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“做空大王”查諾斯：牛市裡人們願意為承諾付出溢價，熊市裡則要按現實打折
金色财经_
2026-07-20 03:34:58
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金色財經報導，7月20日，華爾街傳奇空頭、Chanos & Co.創辦人吉姆·查諾斯（Jim Chanos）直言，本輪人工智慧（AI）基礎建設投資熱潮，資本湧入速度與規模均創下歷史紀錄，但支撐這股熱潮的經濟邏輯，至今仍未獲驗，令人擔憂。目前市場正上演一場典型的「本夢比」遊戲，投資人願意為企業描繪的承諾付出溢價，卻不太在意現實數字能否兌現。他警告，數千億美元的資本支出，是建立在短期現貨價格之上，卻被拿來支撐長達二十年的資產投資決策，其中存在根本性的期限錯配問題。
Chanos最核心的論點是，超大規模雲端業者的資本效率正系統性下滑，而這將在未來12到18個月內，迫使業者做出真正的策略轉向。根據他的估算，就谷歌、Meta、亞馬遜、微軟與甲骨文而言，增量投入資本回報率已從約一年半前的40%降至目前約20%；若資本支出增速持續不減，這項數字恐怕會進一步跌到10%。Chanos表示：「到了那個時候，這些公司的營運團隊將面臨一個真實的問題，即我們到底該繼續這樣燒錢，還是乾脆去買國債比較划算？」他預計，這場攤牌時刻，最快將在2026年底至2027年之間浮現，屆時將無法迴避。
他以一句話總結他對當前市場定價邏輯的觀察：在牛市裡，人們願意為承諾付出溢價；在熊市裡，人們只願意按現實打折。我們現在顯然正處於前者。會不會走向後者？我不知道。
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Chanos最核心的論點是，超大規模雲端業者的資本效率正系統性下滑，而這將在未來12到18個月內，迫使業者做出真正的策略轉向。根據他的估算，就谷歌、Meta、亞馬遜、微軟與甲骨文而言，增量投入資本回報率已從約一年半前的40%降至目前約20%；若資本支出增速持續不減，這項數字恐怕會進一步跌到10%。Chanos表示：「到了那個時候，這些公司的營運團隊將面臨一個真實的問題，即我們到底該繼續這樣燒錢，還是乾脆去買國債比較划算？」他預計，這場攤牌時刻，最快將在2026年底至2027年之間浮現，屆時將無法迴避。
他以一句話總結他對當前市場定價邏輯的觀察：在牛市裡，人們願意為承諾付出溢價；在熊市裡，人們只願意按現實打折。我們現在顯然正處於前者。會不會走向後者？我不知道。