在強勁的第一季財報帶動下，股市經受住了公債殖利率上升的壓力，且對於結束伊朗戰爭仍未出現進展。本週《市場簡報》中，我們將探討今年聯準會（Fed）調升利率的機率，以及第一季獲利成長走強的驅動因素。我們也回顧一場引人注目的、針對埃克森美孚（ExxonMobil）的行動派投資人之爭。
週五，凱文．華許（Kevin Warsh）宣誓就任聯準會（Fed）主席，接替傑羅姆．鮑威爾（Jerome Powell）。在債券市場中，交易員押注在華許領導下的第一步會是調升利率，而非依美國總統唐納．川普（Donald Trump）的要求調降利率。根據 CME FedWatch Tool，聯準會在年底前調升聯邦資金利率（federal-funds rate）的機率為 70%。其中最重的賭注（超過 40%）是聯準會從目前 3.50%-3.75% 的目標上調 1 季度點（quarter-point）一次。他們認為會有 22% 的機率出現兩次升息。
Natixis 美國利率策略主管約翰．布里格斯（John Briggs）對這個特定情境持懷疑態度。他說：「如果聯準會是因為通膨擔憂而要升息，那它不會只做一次。它會做兩次或三次。」他表示，他看待債券市場當前的變動是「走向升息循環的想法」，但「我不認為我們已經走到那一步……我也不認為市場完全相信他們會升息。」
在背景中，布里格斯表示，投資人對於重蹈 2022 年覆轍感到警惕；當時債券市場（以及央行官員）將俄羅斯入侵烏克蘭後油價上漲視為暫時（transitory）。對布里格斯而言，考量目前的經濟展望，他的基本情境是聯準會維持利率不變。由於就業市場穩定，「我認為他們最後會讓利率維持觀望很久。」
儘管股市可能正面臨因升息預期與公債殖利率走高而加劇的逆風，但在強勁的獲利成長之下，它們也獲得了顯著順風。根據 FactSet，第一季標普 500 指數（S&P 500）中的公司有望實現 28.4% 的獲利成長。這將是自 2021 年第四季以來最快的節奏。晨星美國市場指數（Morningstar US Market Index）的情況也大致相同；加權後的成長率正超過 25%——同樣是自 2021 年以來最強的讀數。
「獲利表現堪稱驚艷，」北方信託財富管理（Northern Trust Wealth Management）首席投資長艾瑞克．弗里德曼（Eric Freedman）說。弗里德曼表示，多個主題支撐了這種強勁的獲利表現。其一常出現在頭條的力量是：人工智慧。 他解釋：「就科技面來看……你有雲端運算、資料倉儲、通訊、週邊設備，需求正超過供給，還有在 anthropic 與 OpenAI 與 Gemini 之間的軍備競賽。我們預期這會持續……我們仍處於 AI 的建置模式。」
第二則是消費端的強勁，但在這裡，弗里德曼多了一點保守。他說：「這大概是一個消費支出開始受到一些考驗的時期。信用面仍然非常健康，但在邊際上，它們正在變得稍微更弱。」
弗里德曼指出，第一季獲利的唯一廣泛弱點出現在醫療保健。由於下滑 3.2%，它是 FactSet 所示唯一處於負成長領域的板塊。「但在背後有如此強的長期順風，例如人口老齡化，以及在內部的勞動成長，」他說。「因此，即便是曾顯示出某些區塊性疲弱的領域，也不會讓我們在長期上因此停步。展望未來，科技端的任何支出放緩，以及消費者的收手『大概會是 2027 年到 2028 年的故事，而不是 2026 年。』截至目前，醫療保健是唯一提供負的獲利成長的板塊，儘管它仍是穩定的產業雇主（更多詳情見下文）。
諷刺的是，儘管獲利呈現這種負面畫面，市場預期的還會更糟。考量醫療保健產業的規模與多樣性，我們持續認為：在私募市場中比起在公開市場，有更好的機會。
就在五年前，人們的注意力還聚焦在阻止氣候變遷，而油股已經落後多年。在這樣的背景下，一位名為 Engine No. 1 的新銳投資人因在埃克森美孚的 XOM 董事會中罷免三名董事而登上頭條。
