表面上，華爾街一切看起來都在穩定運行。道瓊工業平均指數（^DJI +0.28%）在 7 月初躍升至新的歷史高點；同時，基準標普 500 指數（^GSPC +0.42%）以及偏向成長的那斯達克綜合指數（^IXIC +0.29%）也在 6 月完成了類似的突破。
但如果你深入挖掘標題背後的內容，就會發現華爾街這波歷史性反彈，並不像主要指數所呈現的那樣堅不可摧。
總統川普發表談話。圖片來源：白宮官方攝影／Daniel Torok。
通膨——更精確地說，由總統唐納德・川普政策所推動的物價上漲（也就是「川普通膨」）——已成為股權市場的嚴重擔憂。美國過去 12 個月（TTM）的通膨率在 5 月觸及 4.2%，為三年來新高。
儘管原油價格已從近期高點大幅下跌，但「川普通膨」仍在惡化——而且這種趨勢背後有幾個合理原因。
先講清楚：並非所有通膨都能歸咎於總統。適度的通膨是健康且在擴張型經濟中完全可預期的。換句話說，企業應該在其產品與服務上擁有一定程度的定價能力。
不過，川普總統的兩項決策已推高價格，並將整體通膨率拉到超過「適度」水準。
首先，在 2025 年 4 月，總統實施了涵蓋全球的全面關稅，並對被認定與美國存在不利貿易失衡的國家，施加更高的對等關稅。即使美國最高法院在 2026 年 2 月的裁決中否定了其中許多關稅，川普隨後又以另一種理由恢復了全面的全球關稅。對尚未完成的進口貨物加徵關稅，等同於替美國民眾推高價格。
快訊：5 月 CPI 通膨升至 4.2%，為自 2023 年 4 月以來最高。 核心 CPI 通膨也升至 2.9%，為自 2025 年 9 月以來最高。 美國通膨已正式回到超過 4%，且超過聯準會目標兩倍以上。 現在加息機率正在上升。 -- The Kobeissi Letter（@KobeissiLetter）2026 年 6 月 10 日
快訊：5 月 CPI 通膨升至 4.2%，為自 2023 年 4 月以來最高。
核心 CPI 通膨也升至 2.9%，為自 2025 年 9 月以來最高。
美國通膨已正式回到超過 4%，且超過聯準會目標兩倍以上。
現在加息機率正在上升。
-- The Kobeissi Letter（@KobeissiLetter）2026 年 6 月 10 日
但對通膨造成的影響遠不止於此；更大的衝擊來自由川普主導的伊朗戰爭。2 月 28 日，川普下令對伊朗展開軍事行動。作為回應，伊朗關閉霍爾木茲海峽，阻斷約每日 2,000 萬桶石油液體的運輸。
能源市場對這場現代規模最大的供應中斷反應很快。天然氣價格以三十多年來最快的速度上漲，而柴油價格的百分比升幅更是超越。更高的原油價格幾乎是單靠自己，就把美國的 TTM 通膨率從 2 月的 2.4% 推升到 5 月的 4.2%。
不過，西德州中級原油（WTI）每桶價格在過去七週內出現了明顯的反轉。自 5 月 18 日 WTI 原油收盤接近每桶 109 美元後，截至 7 月 6 日，它下跌到約每桶 68 美元。這一下跌由兩個因素驅動：市場對美國與伊朗之間長期和平協議的猜測，以及霍爾木茲海峽持續重新開放。
從紙面上看，這應該能夠直觀地解決導致 2 月到 5 月期間通膨大幅走高的催化劑——但事情並沒有那麼簡單。
根據克里夫蘭聯準會（Federal Reserve Bank of Cleveland）「Inflation Nowcasting」工具的估算，「川普通膨」預計仍將惡化。雖然克里夫蘭聯準會的專有通膨預測工具預期，TTM 通膨將在 5 月至 7 月間從 4.2% 放緩至 3.49%，但剔除波動較大的食品與能源成本的核心個人消費支出（PCE）則預計將從 5 月的 3.4% 上升到 7 月的 3.47%。
我們看到整體通膨與核心 PCE 出現落差，原因是我們已進入「川普通膨」的下一階段。
聯準會偏好的通膨衡量指標（核心 PCE）在 5 月升至 3.4%，為自 2023 年 10 月以來最高。 這是第 63 連續次超過聯準會 2% 目標水準的紀錄。 「我們已經錯過 5 年了。而且我們要把它修正過來。」—上週 Kevin Warsh pic.twitter.com/Wtayfgt8sq -- Charlie Bilello（@charliebilello）2026 年 6 月 25 日
聯準會偏好的通膨衡量指標（核心 PCE）在 5 月升至 3.4%，為自 2023 年 10 月以來最高。
這是第 63 連續次超過聯準會 2% 目標水準的紀錄。
「我們已經錯過 5 年了。而且我們要把它修正過來。」—上週 Kevin Warsh pic.twitter.com/Wtayfgt8sq
