經過數十年的紀律投資，華倫．巴菲特將波克夏海灣（Berkshire Hathaway），從一間陷困的紡織製造商轉變為全球最大公司之一。在他的領導下，波克夏 A 類股自 60 年間以來每年回報 19.7%，而**標普 500 指數（S&P 500 **（^GSPC +0.42%））**則以每年 10.5% 的速度成長。
現年 95 歲的巴菲特去年卸任波克夏執行長，但最近他在接受 CNBC 訪談時，向投資人發出一則嚴厲警告。「我們從來沒有處在像現在這麼賭徒心態的時候。」巴菲特也說，交易者正把股市當成賭場。
當然，巴菲特一向會警告股市投機的風險，因此投資人可能會傾向忽略他最新的提醒。不幸的是，有一個非常充分的理由，必須認真看待他的說法。以歷史標準來看，標普 500 的估值貴得驚人。甚至貴到，從目前的估值出發，這個指數從未交出過正的三年期回報。
以下是投資人應該知道的重點。
圖片來源：Getty Images。
1988 年，諾貝爾獎得主經濟學家羅伯特．席勒（Robert Shiller）與同事約翰．坎貝爾（John Campbell）提出循環調整本益比（CAPE）比率，這是一項用來判斷整體股市指數是否被高估的指標。與傳統本益比不同，傳統本益比是根據過去四個季度的盈餘計算；而 CAPE 比率則是基於過去十年的經通膨調整後盈餘。
標普 500 在 6 月的 CAPE 比率為 39.7。剔除近幾個月的數據，這是自 2000 年 9 月網路泡沫破裂以來的最高讀值。事實上，標普 500 自 1957 年創立以來，只有 29 次當月 CAPE 比率超過 39，這意味著股市在不到 4% 的時間裡達到如此高昂的估值水準。
回頭看來，超過 39 的 CAPE 比率通常會成為投資人的警示訊號。下方圖表列出了在 CAPE 讀值超過 39 的不同期間之後，標普 500 的最佳、最差與平均回報。
| 時間區間 | 標普 500 最佳回報 | 標普 500 最差回報 | 標普 500 平均回報 | | --- | --- | --- | --- | | 1 年 | 16% | (28%) | (4%) | | 2 年 | 8% | (43%) | (20%) | | 3 年 | (10%) | (43%) | (30%) |
資料來源：Robert Shiller。上述圖表顯示，在當月 CAPE 讀值高於 39 之後的 1 年、2 年與 3 年期間，標普 500 的平均回報。
如上所示，在當月 CAPE 讀值高於 39 之後，S&P 將在接下來的一年平均下跌 4%，兩年下跌 20%，三年下跌 30%。換句話說，歷史顯示，未來幾年標普 500 可能會大幅回落，而且到 2029 年 7 月時，這個指數仍可能顯著走低。
上述圖表還包含另一個有趣的數據點。只要當月 CAPE 比率高於 39，標普 500 就從未在三年內交出正回報。即使在最佳情境下，這種情況下指數也會下跌 10%。換句話說，歷史顯示，從今天到 2029 年 7 月之間，標普 500 很可能會損失價值。
當然，過去表現永遠無法保證未來回報。CAPE 比率只是在回頭估算，因此無法計入未來盈餘可能因人工智慧打開各產業生產力而成長得更快的可能性。只要 AI 的敘事仍維持不變，投資人可能會覺得較高的估值倍數是可以接受的。
2000 年代初期，低利率與寬鬆的放貸標準，促成了房地產泡沫；泡沫破裂後又把經濟拖入一場具有破壞性的衰退。到 2008 年 10 月，標普 500 跌幅已超過 40%，而華爾街也在金融危機的重壓下擔心銀行體系崩潰，準備迎接更多損失。
同一個月，華倫．巴菲特在《紐約時報》（The New York Times）發表一篇社論，文中傳遞了如今已廣為人知的建議：「有一條簡單的規則指引我的買進：當別人貪婪時要害怕，當別人害怕時要貪婪。」
當時，連最資深的投資人都被恐懼籠罩，因此巴菲特敦促讀者要貪婪。但今天的環境不一樣了。儘管估值很高，仍有許多投資人過於亢奮。就目前的市場環境而言，適度的恐懼是合理的。
這並不表示投資人應該完全避開股市。相反，他們應該遵循巴菲特這段建議：「身為投資人的你的目標，應該只是以合理的價格買下一部分權益，投資在一個容易理解的事業上，而這家公司的盈餘幾乎可以肯定，在未來五年、十年與二十年都會實質更高。」
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華倫・巴菲特警告投資人，因股市彷彿拉響警報；歷史說接下來會發生這件事
