#夏日创作营 黃金價格可能在第三季見底，並在第四季反彈

展望今年下半年，受美國公債實質利率上升、實體黃金需求疲弱、地緣政治風險溢酬逐步消退以及其他因素的綜合作用影響，預期黃金價格將呈現「先跌後漲」的走勢：第三季黃金價格可能仍將延續波動偏下的下行趨勢。國際黃金價格的年內低點可能測試 3,700 美元/盎司區間，但第四季可能會從低位反彈。
就貨幣屬性而言，較高的美國公債實質利率導致黃金 ETF（交易所買賣基金）出現贖回，進而對黃金表現造成壓力。不過這種情況可能在第四季有所緩解。在多數歷史階段中，黃金價格與中至長期美國公債實質利率呈現較強的負相關性。今年第二季的美國經濟數據整體反映出強韌性。收緊移民政策使勞動供給增速放緩，有助於穩定勞動市場。與此同時，AI（人工智慧）技術進步不僅推動投資，也在很大程度上促成全要素生產率的改善。
在通膨方面，美國 CPI 與核心 CPI 仍處於高位。在六月聯準會會議上，Fed 將全年個人消費支出（PCE）及核心 PCE 的預測上調至 3.6% 與 3.3% ，分別遠高於 2% 的政策目標。在經濟韌性充足且通膨壓力仍偏強的背景下，市場對 Fed 下半年可能再升息 1 到 2 次的預期不斷升溫。這不僅推升短端美國公債殖利率，也使中至長端年期——例如 10 年期美國公債實質利率——上行至 2.3% 以上，接近近兩年高點。因此，持有不生息黃金的成本效益顯著下降。
從資本流動的角度看，隨著 AI 驅動的技術創新推高美國實質利率，全球跨境資本持續回流美國。2026 年 3 月至 5 月期間，全球黃金 ETF 出現持續的大規模贖回；而在 5 月，科技板塊 ETF 創下近兩年最大的月度資金流入。這顯示黃金與科技之間的資金流正在重新平衡。
預期美國實質利率在第三季仍將維持偏高，削弱黃金投資需求並抑制黃金價格表現。但在第四季，隨著原油等商品價格回落，美國通膨壓力應會緩和。Fed 的利率路徑可能轉向更偏鴿派的立場，從而為黃金價格提供支撐。
就實物面屬性而言，央行黃金買入的小幅下滑，結合黃金飾品需求偏弱，正在削弱支撐實體需求的穩定力量。過去三年，央行持續的大規模黃金採購為黃金價格提供了穩定的下方支撐，但自 2026 年起，這種動能在邊際上已轉弱。尤其是部分新興市場央行——例如土耳其與亞塞拜然——呈現淨賣出態勢。基於月度數據，預期 2026 年第二季央行的黃金淨採購將較過去兩年同期下降；全年黃金淨採購也預期下滑。作者認為，這可能是因為部分央行已經完成了多元化準備金的目標。此外，在進口型通膨背景下，它們可能需要賣出黃金以捍衛貨幣匯率，因此在下半年官方買盤的下方支撐力可能弱於 2023–2025。再者，隨著黃金價格走高，白金等替代產品會分流對黃金飾品的需求。加上印度在 5 月提高黃金進口關稅，下半年黃金飾品需求轉弱的機率相對較高。
就避險屬性而言，隨著地緣政治與貿易不確定性下的風險溢酬逐步消退，黃金的對沖價值下降。俄羅斯與烏克蘭之間的談判仍在推進，美國與伊朗也已就航運安全達成共識。預期通過霍爾木茲海峽的原油運輸風險將緩解。由於全球地緣政治衝突整體已進入長期僵持的穩定態勢，衝突新聞只能在黃金價格上引發小幅、日常性的「脈衝式」反彈，並無法造成由恐慌驅動的飆升。同時，隨著美國最高法院裁定與川普關稅相關的措施違憲，關稅風險已明顯緩解。隨著全球金融市場整體穩定性提升，黃金目前針對金融崩潰與信貸危機的避險價值，缺乏可供有意義應用的情境，機構也已降低預防性黃金配置比例。
值得注意的是，今年下半年美國將面臨中期選舉，全球地緣政治衝突可能仍將持續。若出現政治或地緣政治緊張情勢，黃金價格仍可能出現階段性反彈。 $XAUUSD ‌