我們已經見過這種情況。

從 2021 年底到 2022 年底，DeFi TVL 從 $170B 下跌至 380 億美元。
超過 70% 在七個月內消失。
每一個主要的借貸市場都疊在另一個之上。用抵押品借出的資產，又拿去對另一個抵押品進行借貸，對另一個抵押品再借貸。只要其中一個環節失敗，整個結構就會崩解。
今年的回撤在六個月內接近 39%。
仍然很痛。
結構上不同。
差異並非來自情緒。
而是風險存在於哪裡。
過去存在於遞迴式借貸迴圈中的東西，如今已分散到穩定幣、RWA 和衍生品之中。
三份獨立的資產負債表。
三個獨立的風險面向。
要發生 70% 的崩潰，需要所有事情一起失敗。
而 39% 的回撤，是在市場尚未倒下前，相關性先破裂時會發生的事。
同一個資產類別。
同一個宏觀背景。
但管線不同。
這就是人們在下一輪周期到來前，可能會忘記的部分。