#PreIPOsSeason2OpenAISubscription IPO 前夕第 2 季 OpenAI 訂閱專業投資人簡報 2026 年 7 月

OpenAI 已於 2026 年 7 月開啟其 IPO 前夕訂閱計畫的第 2 季。這是面向合格投資人的第二次有架構的二級發售，置於潛在上市之前。

該計畫立刻成為今年最受熱議的私募市場交易之一，因為 OpenAI 仍是生成式 AI 的定義性公司，它的擴張速度快於歷史上任何軟體公司，而私下存取的限制極為嚴格。

以下為對第 2 季內容的專業拆解：它是什麼、條款、估值、營運更新、架構、風險，以及截至 2026 年 7 月它如何融入當前市場。

1. 什麼是 IPO 前夕第 2 季

第 2 季是二級投標要約。現任員工與早期股東正在出售股份。合格投資人可透過持牌券商與私人銀行訂閱。

重要重點：

這不是初次募資。資金流向賣方，而非 OpenAI。

投資人取得對 SPV 持有股份的合約型經濟曝險。

預期可透過 IPO 或合格的併購提供流動性。

該計畫由持牌機構管理，並完成完整的 KYC 與 AML。

第 1 季於 2024 年底進行，估值為 1570 億美元。第 2 季定價顯著更高，以反映成長。

2. 2026 年 7 月時的條款

估值。隱含公司價值為 4,200 億美元至 4,500 億美元。

最低訂閱。100 萬美元。有些平台允許既有客戶以 50 萬美元參與。

每股價格。62 美元至 66 美元，視分批與時點而定。

費用。2% 配售費，以及進場價以上的 10% carry。

結構。由 SPV 持有普通股，並透過傳遞方式提供經濟權利。

時間表。訂閱窗口為 2026 年 7 月 10 日至 2026 年 8 月 30 日。分配於 9 月進行。

這些條款基於目前券商的要約條款清單。OpenAI 並未直接發布。

3. 為什麼現在會發生

四個驅動因素。

員工流動性。2022 年至 2024 年間受聘的員工持有相當可觀的股權。二級提供部分流動性，而無需等待 IPO。

價格發現。4,200 億美元至 4,500 億美元的區間在公開市場之前建立了明確的市場價格。

投資人需求。2026 年機構與家族辦公室對 AI 曝險的需求處在創紀錄水準。

IPO 準備。市場消息指出 OpenAI 目標是在 2026 年底或 2027 年初提交申請。第 2 季可能是最後一次大型私募進場。

4. 2026 年 7 月的營運更新

營收。到 2026 年 6 月止，年化營收跑率為 220 億美元至 240 億美元。這相較於 2025 年年底的 127 億美元。

用戶。ChatGPT、API 與企業端合計每週 6.5 億名活躍使用者。

企業端。超過 500 家《財富》1000 強公司是客戶。平均交易規模正在增加。

產品。GPT-5 於 2026 年 3 月推出。新的代理、程式碼工具與多模態功能推動採用。

基礎設施。與 Microsoft 的合作以及新的資料中心協議，確保至 2027 年的算力供給。

OpenAI 目前已能實現營運獲利。毛利率估計為 75% 至 80%。

5. 估值脈絡

4,200 億美元至 4,500 億美元相當於目前年化營收的 17.5 倍至 20 倍。

作為比較：

Microsoft 約以 13 倍營收交易

Nvidia 約以 25 倍營收交易

Salesforce 約以 8 倍營收交易

由於成長性與策略定位，OpenAI 相較於傳統軟體以溢價交易；但因毛利率較低與競爭風險，OpenAI 相較於 Nvidia 以折價交易。

第 1 季估值為 1570 億美元，當時為 12 倍營收。第 2 季同時反映營收成長與倍數擴張。

6. 訂閱如何運作

步驟 1. 透過持牌平台完成合格身分認定與 KYC。

步驟 2. 提交有意申購表示。最低 100 萬美元。

步驟 3. 分配。因需求強勁，分配可能會按比例調整。9 月將發布通知。

