賽勒霍德 55 億美元現金，作為策略 55 億美元比特幣賭注的戰略；該押注跌入 99 億美元水下

要點摘要

• Strategy（策略）截至 7 月 16 日持有 30 億美元的 USD 備用金，對應 843,775 BTC 的價值約 550 億美元。
• Saylor 的公司自 6 月 22 日以來未買入任何比特幣，並出售 3,588 BTC，以協助建立其現金部位。
• 若下行趨勢加深，這 30 億美元的備用金大約可涵蓋 20 個月的股息與利息。

全新策略，恕不直譯

全球最大的企業比特幣持有者已停止堆疊，並開始囤積美元。Strategy 現在運作一種觀察人士所描述的「槓鈴策略」（barbell strategy）：一端是比特幣的高山，另一端是成長中的現金緩衝，兩端之間什麼都沒有。

圖片來源：X本週稍早，Saylor 在 X 上披露該公司已將 4.5 億美元加入其現金堆，並寫下：

Strategy 已將其 USD 儲備增加 4.5 億美元。截止 7/12/2026，我們在 BTC 備用金中持有 ₿843,775，並在 USD 儲備金中持有 30 億美元。

該公司當週透過其 at-the-market（即時增量）計畫下的普通股出售籌得約 4.67 億美元，創下另一段為期七天、沒有買入或賣出比特幣的期間（該公司第三週連續未進行收購）。

槓鈴的兩端

以目前接近 64,500 美元的價格計算，Strategy 的 843,775 BTC 價值約 550 億美元。該部位累積的加權平均成本基礎為 636.9 億美元（約每枚 75,500 美元），使公司在今年比特幣下跌約 30% 的情況下，仍需承受近 99 億美元的未實現虧損。

槓鈴的另一端則是為了確保這筆損失可承受，因為 30 億美元的備用金使 Strategy 針對其優先股與債務所欠的股息與利息義務，約可提供 20 個月的覆蓋，並將這份現金緩衝的優先順序高於自 6 月 22 日以來的新比特幣購買。

建立它並不輕鬆，因為該公司在近期出售了 3,588 BTC；此舉招致長期支持者的批評，且與鏈上觸底訊號同步，該訊號最後一次出現在 FTX 崩潰時。

從比特幣買家到「數位信用」工廠

Saylor 將這次轉向定位為產品策略，而非撤退。於一場近期簡報中，他將公司描述為：以其比特幣為基礎、製造用於收益的工具。「比特幣是數位資本。Strategy 將其轉化為數位信用，」Saylor 在投影片旁寫道。

他展示的數字令人印象深刻：該公司次級 STRD 優先證券的有效收益率為 16.69%，其旗艦 STRC 的提供收益率則為 13.79%，對照的是可比的美國政府公債基金約 4%。批評者則反駁，這些收益率因工具的低迷價格而被抬高（STRD 交易約在 60.42 美元附近，STRC 約在 88.28 美元附近），這意味著市場要求的是高額的風險溢酬，而非在稱讚這種模式。

如果比特幣如本週流傳的更深熊市情境那樣走弱，Strategy 的比特幣擔保品價值將大幅縮水，同時其股息義務仍會持續複利累積。槓鈴的現金端以約 20 個月的覆蓋計算，正是公司在市場下跌時避免把籌碼賣掉所需要的起飛跑道。

下一次每週披露將顯示 Saylor 會先餵養槓鈴的哪一端，以及這份市場最受關注的比特幣資產負債表能否在整個循環的最後階段仍保持耐心。