根據週三公布的一份 Glassnode 報告《Bottom Building in Progress》，Bitcoin 可能正接近當前下跌的尾聲，但復甦尚未得到確認。該鏈上分析公司指出，市場大約已在五個月內交易於其最受關注的兩個成本基礎水位之下，同時長期持有者也在以自 2022 年熊市深處以來前所未見的規模持續在虧損中賣出幣。而目前價格在上週由 $58,300 反彈至 $64,400 後，約為 $62,000，仍遠低於 True Market Mean 的 $76,600，以及短期持有者成本基礎的 $72,200。直到買盤重新奪回這些水位，Glassnode 都將把每一次反彈視為可疑。 為什麼長期持有者正在推動自 2022 年 12 月以來最重的損失浪潮 資料中最引人注目的轉變，涉及通常最晚才會賣出的投資者。Glassnode 發現，長期持有者負責了市場中已實現損失最大的份額，而該份額已從 2 月初的 15% 攀升至 43%。其中多數幣是在 2025 年 10 月的 $126,000 高點附近買入，並在下跌數月後，如今正被那些只是等到不耐煩的人，在走弱之際賣出。 該公司的 Entity-Adjusted Long-Term Holder Realized Loss 指標在日內損失約 $280 million 見到高峰，這是自 2022 年 12 月以來的最高讀數，標誌著本輪下跌中的第二波重大賣壓。與第一波不同，這一波目前尚未呈現出具意義的緩解跡象。2022 年中，較老幣種的最後一次全面割肉（capitulation）發生在實際價格低點前數週，但低點是在那波賣壓被耗盡後才形成；而目前這一波仍在進行中。 底部下方正形成對應的反向力量。Glassnode 分析師 Chris Beamish 在 7 月初寫道，長期持有者已回到錢包族群的淨累積，包括持有 100 到 1,000 BTC 的實體；而在這次下跌中，如今虧損中的比特幣數量首次超過獲利中的，約 10.83 million BTC 處於水下，對比 9.22 million BTC 的獲利。相同的族群同時在出售舊的、深度水下的幣種，並在目前價格買入新幣。供給在換手，這正是鏈上「形成底部」過程所應該呈現的樣子。
| 指標 | | --- | 目前讀數 | 情境 | | --- | --- | | True Market Mean | $76,600 | 自 2 月初以來一直在其下方 | | 短期持有者成本基礎 | $72,200 | 任何復甦嘗試的第一道阻力 | | LTH 已實現損失占比 | 43% | 較 2 月初的 15% 上升 | | LTH 已實現損失日內高峰 | $280 million | 自 2022 年 12 月以來最高 | | Realized Price（下行標記） | ~$53,000 | 若賣壓加劇的歷史底部區間 | | 選擇權 put/call OI 比率 | 0.56 | 2026 年最低水位 |
華爾街在 6 月撤出 45 億美元，隨後出血放緩 現貨比特幣 ETF 在 6 月流失 45 億美元，為自 2024 年 1 月啟動以來最差的一個月；根據 The Block 彙整的數據，BlackRock 的 IBIT 單獨就貢獻了 35.5 億美元的資金外流。 撤出速度其後大幅下降。Glassnode 指出，平均每日外流在 6 月初曾達到 1.93 億美元的高峰，隨後放緩至約每天 8,890 萬美元；不過，外流仍高於流入。每日 ETF 交易量維持在 6.5 億美元到 9.5 億美元之間，遠低於 2025 年 10 月紀錄的每日 44 億美元高峰。約有 80% 的機構交易活動已蒸發。這一下滑在圖表上看起來像是全面割肉（capitulation），在交易桌上則像是冷漠。資金流向數據在本月一開始就有改善：SoSoValue 記錄到 7 月 2 日開始出現再度流入；這是自 5 月外流趨勢開始以來的第一批持續正向記錄。 