本文最初刊登於 Miner Weekly，由 BlocksBridge Consulting 出品的每週通訊彙整自 The Energy Mag 的能源、比特幣與 AI 運算最新消息。訂閱後即可每週一次在收件匣中收到。
比特幣礦工不再只需要談論哈希價（hashprice）、車隊效率或下一次難度調整。他們可以談論園區、租賃合約條款、超大型雲服務商（hyperscalers）、新雲服務（neoclouds）、推論工作負載以及「關鍵 IT 負載」。那些曾經供應 ASIC 機櫃的相同變電所，如今以稀缺的能源閘門身分再度被介紹給投資人，作為人工智慧熱潮的切入點。在電力受限的市場中，這個故事行得通。
故事行得如此之好，如今一個新問題開始變得重要：故事運作期間，究竟是誰拿到了流動性？
隨著 TEM AI Infrastructure Growth Index（AI 基礎設施成長指數）被推到更前台，這個指數是一個追蹤比特幣礦工、新雲服務商、電力供應商以及其他與 AI 基礎設施的實體擴建相關的公司的籃子；在過去一個月中下跌 16%。這波回檔並未推翻「以能源支撐的運算」這一長期論點。也沒有暗示近期內部人士的出售或股東減持是不恰當的。許多交易都以符合 Rule 10b5-1 計畫的預先安排交易形式揭露，該計畫旨在讓內部人士能依事先設定的指示出售股票。
在超越比特幣挖礦並追求大規模 AI 雲與數據中心機會之後，該公司已成為最受密切關注的 AI 基礎設施名稱之一。但其最新的薪酬（compensation）揭露，卻在部分散戶投資人與市場評論員之間引發反彈。
6 月 30 日，IREN 董事會核准授予共同執行長（co-CEOs）William Roberts 與 Daniel Roberts 各 9,099,328 個限制性股票單位（RSUs）。這些授予須受合計為期六年的既得（vesting）與持有期間所約束。公司表示，兩位共同執行長在會計年度 2031 年之前都不會再獲得任何其他股權激勵（equity incentive）授予，且這些授予旨在讓執行長能在 IREN 的下一階段成長中被留任並受到激勵。
這個說法並未平息爭論。批評者聚焦於該配套的規模、其稀釋影響，以及公司仍處於證明其 AI 基礎設施策略能夠產生持久回報的中途。當治理疑慮遇上更大範圍的 AI 相關股票拋售時，IREN 股價大幅下跌。
IREN 這一事件並不是一則內部人士出售故事。更重要的是——可以說是：在商業模式尚未完全成熟之前，創辦人與高層應該獲得多少 AI 基礎設施上行（upside）的利益。
這也是當 AI 基礎設施交易開始類似其他高資本支出（capital-intensive）的景氣浪潮的地方。這波反彈的第一階段是關於稀缺性。下一階段則是關於治理、資本紀律與執行。在那一階段，已揭露的內部人士出售、策略型持有者的減碼，以及大型創辦人股權授予，都會成為同一個故事的一部分。他們告訴投資人：私人的激勵在一場公開市場景氣浪潮中究竟落在什麼位置。
本文最初刊登於 Miner Weekly，由 BlocksBridge Consulting 出品的每週通訊彙整自 The Energy Mag 的能源、比特幣與 AI 運算最新消息。訂閱後即可每週一次在收件匣中收到。
比特幣礦工的 AI 反彈 將內部流動性推上焦點——比特幣新聞
本文最初刊登於 Miner Weekly，由 BlocksBridge Consulting 出品的每週通訊彙整自 The Energy Mag 的能源、比特幣與 AI 運算最新消息。訂閱後即可每週一次在收件匣中收到。
比特幣礦工不再只需要談論哈希價（hashprice）、車隊效率或下一次難度調整。他們可以談論園區、租賃合約條款、超大型雲服務商（hyperscalers）、新雲服務（neoclouds）、推論工作負載以及「關鍵 IT 負載」。那些曾經供應 ASIC 機櫃的相同變電所，如今以稀缺的能源閘門身分再度被介紹給投資人，作為人工智慧熱潮的切入點。在電力受限的市場中，這個故事行得通。
故事行得如此之好，如今一個新問題開始變得重要：故事運作期間，究竟是誰拿到了流動性？
