Alo 選擇權到期觸發創紀錄 Gamma Pin，做市商在週末前對沖入倉

本週推動價格的不是圖表，而是時鐘。7 月 11 日的到期選擇權，讓名目本金 68 億美元的 BTC 與 24 億美元的 ETH 置於檯面之上，最大痛點分別在 69,500 美元與 3,600 美元。隨著臨近 12:00 GMT 截止，做市商為了平衡帳本而賣出現貨，把 BTC 推到 69,480 美元，之後在 40 分鐘內再買回。這一切都是純機械效應：當 gamma 在 $70k 之上為多、在其下為空時，帳本就會把自己釘在曝險翻轉的那個水位。

數據顯示了這種轉變。BTC 在 $70k 的看漲未平倉合約到期後下降 31,000 口，而 7 月 25 日的 $75k 看漲合約則增加 18,000 口。這意味著參與者把多單往上滾動，而不是選擇平倉，這是一個被 pin 遮蔽的偏多訊號。ETH 也講述了類似的故事。到期後，put/call 比率從 0.61 重置到 0.48，且 30 天期選擇權的偏斜從 +2% 轉為 -3%，顯示交易者再次為上行付出代價。

鏈上資金流也與帳本相符。交易所人士在截止後的 6 小時內錄得 BTC 淨流出 14,200 枚，其中兩個被標記為主要做市商的錢包共把 9,100 BTC 拉進冷存儲。這是到期後典型的庫存清算，但規模是 2.1 倍於 6 月的平均值。

風險如今落在波動率賣方身上。已實現 7 日波動率降至 38%，但 1 週隱含仍為 51%。如果現貨若上穿 71,000 美元，做市商將轉為空 gamma，並必須買回回檔，形成順風；若跌破 68,000 美元，他們就會賣出反彈。到期重置了棋盤。下週的區間由這些對沖流所定，而非頭條消息。
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