Engine No. 1 的提名名單在永續投資熱潮正盛的時期，獲得「三大」資產管理機構——BlackRock、Vanguard 與 State Street——的支持。回顧這場委託書（proxy）之爭時，Engine No. 1 表示，在該行動之前，埃克森「在去碳化世界中，需求前景日益不確定的情況下，並沒有可信的創造價值策略。」它的新董事具備較低碳能源的經驗。它還表示，這也迫使埃克森更嚴格地進行資本紀律，「降低其排放足跡，並 [begin]，以奠定可行的低碳事業策略的基礎。」
五年帶來的差異是如此巨大。得益於一連串的油品供給衝擊，包括烏克蘭與伊朗戰爭，埃克森股價已經大幅翻了超過三倍；相較之下，美國市場指數（US Market Index）大約僅上漲 84%。今年，埃克森更是上漲超過 30%。同時，全球排放正上升，而永續基金正面臨贖回。
事後看來，埃克森董事會之爭協助打開了反 ESG 情緒的大門。根據晨星（Morningstar）委託書投票分析師兼機構洞察董事林賽．斯圖爾特（Lindsey Stewart）表示：「從永續投資角度來看的人，很可能會感到失望。他說：「相當多的 ESG 反彈……源自 2021 年，與 Engine No. 1 有關。」
埃克森本身也對行動派投資人提出反擊。2024 年，它對兩名提出應讓公司在減排方面做更多的的小型行動派投資人提告。該訴訟被駁回，但該團體同意不再追進該提案。去年，它獲得美國證券交易委員會（SEC）的許可，允許零售股東能依照埃克森管理層的建議自動投票。今年，它也從紐澤西州（New Jersey）遷移到德州（Texas），在那裡，委託書顧問與行動派投資人認為公司法對管理層更友善
斯圖爾特觀察到，地球持續變暖，而與氣候相關的災害正在上升，這暗示可能還有更多與氣候相關的行動即將到來。他說：「機構型股東所共同認同的是，股東權利以及強而有力的公司治理。」「如果投資人覺得公司反擊得太強硬，我們將開始看到他們協同合作，確保其權利受到尊重，並讓他們能在資本如何配置上發揮一定話語權。」
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市場簡報：聯準會真的會在 2026 年升息嗎？
在強勁的第一季財報帶動下，股市經受住了公債殖利率上升的壓力，且對於結束伊朗戰爭仍未出現進展。本週《市場簡報》中，我們將探討今年聯準會（Fed）調升利率的機率，以及第一季獲利成長走強的驅動因素。我們也回顧一場引人注目的、針對埃克森美孚（ExxonMobil）的行動派投資人之爭。
戰爭時代會不會以更高利率開場？
週五，凱文．華許（Kevin Warsh）宣誓就任聯準會（Fed）主席，接替傑羅姆．鮑威爾（Jerome Powell）。在債券市場中，交易員押注在華許領導下的第一步會是調升利率，而非依美國總統唐納．川普（Donald Trump）的要求調降利率。根據 CME FedWatch Tool，聯準會在年底前調升聯邦資金利率（federal-funds rate）的機率為 70%。其中最重的賭注（超過 40%）是聯準會從目前 3.50%-3.75% 的目標上調 1 季度點（quarter-point）一次。他們認為會有 22% 的機率出現兩次升息。
Natixis 美國利率策略主管約翰．布里格斯（John Briggs）對這個特定情境持懷疑態度。他說：「如果聯準會是因為通膨擔憂而要升息，那它不會只做一次。它會做兩次或三次。」他表示，他看待債券市場當前的變動是「走向升息循環的想法」，但「我不認為我們已經走到那一步……我也不認為市場完全相信他們會升息。」
在背景中，布里格斯表示，投資人對於重蹈 2022 年覆轍感到警惕；當時債券市場（以及央行官員）將俄羅斯入侵烏克蘭後油價上漲視為暫時（transitory）。對布里格斯而言，考量目前的經濟展望，他的基本情境是聯準會維持利率不變。由於就業市場穩定，「我認為他們最後會讓利率維持觀望很久。」
第一季大爆發的獲利季內部