經過數十年的紀律投資，華倫．巴菲特將波克夏海灣（Berkshire Hathaway），從一間陷困的紡織製造商轉變為全球最大公司之一。在他的領導下，波克夏 A 類股自 60 年間以來每年回報 19.7%，而**標普 500 指數（S&P 500 **（^GSPC +0.42%））**則以每年 10.5% 的速度成長。
現年 95 歲的巴菲特去年卸任波克夏執行長，但最近他在接受 CNBC 訪談時，向投資人發出一則嚴厲警告。「我們從來沒有處在像現在這麼賭徒心態的時候。」巴菲特也說，交易者正把股市當成賭場。
當然，巴菲特一向會警告股市投機的風險，因此投資人可能會傾向忽略他最新的提醒。不幸的是，有一個非常充分的理由，必須認真看待他的說法。以歷史標準來看，標普 500 的估值貴得驚人。甚至貴到，從目前的估值出發，這個指數從未交出過正的三年期回報。
以下是投資人應該知道的重點。
圖片來源：Getty Images。
股市正在拉響警報
1988 年，諾貝爾獎得主經濟學家羅伯特．席勒（Robert Shiller）與同事約翰．坎貝爾（John Campbell）提出循環調整本益比（CAPE）比率，這是一項用來判斷整體股市指數是否被高估的指標。與傳統本益比不同，傳統本益比是根據過去四個季度的盈餘計算；而 CAPE 比率則是基於過去十年的經通膨調整後盈餘。
標普 500 在 6 月的 CAPE 比率為 39.7。剔除近幾個月的數據，這是自 2000 年 9 月網路泡沫破裂以來的最高讀值。事實上，標普 500 自 1957 年創立以來，只有 29 次當月 CAPE 比率超過 39，這意味著股市在不到 4% 的時間裡達到如此高昂的估值水準。
回頭看來，超過 39 的 CAPE 比率通常會成為投資人的警示訊號。下方圖表列出了在 CAPE 讀值超過 39 的不同期間之後，標普 500 的最佳、最差與平均回報。
| 時間區間 | 標普 500 最佳回報 | 標普 500 最差回報 | 標普 500 平均回報 | | --- | --- | --- | --- | | 1 年 | 16% | (28%) | (4%) | | 2 年 | 8% | (43%) | (20%) | | 3 年 | (10%) | (43%) | (30%) |
資料來源：Robert Shiller。上述圖表顯示，在當月 CAPE 讀值高於 39 之後的 1 年、2 年與 3 年期間，標普 500 的平均回報。
如上所示，在當月 CAPE 讀值高於 39 之後，S&P 將在接下來的一年平均下跌 4%，兩年下跌 20%，三年下跌 30%。換句話說，歷史顯示，未來幾年標普 500 可能會大幅回落，而且到 2029 年 7 月時，這個指數仍可能顯著走低。
上述圖表還包含另一個有趣的數據點。只要當月 CAPE 比率高於 39，標普 500 就從未在三年內交出正回報。即使在最佳情境下，這種情況下指數也會下跌 10%。換句話說，歷史顯示，從今天到 2029 年 7 月之間，標普 500 很可能會損失價值。
當然，過去表現永遠無法保證未來回報。CAPE 比率只是在回頭估算，因此無法計入未來盈餘可能因人工智慧打開各產業生產力而成長得更快的可能性。只要 AI 的敘事仍維持不變，投資人可能會覺得較高的估值倍數是可以接受的。
華倫．巴菲特給投資人的建議
2000 年代初期，低利率與寬鬆的放貸標準，促成了房地產泡沫；泡沫破裂後又把經濟拖入一場具有破壞性的衰退。到 2008 年 10 月，標普 500 跌幅已超過 40%，而華爾街也在金融危機的重壓下擔心銀行體系崩潰，準備迎接更多損失。
同一個月，華倫．巴菲特在《紐約時報》（The New York Times）發表一篇社論，文中傳遞了如今已廣為人知的建議：「有一條簡單的規則指引我的買進：當別人貪婪時要害怕，當別人害怕時要貪婪。」
當時，連最資深的投資人都被恐懼籠罩，因此巴菲特敦促讀者要貪婪。但今天的環境不一樣了。儘管估值很高，仍有許多投資人過於亢奮。就目前的市場環境而言，適度的恐懼是合理的。
這並不表示投資人應該完全避開股市。相反，他們應該遵循巴菲特這段建議：「身為投資人的你的目標，應該只是以合理的價格買下一部分權益，投資在一個容易理解的事業上，而這家公司的盈餘幾乎可以肯定，在未來五年、十年與二十年都會實質更高。」