#BernsteinSaysMemoryBullMarketToLastUntil2027

半導體產業的范式轉變
華爾街投資銀行 Bernstein 已發布其每月的存儲產業報告，並提出一項大膽預測，正在改變投資人對半導體板塊的看法：目前的記憶體多頭市場預期將持續到 2027 年。這意味著半導體產業歷史模式的根本背離——過去通常是出現大幅急升的繁榮，隨後又是同樣殘酷的崩盤。

根據 Bernstein 的說法，產業並非正在經歷短暫復甦，而是進入一段結構性 AI 需求提供比傳統消費市場更強長期支撐的時期。這也顯著改變了投資人評估記憶體製造商與半導體公司的方式。

講述故事的數字

2026 年第二季帶來了驚人的價格表現。DRAM 平均價格季對季上漲 74%。伺服器端 DRAM 價格上升超過 60%，而行動端 DRAM 則飆升近 80%。現貨市場數據顯示，Server DDR5 供給依然極度緊俏，現貨價格顯著高於合約價格——這清楚證明 AI 與雲端服務提供者仍持續吸收新增產能。

NAND 價格呈現更複雜的圖景。晶圓現貨價格略為走弱，下降 3% 到 4%。然而，行動端 NAND 與 SSD 儲存價格上漲明顯，推動整體合約價格上升約 60%。

是什麼推動了這場史無前例的循環？

與先前主要依賴智慧型手機、PC 與消費性電子的記憶體繁榮不同，這一輪愈來愈受到 AI 基礎設施推動。每一個大型語言模型、生成式 AI 應用、推薦引擎與自主系統，都需要大量且在即時運算中處理的資料——而其效能不僅取決於強大的 GPU，也取決於先進記憶體以極高速度餵給這些處理器。

高頻寬記憶體（High Bandwidth Memory，HBM）已成為現代 AI 硬體中最關鍵的組件之一。隨著雲端供應商、超大規模（hyperscalers）與企業客戶持續擴張 AI 基礎設施，HBM 需求顯著超過目前產業供給。預期這種供需落差將在未來數年持續支撐先進記憶體產品的有利定價。

全球 AI 資本支出持續攀升。主要科技公司正在投資數千億美元用於新建 AI 資料中心、雲端基礎設施與下一代運算平台。每一台新的 AI 伺服器所需的先進記憶體都顯著高於傳統伺服器，進一步讓需求不只侷限在單一產品循環之內。

供給限制仍是關鍵因素。製造先進記憶體需要複雜的製程、封裝技術以及冗長的研發時程。產能無法在一夜之間擴充。有限供給加上強勁客戶需求，形成有利於健康定價與穩定獲利的環境。

贏家：站在 AI 革命核心的製造商

SK Hynix 目前以約 58% 的全球市占主導 HBM 市場，遠遠領先於 Micron 的 21%。Bernstein 預估 SK Hynix 將在 2026 年第二季達到 91% 的毛利率，營業利益率為 70% 到 80%。

Micron Technology 報告創紀錄的季度營收 414.6 億美元**，調整後毛利率為 84.6%。公司已透過不可取消、take-or-pay 的多年度合約取得約 **1,000 億美元**——實質上讓其業務免於長久以來長期困擾 DRAM 產業的繁榮—崩盤循環。Micron 的 HBM 供給已售罄至 2028 年。

Samsung Electronics 作為全球最大記憶體晶片製造商，經歷了驚人的財務翻轉：營業利益年增約 18 倍，並在第二季創下新高。公司今年股價上漲 158%，而 SK Hynix 上漲 273%，Micron 則上漲 242%。

Bernstein 對 Samsung、SK Hynix、Micron 與 SanDisk 維持正向評等，同時對 Kioxia 保持審慎。

轉換：從爆發式成長到可持續擴張

雖然多頭市場預期將持續到 2027 年，Bernstein 強調快速漲價的階段已經過去。預期第三季的價格成長將顯著放緩，傳統 DRAM 的價格漲幅預測為 13%–18%——低於第二季 74% 的急遽成長。

消費性電子需求呈現走弱跡象，PC、行動裝置與消費端客戶開始減少組態或調整採購節奏。不過，需求消滅目前尚未完全實現。

從 2027 年下半年到 2028 年，隨著新產能逐步上線以及長期合約開始生效，儲存價格預期將逐步回歸正常。

投資含意

Bernstein 的預測對股票型投資人與產業參與者具有顯著含意。記憶體晶片股票可能會持續優於整體科技板塊，原因是獲利成長將超出市場預期。多年度合約與售罄的產能，提供了此前在這個高度循環產業中相對罕見的可見度。

定義半導體數十年的傳統繁榮—崩盤循環，可能正讓位給更具結構性穩定的成長模式。需求愈來愈取決於長期數位轉型，而非短期的消費升級循環。橫跨醫療保健、金融、製造、教育、資安與科學研究等領域的企業，正在將 AI 納入其營運，為先進記憶體技術建立更廣泛且更多元的客戶群。

需要留意的風險

儘管前景偏樂觀，投資人仍應保持警覺。潛在風險包括：

產能擴張——如果製造商的增產速度比預期更快，供給可能會超過需求。

消費需求走弱——消費性電子需求的降溫可能會逐步對市場造成壓力。

地緣政治緊張——貿易限制或區域衝突可能會擾亂供應鏈。

AI 投資放緩——若 AI 資本支出出現回撤，可能會削弱定價能力。

記憶體仍是半導體產業中最具循環性的板塊之一。即使在多頭市場中，風險管理仍至關重要。

更大的圖景

Bernstein 的分析強化了「AI 正在根本上改變半導體版圖」的觀點。目前這一輪循環似乎由結構性需求而非短期復甦所支撐，因而可能讓存儲產業在 2027 年之前仍處於相對有利的位置。

如果 AI 的採用能持續沿著目前軌跡前進，記憶體製造商可能會一直是半導體產業中表現最強勢的群組之一，直到 2027 年。儘管市場波動一定會存在，Bernstein 的展望顯示，AI 驅動的結構性需求正在重塑產業的長期基本面。

隨著全球競賽持續打造更強大的 AI 系統，先進記憶體預期仍將是推動下一代運算、最具價值且在策略上最重要的組成之一。
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