儘管股市可能正面臨因升息預期與公債殖利率走高而加劇的逆風，但在強勁的獲利成長之下，它們也獲得了顯著順風。根據 FactSet，第一季標普 500 指數（S&P 500）中的公司有望實現 28.4% 的獲利成長。這將是自 2021 年第四季以來最快的節奏。晨星美國市場指數（Morningstar US Market Index）的情況也大致相同；加權後的成長率正超過 25%——同樣是自 2021 年以來最強的讀數。
「獲利表現堪稱驚艷，」北方信託財富管理（Northern Trust Wealth Management）首席投資長艾瑞克．弗里德曼（Eric Freedman）說。弗里德曼表示，多個主題支撐了這種強勁的獲利表現。其一常出現在頭條的力量是：人工智慧。 他解釋：「就科技面來看……你有雲端運算、資料倉儲、通訊、週邊設備，需求正超過供給，還有在 anthropic 與 OpenAI 與 Gemini 之間的軍備競賽。我們預期這會持續……我們仍處於 AI 的建置模式。」
第二則是消費端的強勁，但在這裡，弗里德曼多了一點保守。他說：「這大概是一個消費支出開始受到一些考驗的時期。信用面仍然非常健康，但在邊際上，它們正在變得稍微更弱。」
弗里德曼指出，第一季獲利的唯一廣泛弱點出現在醫療保健。由於下滑 3.2%，它是 FactSet 所示唯一處於負成長領域的板塊。「但在背後有如此強的長期順風，例如人口老齡化，以及在內部的勞動成長，」他說。「因此，即便是曾顯示出某些區塊性疲弱的領域，也不會讓我們在長期上因此停步。展望未來，科技端的任何支出放緩，以及消費者的收手『大概會是 2027 年到 2028 年的故事，而不是 2026 年。』截至目前，醫療保健是唯一提供負的獲利成長的板塊，儘管它仍是穩定的產業雇主（更多詳情見下文）。
諷刺的是，儘管獲利呈現這種負面畫面，市場預期的還會更糟。考量醫療保健產業的規模與多樣性，我們持續認為：在私募市場中比起在公開市場，有更好的機會。
埃克森美孚的皮ュ洛斯式勝利？
就在五年前，人們的注意力還聚焦在阻止氣候變遷，而油股已經落後多年。在這樣的背景下，一位名為 Engine No. 1 的新銳投資人因在埃克森美孚的 XOM 董事會中罷免三名董事而登上頭條。
Engine No. 1 的提名名單在永續投資熱潮正盛的時期，獲得「三大」資產管理機構——BlackRock、Vanguard 與 State Street——的支持。回顧這場委託書（proxy）之爭時，Engine No. 1 表示，在該行動之前，埃克森「在去碳化世界中，需求前景日益不確定的情況下，並沒有可信的創造價值策略。」它的新董事具備較低碳能源的經驗。它還表示，這也迫使埃克森更嚴格地進行資本紀律，「降低其排放足跡，並 [begin]，以奠定可行的低碳事業策略的基礎。」
五年帶來的差異是如此巨大。得益於一連串的油品供給衝擊，包括烏克蘭與伊朗戰爭，埃克森股價已經大幅翻了超過三倍；相較之下，美國市場指數（US Market Index）大約僅上漲 84%。今年，埃克森更是上漲超過 30%。同時，全球排放正上升，而永續基金正面臨贖回。
事後看來，埃克森董事會之爭協助打開了反 ESG 情緒的大門。根據晨星（Morningstar）委託書投票分析師兼機構洞察董事林賽．斯圖爾特（Lindsey Stewart）表示：「從永續投資角度來看的人，很可能會感到失望。他說：「相當多的 ESG 反彈……源自 2021 年，與 Engine No. 1 有關。」
埃克森本身也對行動派投資人提出反擊。2024 年，它對兩名提出應讓公司在減排方面做更多的的小型行動派投資人提告。該訴訟被駁回，但該團體同意不再追進該提案。去年，它獲得美國證券交易委員會（SEC）的許可，允許零售股東能依照埃克森管理層的建議自動投票。今年，它也從紐澤西州（New Jersey）遷移到德州（Texas），在那裡，委託書顧問與行動派投資人認為公司法對管理層更友善
斯圖爾特觀察到，地球持續變暖，而與氣候相關的災害正在上升，這暗示可能還有更多與氣候相關的行動即將到來。他說：「機構型股東所共同認同的是，股東權利以及強而有力的公司治理。」「如果投資人覺得公司反擊得太強硬，我們將開始看到他們協同合作，確保其權利受到尊重，並讓他們能在資本如何配置上發揮一定話語權。」