選擇權交易者停止做空，但仍為保護買單 目前，選擇權數據呈現兩個方向的拉扯。比特幣的選擇權 put/call 比率已降至 0.56，為 2026 年最低水位，意味著交易者持有的買權（call options）多於賣權（puts）。對短倉暴露的主動需求已在很大程度上乾涸。與此同時，選擇權交易者仍持續為下行保護支付偏高的價格，而比特幣也大約在選擇權市場 66,000 美元的 max pain 水位之下約 6% 交易。 put/call 比率衡量的是偏熊與偏多合約之間的倉位拆分；而 skew 則顯示交易者實際為每一邊付出的成本。當比率偏低但賣權卻昂貴，通常代表幾乎沒有人再押注崩盤，但又沒有任何人足夠信任底部來撤掉保險。這種組合往往出現在熊市後段：在積極做空已獲利之後、但在真正的風險偏好回歸之前。 分析師把本循環低點放在哪裡 機構研究員之間對預測的分歧仍異常寬：
能夠確認底部的三個訊號 Glassnode 自己的框架列出了需要哪些確認條件，而這三項條件都尚未完全達成。長期持有者的損失實現需要較目前 2.8 億美元的日內峰值大幅降溫。ETF 資金流入需要維持正向不只幾個交易時段，而不只是把損失縮小而已。而價格需要先重新站回 72,200 美元，再站回 76,600 美元，且要用有說服力的放量來完成，而不是靠薄弱的週末流動性。在那之前，該公司警告：如果賣壓回來，比特幣仍可能滑向接近 53,000 美元的 Realized Price。 未來數週市場有一個季節性細節對其有利。QCP 的分析師指出，7 月歷來是比特幣最強的月份之一，平均漲幅約 7.5%；而 7 月初伴隨 ETF 資金回流以及現貨賣壓走軟，為這種走勢提供了更具體的基礎。下一次測試出現在 66,000 美元，屆時選擇權倉位會更集中。7 月下旬到期前價格在該水位附近的表現，將顯示這次反彈背後是否真的有買盤支撐，還是只是賣方缺席。
111.09萬 熱度
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比特幣熊市底部建立，持有者承接 43% 的損失
根據週三公布的一份 Glassnode 報告《Bottom Building in Progress》，Bitcoin 可能正接近當前下跌的尾聲，但復甦尚未得到確認。該鏈上分析公司指出，市場大約已在五個月內交易於其最受關注的兩個成本基礎水位之下，同時長期持有者也在以自 2022 年熊市深處以來前所未見的規模持續在虧損中賣出幣。而目前價格在上週由 $58,300 反彈至 $64,400 後，約為 $62,000，仍遠低於 True Market Mean 的 $76,600，以及短期持有者成本基礎的 $72,200。直到買盤重新奪回這些水位，Glassnode 都將把每一次反彈視為可疑。
為什麼長期持有者正在推動自 2022 年 12 月以來最重的損失浪潮
資料中最引人注目的轉變，涉及通常最晚才會賣出的投資者。Glassnode 發現，長期持有者負責了市場中已實現損失最大的份額，而該份額已從 2 月初的 15% 攀升至 43%。其中多數幣是在 2025 年 10 月的 $126,000 高點附近買入，並在下跌數月後，如今正被那些只是等到不耐煩的人，在走弱之際賣出。
該公司的 Entity-Adjusted Long-Term Holder Realized Loss 指標在日內損失約 $280 million 見到高峰，這是自 2022 年 12 月以來的最高讀數，標誌著本輪下跌中的第二波重大賣壓。與第一波不同，這一波目前尚未呈現出具意義的緩解跡象。2022 年中，較老幣種的最後一次全面割肉（capitulation）發生在實際價格低點前數週，但低點是在那波賣壓被耗盡後才形成；而目前這一波仍在進行中。