-- Charlie Bilello（@charliebilello）2026 年 6 月 25 日
一方面，原油價格暴跌將在油價上對消費者與企業帶來一定程度的緩解。但請記住，全球能源供給不會在某天「砍下去」後就立刻恢復正常。燃料價格在供應危機出現時往往像火箭般上漲；而一旦問題解除，價格通常又會像羽毛般下跌。要等到低於每桶 70 美元的 WTI 原油所帶來的影響被充分反映在燃料價格上，還需要數個月的時間。
真正更大的問題在於，「川普通膨」的影響已遠超能源部門，從核心 PCE 的穩定上升即可看出。
雖然霍爾木茲海峽是全球原油需求的五分之一所必經的重要運輸路線，但它並不是透過這條通道運送的唯一產品。大約每年有三分之一的全球肥料會經由霍爾木茲海峽。由於目前可供商業種植者的養分較少，預期農產品的價格將會更高。
霍爾木茲海峽的關閉也打亂了多個產業與部門的海運路線。改道供應鏈與運輸，將是一項成本，並最終轉嫁給企業、再轉嫁給消費者。
此外，石油基產品的供給限制也已推高部分商品的價格，例如合成塑膠與聚合物，以及輪胎。
聯準會主席 Kevin Warsh 發表談話。圖片來源：白宮官方攝影／Daniel Torok。
儘管核心 PCE 並沒有快速上升，但只要估算持續上修、而對消費者物價指數（CPI）的預估卻在下調，這一點就足以提供證據，表明聯準會可能會被迫採取行動。
在 6 月 17 日公布的《經濟預測摘要》（Summary of Economic Projections）中，18 位參與的聯邦公開市場委員會（FOMC）成員中，有一半認為在 2026 年底之前需要進行一次或多次升息。另有 6 位 FOMC 成員預期將升息兩次或三次。
此外，聯準會的新任掌舵人 Kevin Warsh 也是歷史上級別的「貨幣鷹派」。在金融危機期間，他強烈支持更高的利率，擔心下調借貸利率會重新點燃通膨。簡而言之，FOMC 升息的局面已經被擺出來了。
非常鷹派的點陣圖。 18 位官員中有 9 位至少在今年提出一次升息（其中 9 位中的 6 位還是多次升息）。 今年只有 1 人預估降息，而且有一位參與者（推測是 Warsh）沒有提交 SEP 這份聲明從頭到尾都被完整逐字引用到…… pic.twitter.com/KRwatpTFOP -- Nick Timiraos（@NickTimiraos）2026 年 6 月 17 日
非常鷹派的點陣圖。
18 位官員中有 9 位至少在今年提出一次升息（其中 9 位中的 6 位還是多次升息）。
今年只有 1 人預估降息，而且有一位參與者（推測是 Warsh）沒有提交 SEP
這份聲明從頭到尾都被完整逐字引用到…… pic.twitter.com/KRwatpTFOP
-- Nick Timiraos（@NickTimiraos）2026 年 6 月 17 日
同時，「川普通膨」也是一個可能完全顛覆由人工智慧（AI）驅動的多頭行情的催化劑。較高的借貸成本，威脅拖慢 AI 基礎建設的擴建，而這正是道瓊工業平均指數、標普 500 指數與那斯達克綜合指數所觀察到那種驚人的反彈所不可或缺的因素。
更高的利率也可能把估值拉到「鏡子底下」仔細檢視。到 6 月初，股市達成了歷史第二高的估值（自 1871 年 1 月以來），並且幾乎就差一步就要超越網路泡沫時代的估值水準。
「川普通膨」預計還會持續多個季度，而且可能對華爾街造成嚴重後果。
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油價暴跌，但川普通膨卻愈演愈烈——原因在此
表面上，華爾街一切看起來都在穩定運行。道瓊工業平均指數（^DJI +0.28%）在 7 月初躍升至新的歷史高點；同時，基準標普 500 指數（^GSPC +0.42%）以及偏向成長的那斯達克綜合指數（^IXIC +0.29%）也在 6 月完成了類似的突破。
但如果你深入挖掘標題背後的內容，就會發現華爾街這波歷史性反彈，並不像主要指數所呈現的那樣堅不可摧。
總統川普發表談話。圖片來源：白宮官方攝影／Daniel Torok。
通膨——更精確地說，由總統唐納德・川普政策所推動的物價上漲（也就是「川普通膨」）——已成為股權市場的嚴重擔憂。美國過去 12 個月（TTM）的通膨率在 5 月觸及 4.2%，為三年來新高。
儘管原油價格已從近期高點大幅下跌，但「川普通膨」仍在惡化——而且這種趨勢背後有幾個合理原因。
川普總統的政策同時造成兩波價格衝擊
