今天聊點硬核的。DoubleLine 的副 CIO Jeffrey Sherman，在最新一期節目裡說了一句讓很多人後背發涼的話：債券市場已經先於美聯儲完成了一部分緊縮工作。什么意思？就是市場自己把利率頂上去了，鮑什主席或許可以什麼都不做，坐等數據。
Sherman 的原話是：你現在看到的是，市場實際上已經替美聯儲完成了工作——利率曲線出現了上斜率，政策利率低於曲線上的所有其他利率。所以，鮑什主席或許暫時無需採取任何行動，可以靜觀其變。他還說，市場不再像過去三年那樣持續押注降息，反而開始反映未來一年存在加息可能。這對押注 9 月加息的人來說，門檻相當高——需要大量數據，而且離大選只有五週，政治壓力擺在那。
通膨方面，6 月 CPI 數據明顯弱於預期。核心 CPI 未四捨五入後是負的 2 個基點，自 2020 年以來首次環比負值。通膨互換市場也跟著降溫，一年期通膨率一度跌破 2%。但鮑什在國會聽證會上很謹慎，只說這是一個數據點，現在不應過於樂觀。Sherman 點出關鍵：核心 PCE 比 CPI 更頑固，因為 AI 軟體需求推高了它，投資組合管理費與股價直接掛鉤，股市漲，這部分就飆升。好消息是，9 月美國經濟分析局會重新校準 PCE，調整軟體和投資組合管理費的計量方法，可能會讓年回報率降低 20 到 30 個基點。
勞動力市場方面，工資正在回到疫情前水準，勞動力供需更平衡，工資—物價螺旋風險不明顯。但普通消費者的體感並不好——保險、汽油等價格壓力更直接。實際消費支出同比仍超過 2%，但實際工資基本停滯，這一背離能否持續？除非居民動用儲蓄，否則很難維持。股市、加密貨幣、房地產帶來的財富效應還在支撐消費，但世代財富轉移也在起作用。
固定收益市場今年整體還算穩健，但分化明顯。CLO 和浮動利率債表現不錯，CCC 級貸款墊底，軟體產業尤其承壓。國債市場不認同利率大幅下降的敘事，Sherman 指出如果 10 年期美債收益率突破約 5.25%，其他市場動態可能會變。高品質資產終於有收益了：優質公司債 5%~5.5%，住宅抵押貸款 5.3%~5.8%，高品質 CMBS 約 5.1%，高評級 CLO 約 5.1%。但如果你想要收益率高於 6%，就必須承擔風險。
最值得警惕的是 AI 相關債務融資和私募信貸市場。Sherman 直言：如果有人向你兜售收益率高達 10% 或 11% 的債券，並聲稱它是投資級債券，因為它是私募專案——至少從公開市場角度看，風險並不低。CCC 級高收益債收益率已達約 14%，貸款市場收益率高達約 16%，但你能收回多少本金就難說了。BB 級和 CCC 級市場近期出現脫鉤，歷史上這種背離往往意味著一方需要追上另一方。
Sherman 最後用一句總結：債券市場正在履行其職責，它正在嗅探數據。對於散戶來說，別被高收益迷惑，看清底層資產的風險。AI 狂熱背後的債務融資壓力，可能成為下一個引爆點。
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突發！債市已經替美聯儲把活幹了，沃什可以躺平？但有個陷阱在等你——AI 債務炸彈逼近
今天聊點硬核的。DoubleLine 的副 CIO Jeffrey Sherman，在最新一期節目裡說了一句讓很多人後背發涼的話：債券市場已經先於美聯儲完成了一部分緊縮工作。什么意思？就是市場自己把利率頂上去了，鮑什主席或許可以什麼都不做，坐等數據。
Sherman 的原話是：你現在看到的是，市場實際上已經替美聯儲完成了工作——利率曲線出現了上斜率，政策利率低於曲線上的所有其他利率。所以，鮑什主席或許暫時無需採取任何行動，可以靜觀其變。他還說，市場不再像過去三年那樣持續押注降息，反而開始反映未來一年存在加息可能。這對押注 9 月加息的人來說，門檻相當高——需要大量數據，而且離大選只有五週，政治壓力擺在那。
通膨方面，6 月 CPI 數據明顯弱於預期。核心 CPI 未四捨五入後是負的 2 個基點，自 2020 年以來首次環比負值。通膨互換市場也跟著降溫，一年期通膨率一度跌破 2%。但鮑什在國會聽證會上很謹慎，只說這是一個數據點，現在不應過於樂觀。Sherman 點出關鍵：核心 PCE 比 CPI 更頑固，因為 AI 軟體需求推高了它，投資組合管理費與股價直接掛鉤，股市漲，這部分就飆升。好消息是，9 月美國經濟分析局會重新校準 PCE，調整軟體和投資組合管理費的計量方法，可能會讓年回報率降低 20 到 30 個基點。
勞動力市場方面，工資正在回到疫情前水準，勞動力供需更平衡，工資—物價螺旋風險不明顯。但普通消費者的體感並不好——保險、汽油等價格壓力更直接。實際消費支出同比仍超過 2%，但實際工資基本停滯，這一背離能否持續？除非居民動用儲蓄，否則很難維持。股市、加密貨幣、房地產帶來的財富效應還在支撐消費，但世代財富轉移也在起作用。
固定收益市場今年整體還算穩健，但分化明顯。CLO 和浮動利率債表現不錯，CCC 級貸款墊底，軟體產業尤其承壓。國債市場不認同利率大幅下降的敘事，Sherman 指出如果 10 年期美債收益率突破約 5.25%，其他市場動態可能會變。高品質資產終於有收益了：優質公司債 5%~5.5%，住宅抵押貸款 5.3%~5.8%，高品質 CMBS 約 5.1%，高評級 CLO 約 5.1%。但如果你想要收益率高於 6%，就必須承擔風險。
最值得警惕的是 AI 相關債務融資和私募信貸市場。Sherman 直言：如果有人向你兜售收益率高達 10% 或 11% 的債券，並聲稱它是投資級債券，因為它是私募專案——至少從公開市場角度看，風險並不低。CCC 級高收益債收益率已達約 14%，貸款市場收益率高達約 16%，但你能收回多少本金就難說了。BB 級和 CCC 級市場近期出現脫鉤，歷史上這種背離往往意味著一方需要追上另一方。
Sherman 最後用一句總結：債券市場正在履行其職責，它正在嗅探數據。對於散戶來說，別被高收益迷惑，看清底層資產的風險。AI 狂熱背後的債務融資壓力，可能成為下一個引爆點。
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