底部下方正形成對應的反向力量。Glassnode 分析師 Chris Beamish 在 7 月初寫道，長期持有者已回到錢包族群的淨累積，包括持有 100 到 1,000 BTC 的實體；而在這次下跌中，如今虧損中的比特幣數量首次超過獲利中的，約 10.83 million BTC 處於水下，對比 9.22 million BTC 的獲利。相同的族群同時在出售舊的、深度水下的幣種，並在目前價格買入新幣。供給在換手，這正是鏈上「形成底部」過程所應該呈現的樣子。
| 指標 | | --- | 目前讀數 | 情境 | | --- | --- | | True Market Mean | $76,600 | 自 2 月初以來一直在其下方 | | 短期持有者成本基礎 | $72,200 | 任何復甦嘗試的第一道阻力 | | LTH 已實現損失占比 | 43% | 較 2 月初的 15% 上升 | | LTH 已實現損失日內高峰 | $280 million | 自 2022 年 12 月以來最高 | | Realized Price（下行標記） | ~$53,000 | 若賣壓加劇的歷史底部區間 | | 選擇權 put/call OI 比率 | 0.56 | 2026 年最低水位 |
華爾街在 6 月撤出 45 億美元，隨後出血放緩 現貨比特幣 ETF 在 6 月流失 45 億美元，為自 2024 年 1 月啟動以來最差的一個月；根據 The Block 彙整的數據，BlackRock 的 IBIT 單獨就貢獻了 35.5 億美元的資金外流。 撤出速度其後大幅下降。Glassnode 指出，平均每日外流在 6 月初曾達到 1.93 億美元的高峰，隨後放緩至約每天 8,890 萬美元；不過，外流仍高於流入。每日 ETF 交易量維持在 6.5 億美元到 9.5 億美元之間，遠低於 2025 年 10 月紀錄的每日 44 億美元高峰。約有 80% 的機構交易活動已蒸發。這一下滑在圖表上看起來像是全面割肉（capitulation），在交易桌上則像是冷漠。資金流向數據在本月一開始就有改善：SoSoValue 記錄到 7 月 2 日開始出現再度流入；這是自 5 月外流趨勢開始以來的第一批持續正向記錄。 選擇權交易者停止做空，但仍為保護買單 目前，選擇權數據呈現兩個方向的拉扯。比特幣的選擇權 put/call 比率已降至 0.56，為 2026 年最低水位，意味著交易者持有的買權（call options）多於賣權（puts）。對短倉暴露的主動需求已在很大程度上乾涸。與此同時，選擇權交易者仍持續為下行保護支付偏高的價格，而比特幣也大約在選擇權市場 66,000 美元的 max pain 水位之下約 6% 交易。 put/call 比率衡量的是偏熊與偏多合約之間的倉位拆分；而 skew 則顯示交易者實際為每一邊付出的成本。當比率偏低但賣權卻昂貴，通常代表幾乎沒有人再押注崩盤，但又沒有任何人足夠信任底部來撤掉保險。這種組合往往出現在熊市後段：在積極做空已獲利之後、但在真正的風險偏好回歸之前。 分析師把本循環低點放在哪裡 機構研究員之間對預測的分歧仍異常寬：
能夠確認底部的三個訊號 Glassnode 自己的框架列出了需要哪些確認條件，而這三項條件都尚未完全達成。長期持有者的損失實現需要較目前 2.8 億美元的日內峰值大幅降溫。ETF 資金流入需要維持正向不只幾個交易時段，而不只是把損失縮小而已。而價格需要先重新站回 72,200 美元，再站回 76,600 美元，且要用有說服力的放量來完成，而不是靠薄弱的週末流動性。在那之前，該公司警告：如果賣壓回來，比特幣仍可能滑向接近 53,000 美元的 Realized Price。 未來數週市場有一個季節性細節對其有利。QCP 的分析師指出，7 月歷來是比特幣最強的月份之一，平均漲幅約 7.5%；而 7 月初伴隨 ETF 資金回流以及現貨賣壓走軟，為這種走勢提供了更具體的基礎。下一次測試出現在 66,000 美元，屆時選擇權倉位會更集中。7 月下旬到期前價格在該水位附近的表現，將顯示這次反彈背後是否真的有買盤支撐，還是只是賣方缺席。