★★KIS KR 科技：SK 海力士（000660）- 2Q26 未達預期是穩定長期上行情緒的開始

KIS 半導體分析師 Minsook Chae 預覽 SK 海力士（000660）2Q26 營業利益（OP）為 60.4 兆韓元（+61% 季增、+556% 年增），低於市場共識 65 兆韓元的 8%。分析師因公司因素，調低 2Q26 的 ASP 成長假設：1）相較同業，HBM 銷售組合更高（HBM ASP 漲幅較慢、對比商品型）；2）公司相較原先華爾街預估，將商品型 DRAM 價格漲幅調低；以及 3）LTA 影響（更穩定的 ASP）開始發酵。相應地，2Q26 DRAM 混合 ASP 成長率預估下修至 +28.9% 季增（先前 +50.0%），而商品型 DRAM ASP 成長率下修至 34.2%（先前 60.6%）。但由於 HBM4 將開始積極量產，混合 ASP 成長將在 3Q26 回到約 10% 的市場平均季增水準。
然而，這不是景氣下行訊號。相反，短期的預估修正是因為對 3-5 年 LTA 結構的更合理反映，這將在長期帶來更穩定的獲利成長（FY26/27/28 營業利益（OP）成長 +419%/+53%/+19% 年增）。事實上，分析師預估公司層級 OPM 將從 2Q26 預期的創高 74.6% 繼續上升。預期估值重評將反映獲利的可持續性；LTA 正在降低獲利波動並提高可見度，而這些正是折價因子。
不過，待 ADR 成功掛牌後，短期內 Hynix KS 與 SKHY ADR 股份之間的資金流向可能仍會出現背離（對美國機構的成本效益：因現金交易如今可行，而不必為 KS 進行交換），並且兩者之間也可能出現配對交易。因此，SEC（005930）/ SEC-P（005935）可能在短期表現優於 Hynix KS。
=> 建議 SEC 作為首選（top-pick），因預期獲利上行情緒將延續至 FY27~28，主因是：在傳統 DRAM/NAND 談判中具備更優的定價槓桿，以及公司在 HBM4/4e 上的領導地位優於競爭對手。分析師亦將 SEC 的 FY26/27 OP 預估下修 -4%/-5% 以反映 LTA（相較之下，海力士為 -9%/-11%），但同樣是為了更穩定的長期成長。即將與員工報酬相關的股票回購，以及史上最大規模的股東回報即將到來（FY26 年末特別股息 + 開始新的 3 年股東回報循環）也應能支撐股價。