先講清楚：並非所有通膨都能歸咎於總統。適度的通膨是健康且在擴張型經濟中完全可預期的。換句話說，企業應該在其產品與服務上擁有一定程度的定價能力。
不過，川普總統的兩項決策已推高價格，並將整體通膨率拉到超過「適度」水準。
首先，在 2025 年 4 月，總統實施了涵蓋全球的全面關稅，並對被認定與美國存在不利貿易失衡的國家，施加更高的對等關稅。即使美國最高法院在 2026 年 2 月的裁決中否定了其中許多關稅，川普隨後又以另一種理由恢復了全面的全球關稅。對尚未完成的進口貨物加徵關稅，等同於替美國民眾推高價格。
但對通膨造成的影響遠不止於此；更大的衝擊來自由川普主導的伊朗戰爭。2 月 28 日，川普下令對伊朗展開軍事行動。作為回應，伊朗關閉霍爾木茲海峽，阻斷約每日 2,000 萬桶石油液體的運輸。
能源市場對這場現代規模最大的供應中斷反應很快。天然氣價格以三十多年來最快的速度上漲，而柴油價格的百分比升幅更是超越。更高的原油價格幾乎是單靠自己，就把美國的 TTM 通膨率從 2 月的 2.4% 推升到 5 月的 4.2%。
原油價格正在下跌，但「川普通膨」仍持續惡化
不過，西德州中級原油（WTI）每桶價格在過去七週內出現了明顯的反轉。自 5 月 18 日 WTI 原油收盤接近每桶 109 美元後，截至 7 月 6 日，它下跌到約每桶 68 美元。這一下跌由兩個因素驅動：市場對美國與伊朗之間長期和平協議的猜測，以及霍爾木茲海峽持續重新開放。
從紙面上看，這應該能夠直觀地解決導致 2 月到 5 月期間通膨大幅走高的催化劑——但事情並沒有那麼簡單。
根據克里夫蘭聯準會（Federal Reserve Bank of Cleveland）「Inflation Nowcasting」工具的估算，「川普通膨」預計仍將惡化。雖然克里夫蘭聯準會的專有通膨預測工具預期，TTM 通膨將在 5 月至 7 月間從 4.2% 放緩至 3.49%，但剔除波動較大的食品與能源成本的核心個人消費支出（PCE）則預計將從 5 月的 3.4% 上升到 7 月的 3.47%。
我們看到整體通膨與核心 PCE 出現落差，原因是我們已進入「川普通膨」的下一階段。
一方面，原油價格暴跌將在油價上對消費者與企業帶來一定程度的緩解。但請記住，全球能源供給不會在某天「砍下去」後就立刻恢復正常。燃料價格在供應危機出現時往往像火箭般上漲；而一旦問題解除，價格通常又會像羽毛般下跌。要等到低於每桶 70 美元的 WTI 原油所帶來的影響被充分反映在燃料價格上，還需要數個月的時間。
真正更大的問題在於，「川普通膨」的影響已遠超能源部門，從核心 PCE 的穩定上升即可看出。
雖然霍爾木茲海峽是全球原油需求的五分之一所必經的重要運輸路線，但它並不是透過這條通道運送的唯一產品。大約每年有三分之一的全球肥料會經由霍爾木茲海峽。由於目前可供商業種植者的養分較少，預期農產品的價格將會更高。
霍爾木茲海峽的關閉也打亂了多個產業與部門的海運路線。改道供應鏈與運輸，將是一項成本，並最終轉嫁給企業、再轉嫁給消費者。
此外，石油基產品的供給限制也已推高部分商品的價格，例如合成塑膠與聚合物，以及輪胎。
聯準會主席 Kevin Warsh 發表談話。圖片來源：白宮官方攝影／Daniel Torok。
「川普通膨」恐打亂華爾街由科技驅動的歷史性反彈
儘管核心 PCE 並沒有快速上升，但只要估算持續上修、而對消費者物價指數（CPI）的預估卻在下調，這一點就足以提供證據，表明聯準會可能會被迫採取行動。
在 6 月 17 日公布的《經濟預測摘要》（Summary of Economic Projections）中，18 位參與的聯邦公開市場委員會（FOMC）成員中，有一半認為在 2026 年底之前需要進行一次或多次升息。另有 6 位 FOMC 成員預期將升息兩次或三次。
此外，聯準會的新任掌舵人 Kevin Warsh 也是歷史上級別的「貨幣鷹派」。在金融危機期間，他強烈支持更高的利率，擔心下調借貸利率會重新點燃通膨。簡而言之，FOMC 升息的局面已經被擺出來了。
同時，「川普通膨」也是一個可能完全顛覆由人工智慧（AI）驅動的多頭行情的催化劑。較高的借貸成本，威脅拖慢 AI 基礎建設的擴建，而這正是道瓊工業平均指數、標普 500 指數與那斯達克綜合指數所觀察到那種驚人的反彈所不可或缺的因素。
更高的利率也可能把估值拉到「鏡子底下」仔細檢視。到 6 月初，股市達成了歷史第二高的估值（自 1871 年 1 月以來），並且幾乎就差一步就要超越網路泡沫時代的估值水準。
「川普通膨」預計還會持續多個季度，而且可能對華爾街造成嚴重後果。