，霍爾木茲海峽再度封鎖，而美國原油庫存處於45年低位（僅43天供應量），而基金經理的年末油價預期已從86美元/桶驟降至71美元/桶。他認為，一旦美聯儲意外加息，最佳應對仍是做多美元。
訊號三：61%預期AI資本開支不削減，逆向做空晶片股。
這是當前最擁擠的共識交易。AI資本開支仍在快速增長，61%的受訪者認為超大規模雲端計算商在2026年底前不會宣布削減資本開支。然而，Hartnett指出，超大規模企業自由現金流已開始轉負，債券市場的融資壓力持續上升——Oracle信用違約交換利差從9月的59個基點已升至87個基點，接近前期高點。近期「做多MAGS、做空SOX」策略的相對表現，暗示資本開支削減或已臨近。
半導體板塊的技術形態已明顯惡化。費城半導體指數（SOX）目前較200日均線溢價收窄至33%，而6月3日這一數字高達76%，後者是僅次於2000年3月科技泡沫頂部的超買水平。SOX較峰值已下跌20%，三倍做多半導體ETF（SOXL）則較峰值下跌55%。
儘管價格已大幅回調，倉位層面卻幾乎未見減倉。据Hartnett統計，本週八大半導體ETF合計仍錄得23億美元淨流入，年初至今累計流入達460億美元，佔資產管理規模的31%。過去三週，科技板塊合計流入創紀錄的488億美元，Hartnett將此形容為「機構主導的、不顧一切的動量追漲」。
最新EPFR資金流向數據進一步印證市場情緒的極度樂觀。本週股票獲558億美元淨流入，債券流入200億美元，黃金僅流入5億美元，加密貨幣小幅流出1億美元，而現金錄得1196億美元歷史性流出——為2026年4月以來最大單週現金撤離規模。
具體來看，投資級債券連續第15週錄得淨流入，單週流入95億美元；新興市場股票流入250億美元，為2025年4月以來最大；科技板塊單週流入156億美元，創三週累計流入紀錄；金融板塊流入27億美元，為2026年1月以來最大。
對Hartnett而言，現金以如此規模湧入股票和科技板塊，恰恰是Bull & Bear指標觸及極端值的背景所在，也是他建議投資者在夏季保持謹慎、優先考慮撤退而非加倉的核心理由。
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夏季或是撤退良機，美銀 Hartnett：若 Mag7 資本支出遭砍，較廣泛的回調可能難以避免
作者：華爾街見聞
美國銀行首席投資策略師Michael Hartnett再度亮出警示旗。在成功預判今年3月市場底部後，他指出當前極度擁擠的倉位與泡沫化的情緒，已將市場推至新一輪高風險區域，夏季撤離風險資產或為上策。
美銀最新基金經理調查顯示，該行專有的「牛熊指標」已升至9.6的極端水平，創歷史新高。Hartnett警告稱，當前最優夏季策略是「撤退風險資產，轉向久期、防禦性資產、高股息股及美元」，而非逢低加倉。與此同時，他將Mag7 ETF（代碼MAGS）列為關鍵觀察指標：若MAGS跌破65美元，將拖累週期性板塊全線承壓；若突破70美元，則構成重新入場訊號。
在Hartnett看來，此輪最大的尾部風險在於：一旦超大規模科技公司宣布削減AI資本開支，且此舉未能推動Mag7創新高，「由此引發的成長與資產價格的大幅負面衝擊，將催化銀行、經紀商及工業股的大規模做空」——即一場全面市場崩跌。
極端定位觸發預警訊號
Hartnett在最新「Flow Show」報告中指出，美銀牛熊指標達到9.6的歷史極值，代表市場處於「極端倉位」狀態。依據其框架，這一訊號歷史上對應的最優策略是規避風險，而非加倉。
本週最新EPFR資金流向數據印證了這一判斷：股票資產獲558億美元淨流入，債券流入200億美元，貨幣市場基金則錄得1196億美元大規模淨流出，創2026年4月以來最大單週流出。其中，科技板塊三週累計流入488億美元，創歷史紀錄；新興市場股票單週流入250億美元，為2025年4月以來最高。
