科技巨頭的 AI 融資狂潮正遭遇債券市場的冷眼相待。
據 MarketAxess 資料，本周期限在 10 年及以上的 AI 相關債券價格持續下跌，成為投資級債券市場中表現最差的債券之一。
最能體現市場情緒的案例來自亞馬遜，本週二公司發行 250 億美元債券，但長期債券的需求疲軟。據英國《金融時報》援引知情銀行家和投資者透露，其五年期債券的認購訂單比 30 年期債券高出約 20%。
此外，SpaceX 一只 30 年期債券的收益率，更從不到兩週前的發行價 6.7% 攀升至 7.3%。
據美國銀行全球研究，亞馬遜、谷歌、Meta、微軟和甲骨文這五大超大規模雲服務商發行的債券，目前收益率較同等評級和期限的藍籌債券高出約 0.6 個百分點，這一風險溢價已是投資級市場所有行業中最高的。
本輪拋售浪潮的直接導火索，是科技公司為 AI 軍備競賽而掀起的史無前例的債券發行潮。
據美國銀行全球研究統計，今年以來 AI 相關高評級債券的跨幣種發行規模已達 2700 億美元，幾乎是去年全年的兩倍。
持續湧入的新債供給令投資者的持倉壓力驟增。
Janus Henderson 全球多資產信用主管 John Lloyd 表示，由於許多投資組合已大量持有 AI 相關債務，投資者不得不拋售手中已有的超大規模雲服務商債券，才能為亞馬遜的新發債騰出空間。他說：
你得提供足夠大的讓利，才能吸引我們參與新發債。
近期科技股的劇烈波動同樣壓制了市場情緒。
John Lloyd 補充稱，部分投資者在股票投資組合中已持有大量科技板塊敞口，這可能進一步壓低他們在債券市場追加相關風險敞口的意願，高盛研究首席信用策略師 Amanda Lynam 也持相同觀點。
市場拋壓集中於長端，深層邏輯在於投資者對 AI 資本支出長期回報的根本性懷疑。
DoubleLine 基金組合經理 Mariya Entina 表示：
購買 30 年期債券，通常要求企業有非常穩定的前景和清晰的投資回報，而 AI 資本支出的長期盈利能力目前仍存在疑問。
她表示，該機構更傾向於承擔更近期的風險。
Capital Group 組合經理 Pramod Atluri 同樣偏好短期限超大規模雲服務商債券。Atluri 說：
技術迭代如此之快，使得長期借貸變成一項風險更高的命題，十年後這個產業的格局如何，目前根本無法預判。
Mariya Entina 還指出，長期債券的主要買家通常是保險公司和養老基金，這類機構需要匹配長期負債，投資風格往往較為保守，對上述不確定性的容忍度也更低。
超大規模雲服務商長期債券的吸引力，還因當前美國國債短端利率高企而進一步受損。
通膨持續高於目標水準，加之市場預期美聯儲政策利率將維持「更高更久」，尤其是在新任美聯儲主席沃什上月首次會議上釋放鷹派信號之後，短端美債已提供相當可觀的收益率。
一位專注於高評級信用的分析師說道：
如果無需在收益率曲线上走得太遠就能鎖定有吸引力的收益率，為什麼還要承擔更多風險？
目前，超大規模雲服務商的短期借貸成本仍保持穩定，顯示市場對這些公司近期償債能力並無擔憂。但投資者正在用實際行動表明：對於這場 AI 建設浪潮能否兌現其長遠承諾，債券市場遠比股票市場更加審慎。
核心結論：①股市：矽基與碳基極致分化。美股分化更早、A 股分化程度更大，根源是矽基盈利明顯強於碳基。②實體：AI 紅利尚未惠及碳基。AI 資本開支成為中美經濟亮點，我國 Token 調用量激增 81 倍，消費者信心指數卻降至歷史 5% 分位。③展望：矽碳終將走向共贏。當 AI 從大模型步入物理應用時，中國智造有工程師紅利與算力成本優勢，屆時新老經濟融合共贏。
中美一樣的困惑：矽碳能從分化到共贏嗎？
國信證券首席經濟學家 荀玉根
執業資格編號：S0980525090001
國信證券宏觀首席分析師 田地
S0980524090003
報告發布日期：2026 年 7 月 10 日
今年上半年全球經濟和股市最為顯著的特點是，矽基和碳基分化。本文以這輪 AI 技術革命的領先者美國和中國為對象，分析矽碳分化的背後原因，探討未來走向共贏的路徑。
1. 股市表現：冰火兩重天
從矽基、碳基的股價漲跌幅看，美股分化更早、A 股分化更極致。以滬深 300 和標普 500 成分股為樣本，分為矽基、碳基兩大類，對比分化走勢可見：美股矽基率先發力，2024 年初開始不斷領先於碳基，並在 2025 年後分化加劇。而 A 股矽基超越碳基從 2025 年下半年才開始，但迅速拉大差距，尤其是 26Q2 冰火兩重天。