隨著 TEM AI Infrastructure Growth Index（AI 基礎設施成長指數）被推到更前台，這個指數是一個追蹤比特幣礦工、新雲服務商、電力供應商以及其他與 AI 基礎設施的實體擴建相關的公司的籃子；在過去一個月中下跌 16%。這波回檔並未推翻「以能源支撐的運算」這一長期論點。也沒有暗示近期內部人士的出售或股東減持是不恰當的。許多交易都以符合 Rule 10b5-1 計畫的預先安排交易形式揭露，該計畫旨在讓內部人士能依事先設定的指示出售股票。
但市場的外觀會變得很快。行情上漲期間的計畫出售，可能看起來很例行。若計畫出售緊接著出現整個產業的回撤，情況就會開始像是一個流動性窗口。
近期的交易紀錄給了投資人多個案例可供消化。Core Scientific（NASDAQ: CORZ）的法務長在公司的 AI 數據中心敘事推動股價上漲之際出售股份。Riot Platforms（NASDAQ: RIOT）的執行長在礦業公司股價反彈後披露了一筆預先安排的出售。Tether 在先前一波拋售中買入 Bitdeer（NASDAQ: BTDR）後，並在反彈時賣出，削減了對 Bitdeer 的曝險。TeraWulf（NASDAQ: WULF）則在該產業最具影響力之一的 AI 租賃公告發布前不久，由其董事長兼執行長披露了新一批股份出售。
而在 IREN，爭議的焦點與其說是內部人士在賣，不如說是內部人士在拿到報酬。該公司董事會批准了超過 1,800 萬個限制性股票單位（restricted stock units，RSUs）供其聯合創辦人兼共同執行長（co-CEOs）使用；這也讓原本已成為礦工到 AI 轉型（miner-to-AI pivot）最具可見度的贏家之一的股票，增添了治理（governance）與稀釋（dilution）方面的辯論。
合在一起，這些事件標誌著 AI 基礎設施交易的轉向。投資人不再只問哪些公司擁有電力。他們也在問：誰拿走了經濟效益、誰承受了稀釋、誰保留了上行曝險、以及在交易降溫前誰把「重估」變現了。
TeraWulf 進入聚光燈
TeraWulf 提供了最生動的個案，因為該公司仍是產業中最清晰的 AI 基礎設施「重估（rerating）」故事之一。
6 月 29 日，由 TeraWulf 董事長兼執行長 Paul Prager 管理的 Beowulf E&D Holdings 揭露以加權平均股價 26.596 美元/股出售 275,000 股 TeraWulf 股票，帶來約 730 萬美元的總出售收入（gross proceeds）。該出售發生在 TeraWulf 宣布其與 Anthropic 的 20 年 AI 基礎設施租賃前一週。
這筆 6 月交易是自 3 月下旬以來，Prager 與其所管理實體所揭露一系列出售的一部分。總計而言，Prager 及其所管理的該實體共出售約 159 萬股 TeraWulf 股票，總出售收入約 3,270 萬美元；換算其加權平均出售價格約為 20.55 美元/股。
接著在 7 月 6 日，TeraWulf 宣布其位於肯塔基州 Hawesville 的 Justified Data 園區，與 Anthropic 簽訂一份為期 20 年的租賃。預計該租賃在初始合約期間可產生約 190 億美元的合約收入，並支撐約 401 MW 的關鍵 IT 負載（critical IT load）。TeraWulf 也同意向由 Fluidstack 牽頭的投資者集團出售其在 Abernathy 合資公司的 50.1% 權益；該交易將把一筆價值約 4 億 5000 萬美元的投資變現，並為公司提供資本，投入至全資擁有的 AI 基礎設施專案。
這正是投資人一直在等的、來自電力資源豐富的礦業公司的交易類型：長期 AI 客戶、大額合約收入，以及一個論點——既有挖礦基礎設施可以升級成更高倍數（higher-multiple）的資產基礎。
這也正是讓人值得關注「內部人士流動性」的那種時刻。
Cipher、Riot 與 Core Scientific 展現相同模式
Cipher Digital（NASDAQ: CIFR）是為「流動性窗口」主題再添近期案例。
7 月 8 日，Cipher 執行長 Tyler Page 提交申請，擬出售 112,500 股 CIFR 股票，市值約 238 萬美元，換算出平均價格約為 21.19 美元/股。該出售係與 2025 年 12 月 19 日採納的 Rule 10b5-1 交易計畫相關。Cipher 先前已揭露，Page 的計畫涵蓋截至 2026 年 12 月 24 日前，最多 150 萬股的潛在出售。這份 112,500 股的通知占該計畫下總計 150 萬股上限的 7.5%。