Hartnett坦言，基金經理調查本身對於預測市場方向幾乎沒有直接訊號意義，但其價值在於揭示當前共識的集中程度，從而為反向操作提供參照。
四大「沒有」支撐樂觀情緒，但風險已在積聚
7月調查顯示，當前投資者樂觀情緒建立在四項核心假設之上：經濟不硬著陸、美聯儲不加息、AI超大規模資本開支不削減、民主黨不橫掃國會中期選舉。
Hartnett將這一組合稱為「no landing, no hike, no cut, no sweep」，並指出這正是市場幾乎已無空頭的根本原因。宏觀繁榮預期目前已升至2022年2月以來最高水平，美國、日本、英國及歐洲銀行股均觸及多年或數十年高點，成為「繁榮交易」最直觀的體現。
然而，Hartnett認為，正因所有人都押注繁榮，反向交易的邏輯已然成立：做多久期國債、防禦性資產及高股息股，同時做空工業股與銀行股。
三大逆向交易訊號逐一拆解
訊號一：54%預期「不著陸」，逆向買長債與防禦股。
當市場主流押注經濟軟著陸甚至不著陸時，Hartnett認為配置長久期國債與防禦板塊的性價比更高。
訊號二：83%預期美聯儲不加息，逆向做多美元。
調查顯示83%的受訪基金經理認為美聯儲在11月中期選舉前不會加息，但Hartnett指出，美國CPI按當前趨勢將於2026年底升至3.9%（3個月移動平均為0.3%）。與此同時，霍爾木茲海峽再度封鎖，而美國原油庫存處於45年低位（僅43天供應量），而基金經理的年末油價預期已從86美元/桶驟降至71美元/桶。他認為，一旦美聯儲意外加息，最佳應對仍是做多美元。
訊號三：61%預期AI資本開支不削減，逆向做空晶片股。
這是當前最擁擠的共識交易。AI資本開支仍在快速增長，61%的受訪者認為超大規模雲端計算商在2026年底前不會宣布削減資本開支。然而，Hartnett指出，超大規模企業自由現金流已開始轉負，債券市場的融資壓力持續上升——Oracle信用違約交換利差從9月的59個基點已升至87個基點，接近前期高點。近期「做多MAGS、做空SOX」策略的相對表現，暗示資本開支削減或已臨近。
半導體：倉位擁擠，技術面承壓
半導體板塊的技術形態已明顯惡化。費城半導體指數（SOX）目前較200日均線溢價收窄至33%，而6月3日這一數字高達76%，後者是僅次於2000年3月科技泡沫頂部的超買水平。SOX較峰值已下跌20%，三倍做多半導體ETF（SOXL）則較峰值下跌55%。
儘管價格已大幅回調，倉位層面卻幾乎未見減倉。据Hartnett統計，本週八大半導體ETF合計仍錄得23億美元淨流入，年初至今累計流入達460億美元，佔資產管理規模的31%。過去三週，科技板塊合計流入創紀錄的488億美元，Hartnett將此形容為「機構主導的、不顧一切的動量追漲」。
資金流向：現金外流創歷史，情緒過熱訊號明顯
最新EPFR資金流向數據進一步印證市場情緒的極度樂觀。本週股票獲558億美元淨流入，債券流入200億美元，黃金僅流入5億美元，加密貨幣小幅流出1億美元，而現金錄得1196億美元歷史性流出——為2026年4月以來最大單週現金撤離規模。
具體來看，投資級債券連續第15週錄得淨流入，單週流入95億美元；新興市場股票流入250億美元，為2025年4月以來最大；科技板塊單週流入156億美元，創三週累計流入紀錄；金融板塊流入27億美元，為2026年1月以來最大。
對Hartnett而言，現金以如此規模湧入股票和科技板塊，恰恰是Bull & Bear指標觸及極端值的背景所在，也是他建議投資者在夏季保持謹慎、優先考慮撤退而非加倉的核心理由。