注：A 股矽基類公司包括通信、電子、計算機、電力設備及新能源等中信一級行業上市公司，碳基類公司包括鋼鐵、建材、建築、交通運輸等 15 個行業上市公司，大金融、機械等行業歸為中間類。美股矽基類公司包括工業及商用機器和計算設備、測量分析及控制設備、電子設備及零部件、通信服務、商業服務等 SIC 二級行業上市公司，碳基類公司包括食品及相關製品、雜類零售商、石油及天然氣開採等 40 個行業上市公司，大金融、雜類製造業等歸為中間類。
行業漲跌幅也顯示，A 股分化程度大於美股。2026 年上半年，A 股 30 個行業中半數收漲，電子、通信兩大矽基行業為領漲主力。漲幅居首的建材主要受 AI 需求引發的電子佈行情拉動。15 個下跌行業中有 8 個碳基行業跌幅超過 10%，個股層面下跌數量占比高達 71%。相比之下，標普 500 成分股 54 個 SIC 二級行業中，上半年共有 35 個行業上漲，其中矽基行業雖漲幅不及 A 股突出，但對大盤的整體帶動力更強，推動美股全市場超半數個股收漲。
從交易占比看，A 股和美股都向矽基高度集聚。分別以滬深 300 和標普 500 成分股劃分為矽基和碳基分析，截至 6 月 30 日，A 股矽基板塊以 37.7% 的企業數量占比貢獻了 63.1% 的成交額，美股以 33.3% 的企業數量占比達成 67.9% 的成交額。其中，A 股矽基熱度上升更為迅猛，美股矽基成交占比自 2021 年以來已長期維持在 50% 以上，23 年後逐步上升，而 A 股在 2023 年前占比尚不足 35%，25 年開始明顯上升，今年上半年快速突破 60%。
矽基和碳基股價分化源於盈利分化。從上市公司財報看，A 股盈利分化明顯，矽基行業均實現一季度歸母淨利潤正增長，其中半數增長超 30%，而大多碳基行業增長動能不足；美股盈利分布更均衡，在矽基領漲的同時，多數碳基行業亦有亮眼表現。從工業企業數據看，1-5 月我國計算機、通信和其他電子設備製造業工業企業利潤同比增長 103.9%，大幅高於全行業的 18.8%，但以碳基為主的 20 個行業盈利萎縮 15.4%；而美國一季度矽基盈利領漲的同時，碳基板塊表現相對穩健。
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中美一樣的困惑：矽碳能從分化走向共贏嗎？
科技巨頭的 AI 融資狂潮正遭遇債券市場的冷眼相待。
據 MarketAxess 資料，本周期限在 10 年及以上的 AI 相關債券價格持續下跌，成為投資級債券市場中表現最差的債券之一。
最能體現市場情緒的案例來自亞馬遜，本週二公司發行 250 億美元債券，但長期債券的需求疲軟。據英國《金融時報》援引知情銀行家和投資者透露，其五年期債券的認購訂單比 30 年期債券高出約 20%。
此外，SpaceX 一只 30 年期債券的收益率，更從不到兩週前的發行價 6.7% 攀升至 7.3%。
據美國銀行全球研究，亞馬遜、谷歌、Meta、微軟和甲骨文這五大超大規模雲服務商發行的債券，目前收益率較同等評級和期限的藍籌債券高出約 0.6 個百分點，這一風險溢價已是投資級市場所有行業中最高的。
供給過剩壓垮需求
本輪拋售浪潮的直接導火索，是科技公司為 AI 軍備競賽而掀起的史無前例的債券發行潮。
據美國銀行全球研究統計，今年以來 AI 相關高評級債券的跨幣種發行規模已達 2700 億美元，幾乎是去年全年的兩倍。
持續湧入的新債供給令投資者的持倉壓力驟增。
Janus Henderson 全球多資產信用主管 John Lloyd 表示，由於許多投資組合已大量持有 AI 相關債務，投資者不得不拋售手中已有的超大規模雲服務商債券，才能為亞馬遜的新發債騰出空間。他說：
近期科技股的劇烈波動同樣壓制了市場情緒。
John Lloyd 補充稱，部分投資者在股票投資組合中已持有大量科技板塊敞口，這可能進一步壓低他們在債券市場追加相關風險敞口的意願，高盛研究首席信用策略師 Amanda Lynam 也持相同觀點。
長期回報存疑，投資者轉向短端
市場拋壓集中於長端，深層邏輯在於投資者對 AI 資本支出長期回報的根本性懷疑。
