市場簡報：聯準會獨立性面臨風險、通膨更新、關稅、財報與更多

週日傳出消息：透過司法部，川普政府正在調查聯準會（Federal Reserve）主席傑羅姆．鮑威爾（Jerome Powell），原因是與鮑威爾在華盛頓特區聯準會總部翻修相關的證詞有關。

在極其罕見的發展中，鮑威爾發布聲明與影片，明確譴責政府此舉，作為迫使聯準會下調利率的藉口。

「刑事指控威脅是聯準會基於我們對什麼將有助於公眾的最佳判斷來設定利率所導致的後果，而不是遵循總統的偏好，」鮑威爾說。「這關乎聯準會是否能繼續基於證據與經濟狀況來設定利率——或是相反地，貨幣政策會被政治壓力或恐嚇所指導，」鮑威爾說。

川普政府的這項動作，出現在市場正等待總統將提名誰來擔任下一任聯準會主席的消息之際。即使在週日發生的事件之前，就已普遍有人質疑，獨立性方面川普（Donald Trump）的提名人會如何。鮑威爾的主席任期將於 5 月 15 日到期。

全球市場的初步隔夜反應是推低股指期貨。但超越任何短期反應之後，關鍵問題將是：投資人對於聯準會獨立性日益增加的風險所作出的裁決，這將意味著通膨展望如何，最終也將影響美國央行可信度。

12 月 CPI 報告值得期待什麼

新的一年正加速進入高檔。上週五發布了 12 月就業報告，證實就業市場在 2025 年以黯淡的狀態收尾。雖然該報告對聯準會政策的即時展望幾乎沒有帶來變動——本月預期不會調整利率——但週二的消費者物價指數（Consumer Price Index）報告，可能更關鍵，因為它將更有可能塑造長期展望。

一個大問題是：通膨數據是否足夠乾淨，讓人能據此得出任何結論。11 月的報告顯示通膨意外降溫，但人們認為聯邦政府停擺扭曲了數據。

希望週二公布的 12 月數據能讓通膨趨勢呈現更清楚的圖像。不過，經濟學家不確定是否會如此。整體而言，預測認為，由於停擺造成的影響仍在發酵，通膨將較受停擺影響的 11 月讀數出現上升，主要原因在於川普關稅的持續影響，以及停擺影響的逆轉。

關稅能否迎來最高法院的定論？

週三可能會帶來最高法院對川普關稅合法性的關鍵裁決，依據《國際緊急經濟權力法》（International Emergency Economic Powers Act）。 （法院並未說明是否會有任何裁決即將出爐，只表示會有消息。）

媒體報導顯示，法官似乎對政府援引緊急權力以課徵關稅的做法持保留態度。但若法院裁定不利於川普，並不代表關稅會回到 2025 年之前的水準，正如我們在「看懂市場 2026 年走向的 6 個線索信號」（Watch These 6 Signals for Clues on Where Markets Will Go In 2026）中所解釋的那樣。

抵押貸款數學與住房負擔能力

抵押貸款相關的證券（mortgage-backed securities）現在也進入視野。雖然多數主流投資人並不追蹤 MBS 市場的動態，但它是房貸利率與買房的重要一環。上週，川普在社群媒體上宣布，他正在指示「代表」（預期指政府贊助機構 Fannie Mae 與 Freddie Mac）購買價值 2 000 億美元的抵押貸款債券。

其想法是，這將降低房貸利率，並讓買房變得更有負擔。Morningstar Wealth 的首席多資產策略師 Dominic Pappalardo 指出，這項宣布似乎已帶來影響：過去一週房貸利率下滑。

根據 CNBC，市場反應似乎是「如預期般的」；因為房貸利率降至近三年來的最低水平，平均利率下降 0.22% 至 5.99% 。此外，房屋建商股票走強，顯示投資人相信更低利率可能刺激更多新增建案，並協助房屋建商與其他賣方清理既有庫存。

但 Pappalardo 也補充了警語：

事實上，當房貸利率下跌時，房價往往會上漲，因為新購置的利息成本降低，讓買家能支付比先前更高的購買價格。提高房價可能會抵銷買家在利息方面可能省下的任何費用。多數購屋者會用自己能在預算內承擔的月供來思考負擔能力，而不會關注本金與利息之間的拆分。若因較低利率帶來的成本節省，被更高的購買價格所抵消，那麼負擔能力並沒有改善。

接著還有一個問題：川普的計畫，除了引發短線市場的「一聽到就反應」之外，是否會帶來實質影響。Natixis 的美國利率策略主管 John Briggs 表示：

我們的最初反應是：雖然這可能具備一定影響力，但在假設任何一則推文會立刻變成政策、並讓市場應該完全調整定價之前，我們會先保留一些謹慎。

當我們等待更多資訊時，我們也提醒：即使 2 000 億美元是個大數字，Agency MBS 市場規模也超過 9 兆美元。2 000 億美元約占其中 2%。此外，目前也不清楚這些機構是否真的手上有 2 000 億美元現金，能立即投入。因此基於這樣的判斷，我們認為這項作法具影響力，但並非改變遊戲規則的關鍵因素。

Q4 財報季拉開序幕

下週另一個重大事件，是第四季財報季的開跑。率先登場的是大型銀行：JP Morgan（JPM）將於週二公布；Wells Fargo（WFC）、Bank of America（BAC）以及 Citigroup（C）則將於週三公布。

追蹤銀行的 Morningstar 分析研究董事 Sean Dunlop，提出他對其財報前景的看法：

整體而言，我認為可以合理期待第四季在投資銀行業務上出現非常強勁的動能；這已經在 Jefferies 身上看到了。基於資產的手續費收入（asset-based fee income）也應會表現強勁。淨利息收入看起來會有點逆風，因為資產負債表成長預期 3% 到 4% ，但來自降息的預測（大多數銀行都屬於對資產敏感）會在一定程度上抵消，導致預期 2026 年名目利息收入成長偏慢。

在這樣的背景下，擁有更大規模創造手續費業務的銀行，表現應會相對較好；而那些更依賴利息收入的銀行則較吃虧，儘管其中不少因素已反映在定價上。（以大型資產配置中心的銀行為例：在這方面更強的它們，交易價格對區域銀行存在顯著溢價；而區域銀行相對更弱。）

走出銀行體系——觀察 AI 資本支出

以下是 Morningstar 首席美國市場策略師 David Sekera，當財報接力真正開始在未來數週推動市場時，他會特別關注的重點：

鑑於第四季時經濟看起來的成長速度優於預期，我預期多數公司都能輕鬆達成並超越其指引。隨著由 AI 建置浪潮支撐的經濟在進入 2026 年前提供強勁動能，我相信第一季的指引至少會和市場預期相當，甚至更佳。

主要焦點將是主要超大型雲端服務商（Microsoft、Alphabet、Meta、Amazon、Oracle 等）的資本支出指引——也就是它們會投入多少資金在 AI 競賽上。投資人會期待看到它們在 2025 年的支出增加。因此問題在於：這些增加是否足以滿足市場？

雖然有不少 AI 個股的交易價格低於我們認為的合理價值估計，但也有一些被高估且過度延伸。對於 AI 股票估值的基本情境（包含我們的看法），需要 AI 支出能持續以健康的速度成長。若出現失望，這些股票可能會被拖累。不過，我們也同樣可能看到進一步上行，因為我們的長期基本情境比許多 AI 市場預測者（例如 Nvidia 執行長 Jensen Huang）的看法更保守。