步驟 4. 資金到位。以電匯方式匯入託管帳戶。

步驟 5. 發行合約。你將取得 SPV 股份的經濟權利。

步驟 6. 流動性事件。在 IPO 或併購時進行分配，並扣除費用。

股份不可交易。預期 IPO 後有 180 天的鎖定期。

7. 多頭論點

品類領導地位。OpenAI 定義了生成式 AI，並仍在模型品質與品牌方面保持領先。

分配。ChatGPT 是消費者與企業的預設 AI 介面。

變現。API、企業合約與消費者訂閱都在成長。

護城河。資料、人才、算力存取權與產品推進速度，形成防禦性。

若 OpenAI 於 2027 年以 6,000 億美元至 7,000 億美元進行 IPO，則 4,400 億美元的進場價在扣除費用之前，報酬約為 1.35 倍至 1.6 倍。

8. 主要風險

競爭。Google、Anthropic、Meta，以及開源模型正在縮小差距。

算力成本。訓練與推論成本非常高，可能出現毛利率承壓。

監管。美國、歐盟與中國的 AI 政策正在演變。

客戶集中度。Microsoft 仍是關鍵合作夥伴與投資人。

執行。由 220 億美元擴至 1,000 億美元的營收成長並無保證。

流動性。資金將被鎖定 18 至 30 個月。

這是一個高確信、高風險的配售。

9. 誰在參與

截至 2026 年 7 月中旬：

主權財富基金

大型聚焦科技的投資基金

具 AI 委託任務的家族辦公室

跨市場（public market）的投資人

券商表示該申購名冊超額覆蓋超過 2 倍。預期分配將下調。

10. 與其他 AI IPO 前夕方案的比較

Anthropic。上一筆二級為 800 億美元。規模較小且更早期。

xAI。私募且並非廣泛可得。

Cohere。以企業為主、規模較小。

在規模、營收，以及消費者加企業的分配上，OpenAI 都具有獨特性。

11. 監管與合規

投資人必須符合合格（accredited）的標準。

多數發售不提供給美國散戶。

稅務處理通常為傳遞式。

建議進行法律審查。

香港與新加坡的法律常用於 SPV。

12. IPO 展望

基本情境。於 2026 年第 4 季申請，2027 年第 1 季或第 2 季 IPO。

IPO 估值區間。5,500 億美元至 7,500 億美元，視市場狀況而定。

資金用途。基礎設施、研究與國際擴張。

OpenAI 已表示有意公開上市，但尚未設定確切日期。

13. 專業評估

第 2 季之所以重要，是因為它提供少見的、可進入 AI 核心公司的管道。

利多。220 億美元的營收跑率、6.5 億用戶、獲利能力，以及清晰的產品領導地位。以 19 倍營收計算偏貴，但對應 80% 的成長仍算合理。

利空。估值偏高、競爭確實存在，且資本將被鎖定多年。

對於具 3 到 5 年投資期間且相信 AI 是定義性的平臺級轉變的投資人而言，這是目前可取得的最直接曝險。

對於需要流動性或無法承受波動的投資人，這並不適合。

14. 如何評估

提出三個問題。

你是否相信 OpenAI 在 3 年後規模會變成 3 倍

你是否理解架構與風險

你能否持有直到 IPO

若三題皆為是，則可考慮進行配售。

15. 下一步要做什麼

1. 諮詢兩家持牌平台並比較條款。

2. 與顧問一起審閱 SPV 與合約文件。

3. 適當配置。多數顧問建議替代選項的 1% 至 3%。

4. 完成合規與稅務審查。

5. 請於 8 月 30 日前提交。

窗口將關閉。

最後一句話。OpenAI 的 IPO 前夕第 2 季正發生在一個轉折點。公司已在三年內從研究實驗室轉型為 220 億美元營收規模的軟體事業。

4,200 億美元至 4,500 億美元的估值同時反映了已達成的成果與市場預期。

截至 2026 年 7 月，這很可能是私募投資人再次進入 OpenAI、在公開市場之前的最後一次機會。

做好盡職調查，理解鎖定期，並依你對 AI 長期前景的看法做出決定。