Riot Platforms 的故事也有自己的版本。5 月，執行長 Jason Les 依 2025 年 8 月採納的 Rule 10b5-1 計畫出售 175,000 股，估值約為 420 萬美元。6 月 22 日，他又以市值 703 萬美元出售另外 250,000 股。
Core Scientific 也是 AI 挖礦跨界（AI-mining crossover）交易的另一個焦點。該公司在 2024 年走出破產後，便以高密度託管（high-density colocation）與 AI 基礎設施為核心重新定位，同時仍持續報告自營挖礦收入（self-mining revenue）下降。
Core Scientific 的首席法務與行政官 Todd DuChene 於 7 月 6 日申報擬出售 140,000 股，市值約 300 萬美元。該計畫出售是在先前 4 月 13 日以來的 12 次每次 10,000 股的處分之後提出的；使得在該計畫下已揭露的出售總量約為 26 萬股，總出售收入約 590 萬美元。
這些都很重要。Rule 10b5-1 指的是為了將內部人士的交易與後續公司發展分開而設計的預先安排交易計畫；而持有大量股權的高層出售，可能反映的是資產多元化、稅務或個人流動性，而不必然表示對公司的負面看法。這不是對看空的坦白。即便仍對公司抱持樂觀，高層也常會在其股票占比重的薪酬包裡進行出售。
然而，公開市場不只處理「合法性」。它也處理「一致性」。當高層在一家公司因 AI 預期被重估（rerated）之後出售，而產業接著又回檔時，投資人會開始追問：風險與報酬的平衡是否已從內部人士轉向公開流通（public float）。
「流動性窗口」主題並不只限於高層。
Tether 近期的 Bitdeer 交易顯示，策略型持有者同樣也利用 AI 挖礦反彈來降低曝險。正如 TheEnergyMag 所報導，Tether 在今年年初先前一波市場拋售中以每股 8.85 美元買入 Bitdeer 之後，於 6 月初以約 20 美元的平均價格削減其 Bitdeer 持倉。儘管 Tether 仍是 Bitdeer 最大股東之一，這筆交易仍符合該模式：在走弱時買入、在 AI 重估時減碼，並保留足夠大的部位，以便在故事若持續時能繼續參與。
IREN 增加治理層（Governance Layer）
IREN 將另一個但相關的議題帶到聚焦點上。
在超越比特幣挖礦並追求大規模 AI 雲與數據中心機會之後，該公司已成為最受密切關注的 AI 基礎設施名稱之一。但其最新的薪酬（compensation）揭露，卻在部分散戶投資人與市場評論員之間引發反彈。
6 月 30 日，IREN 董事會核准授予共同執行長（co-CEOs）William Roberts 與 Daniel Roberts 各 9,099,328 個限制性股票單位（RSUs）。這些授予須受合計為期六年的既得（vesting）與持有期間所約束。公司表示，兩位共同執行長在會計年度 2031 年之前都不會再獲得任何其他股權激勵（equity incentive）授予，且這些授予旨在讓執行長能在 IREN 的下一階段成長中被留任並受到激勵。
這個說法並未平息爭論。批評者聚焦於該配套的規模、其稀釋影響，以及公司仍處於證明其 AI 基礎設施策略能夠產生持久回報的中途。當治理疑慮遇上更大範圍的 AI 相關股票拋售時，IREN 股價大幅下跌。
IREN 這一事件並不是一則內部人士出售故事。更重要的是——可以說是：在商業模式尚未完全成熟之前，創辦人與高層應該獲得多少 AI 基礎設施上行（upside）的利益。
這也是當 AI 基礎設施交易開始類似其他高資本支出（capital-intensive）的景氣浪潮的地方。這波反彈的第一階段是關於稀缺性。下一階段則是關於治理、資本紀律與執行。在那一階段，已揭露的內部人士出售、策略型持有者的減碼，以及大型創辦人股權授予，都會成為同一個故事的一部分。他們告訴投資人：私人的激勵在一場公開市場景氣浪潮中究竟落在什麼位置。
本文最初刊登於 Miner Weekly，由 BlocksBridge Consulting 出品的每週通訊彙整自 The Energy Mag 的能源、比特幣與 AI 運算最新消息。訂閱後即可每週一次在收件匣中收到。