#美国核心CPI未达预期 對美聯儲2026加息的擔憂或將逐漸退卻——美國6月CPI點評
美國公布6月最新通膨數據。其中CPI年增上升3.5%，核心CPI年增上升2.6%，均不及市場預期。
一、 整體通膨與核心通膨均較大幅回落，能源為關鍵拖累項
1 整體通膨與核心通膨均較大幅回落，能源為關鍵拖累項6月美國CPI年增上升3.5%，月增下降0.4%；年增增速較5月回落0.7個百分點；核心CPI年增上升2.6%，較5月下降0.3個百分點；月增基本持平。就驅動因素來看，一方面是2025年6月基數提升，導致年增增速有一定下行壓力；另一方面則是6月國際油價下跌較多，能源項月增轉負，拖累美國整體通膨水準。此外，6月核心通膨下跌較多，也顯示美國通膨的內生動能似乎有所減弱。往後看，高基數效應仍然存在，雖然國際油價近期出現一定抬升，但通膨年增增速下行的趨勢有望延續，而核心CPI或將成為後續通膨下行的關鍵力量，需要持續關注。
2 能源通膨增速放緩，核心商品與服務均出現較明顯降溫具體而言，6月能源項年增上升15.7%，較5月下降7.8個百分點；6月食品項年增上升3.0%，較5月下降0.1個百分點。就核心CPI而言，6月核心CPI年增上升2.6%，較5月下降0.3個百分點；月增較5月基本持平，均低於市場預期。其中核心商品年增增速較5月下降約0.25個百分點至0.82%；核心服務年增上升約3.16%，較5月下降約0.26個百分點。其中住房項年增上升3.3%，較5月小幅回落0.1個百分點。整體而言，6月核心CPI年增增速較5月回落較多，且核心商品與核心服務均有較多貢獻，或顯示美國通膨韌性略有減弱，並可能成為後續美國通膨持續下行的關鍵因素。
3 通膨或迎來持續回落，需關注核心通膨向下斜率就整體來看，6月CPI顯示美國通膨水準有較大回落，且核心通膨大幅下行，或顯示美國通膨風險已獲得實質性緩解。就美聯儲關注的超核心服務通膨（剔除住房的核心服務）來看，6月同比增速較5月下降0.50個百分點至3.17%，環比則下降0.21%，顯示美國通膨的內生動能明顯減弱。往後看，隨著基數上行，美國通膨或將迎來一段時間的下行，通膨在5月已達峰值。不確定的是，若後續地緣政治衝突出現較大程度升級，或是其他經濟供給端出現負面衝擊，是否會導致通膨下行斜率放緩。
二、 美國通膨下行或非坦途，但2026加息擔憂或逐漸退卻
第一，由於美伊衝突反覆，霍爾木茲海峽航行通行受阻，對全球油價或會產生一定推動作用。疊加美國科技巨頭仍在大規模進行投資，美國通膨的支撐仍較為堅實，通膨下行斜率存在一定不確定性。
第二，通膨整體下行，美聯儲在2026年加息的可能性下降，市場對2026年加息的預期或也將退卻。如前所述，美國CPI在2026年下半年面臨一定支撐因素，但同比增速下行的趨勢或難以逆轉。6月CPI的不及預期，特別是核心CPI的不及預期，或將強化美聯儲維持利率水準不變的信心。雖然美聯儲主席沃什表示美聯儲對持續高通膨「零容忍」，但如同我們先前報告所指出，在5個工作小組的研究成果出爐前，美聯儲內部或傾向於暫時維持利率水準不變。在基準情境下，我們認為2026年美聯儲可能傾向維持利率不變，可能的加息或將在2027年才會出現，驅動因素可能為投資進一步拉動美國經濟成長，且勞動力市場保持韌性。此外，需持續關注5大工作小組的相關成果。
美國公布6月最新通膨數據。其中CPI年增上升3.5%，核心CPI年增上升2.6%，均不及市場預期。
一、 整體通膨與核心通膨均較大幅回落，能源為關鍵拖累項
1 整體通膨與核心通膨均較大幅回落，能源為關鍵拖累項6月美國CPI年增上升3.5%，月增下降0.4%；年增增速較5月回落0.7個百分點；核心CPI年增上升2.6%，較5月下降0.3個百分點；月增基本持平。就驅動因素來看，一方面是2025年6月基數提升，導致年增增速有一定下行壓力；另一方面則是6月國際油價下跌較多，能源項月增轉負，拖累美國整體通膨水準。此外，6月核心通膨下跌較多，也顯示美國通膨的內生動能似乎有所減弱。往後看，高基數效應仍然存在，雖然國際油價近期出現一定抬升，但通膨年增增速下行的趨勢有望延續，而核心CPI或將成為後續通膨下行的關鍵力量，需要持續關注。
2 能源通膨增速放緩，核心商品與服務均出現較明顯降溫具體而言，6月能源項年增上升15.7%，較5月下降7.8個百分點；6月食品項年增上升3.0%，較5月下降0.1個百分點。就核心CPI而言，6月核心CPI年增上升2.6%，較5月下降0.3個百分點；月增較5月基本持平，均低於市場預期。其中核心商品年增增速較5月下降約0.25個百分點至0.82%；核心服務年增上升約3.16%，較5月下降約0.26個百分點。其中住房項年增上升3.3%，較5月小幅回落0.1個百分點。整體而言，6月核心CPI年增增速較5月回落較多，且核心商品與核心服務均有較多貢獻，或顯示美國通膨韌性略有減弱，並可能成為後續美國通膨持續下行的關鍵因素。
3 通膨或迎來持續回落，需關注核心通膨向下斜率就整體來看，6月CPI顯示美國通膨水準有較大回落，且核心通膨大幅下行，或顯示美國通膨風險已獲得實質性緩解。就美聯儲關注的超核心服務通膨（剔除住房的核心服務）來看，6月同比增速較5月下降0.50個百分點至3.17%，環比則下降0.21%，顯示美國通膨的內生動能明顯減弱。往後看，隨著基數上行，美國通膨或將迎來一段時間的下行，通膨在5月已達峰值。不確定的是，若後續地緣政治衝突出現較大程度升級，或是其他經濟供給端出現負面衝擊，是否會導致通膨下行斜率放緩。
二、 美國通膨下行或非坦途，但2026加息擔憂或逐漸退卻
第一，由於美伊衝突反覆，霍爾木茲海峽航行通行受阻，對全球油價或會產生一定推動作用。疊加美國科技巨頭仍在大規模進行投資，美國通膨的支撐仍較為堅實，通膨下行斜率存在一定不確定性。
第二，通膨整體下行，美聯儲在2026年加息的可能性下降，市場對2026年加息的預期或也將退卻。如前所述，美國CPI在2026年下半年面臨一定支撐因素，但同比增速下行的趨勢或難以逆轉。6月CPI的不及預期，特別是核心CPI的不及預期，或將強化美聯儲維持利率水準不變的信心。雖然美聯儲主席沃什表示美聯儲對持續高通膨「零容忍」，但如同我們先前報告所指出，在5個工作小組的研究成果出爐前，美聯儲內部或傾向於暫時維持利率水準不變。在基準情境下，我們認為2026年美聯儲可能傾向維持利率不變，可能的加息或將在2027年才會出現，驅動因素可能為投資進一步拉動美國經濟成長，且勞動力市場保持韌性。此外，需持續關注5大工作小組的相關成果。