DoubleLine 基金組合經理 Mariya Entina 表示：
她表示，該機構更傾向於承擔更近期的風險。
Capital Group 組合經理 Pramod Atluri 同樣偏好短期限超大規模雲服務商債券。Atluri 說：
Mariya Entina 還指出，長期債券的主要買家通常是保險公司和養老基金，這類機構需要匹配長期負債，投資風格往往較為保守，對上述不確定性的容忍度也更低。
高利率環境雪上加霜
超大規模雲服務商長期債券的吸引力，還因當前美國國債短端利率高企而進一步受損。
通膨持續高於目標水準，加之市場預期美聯儲政策利率將維持「更高更久」，尤其是在新任美聯儲主席沃什上月首次會議上釋放鷹派信號之後，短端美債已提供相當可觀的收益率。
一位專注於高評級信用的分析師說道：
目前，超大規模雲服務商的短期借貸成本仍保持穩定，顯示市場對這些公司近期償債能力並無擔憂。但投資者正在用實際行動表明：對於這場 AI 建設浪潮能否兌現其長遠承諾，債券市場遠比股票市場更加審慎。
核心結論：①股市：矽基與碳基極致分化。美股分化更早、A 股分化程度更大，根源是矽基盈利明顯強於碳基。②實體：AI 紅利尚未惠及碳基。AI 資本開支成為中美經濟亮點，我國 Token 調用量激增 81 倍，消費者信心指數卻降至歷史 5% 分位。③展望：矽碳終將走向共贏。當 AI 從大模型步入物理應用時，中國智造有工程師紅利與算力成本優勢，屆時新老經濟融合共贏。
中美一樣的困惑：矽碳能從分化到共贏嗎？
國信證券首席經濟學家 荀玉根
執業資格編號：S0980525090001
國信證券宏觀首席分析師 田地
S0980524090003
報告發布日期：2026 年 7 月 10 日
今年上半年全球經濟和股市最為顯著的特點是，矽基和碳基分化。本文以這輪 AI 技術革命的領先者美國和中國為對象，分析矽碳分化的背後原因，探討未來走向共贏的路徑。
1. 股市表現：冰火兩重天
從矽基、碳基的股價漲跌幅看，美股分化更早、A 股分化更極致。以滬深 300 和標普 500 成分股為樣本，分為矽基、碳基兩大類，對比分化走勢可見：美股矽基率先發力，2024 年初開始不斷領先於碳基，並在 2025 年後分化加劇。而 A 股矽基超越碳基從 2025 年下半年才開始，但迅速拉大差距，尤其是 26Q2 冰火兩重天。
注：A 股矽基類公司包括通信、電子、計算機、電力設備及新能源等中信一級行業上市公司，碳基類公司包括鋼鐵、建材、建築、交通運輸等 15 個行業上市公司，大金融、機械等行業歸為中間類。美股矽基類公司包括工業及商用機器和計算設備、測量分析及控制設備、電子設備及零部件、通信服務、商業服務等 SIC 二級行業上市公司，碳基類公司包括食品及相關製品、雜類零售商、石油及天然氣開採等 40 個行業上市公司，大金融、雜類製造業等歸為中間類。
行業漲跌幅也顯示，A 股分化程度大於美股。2026 年上半年，A 股 30 個行業中半數收漲，電子、通信兩大矽基行業為領漲主力。漲幅居首的建材主要受 AI 需求引發的電子佈行情拉動。15 個下跌行業中有 8 個碳基行業跌幅超過 10%，個股層面下跌數量占比高達 71%。相比之下，標普 500 成分股 54 個 SIC 二級行業中，上半年共有 35 個行業上漲，其中矽基行業雖漲幅不及 A 股突出，但對大盤的整體帶動力更強，推動美股全市場超半數個股收漲。
從交易占比看，A 股和美股都向矽基高度集聚。分別以滬深 300 和標普 500 成分股劃分為矽基和碳基分析，截至 6 月 30 日，A 股矽基板塊以 37.7% 的企業數量占比貢獻了 63.1% 的成交額，美股以 33.3% 的企業數量占比達成 67.9% 的成交額。其中，A 股矽基熱度上升更為迅猛，美股矽基成交占比自 2021 年以來已長期維持在 50% 以上，23 年後逐步上升，而 A 股在 2023 年前占比尚不足 35%，25 年開始明顯上升，今年上半年快速突破 60%。
矽基和碳基股價分化源於盈利分化。從上市公司財報看，A 股盈利分化明顯，矽基行業均實現一季度歸母淨利潤正增長，其中半數增長超 30%，而大多碳基行業增長動能不足；美股盈利分布更均衡，在矽基領漲的同時，多數碳基行業亦有亮眼表現。從工業企業數據看，1-5 月我國計算機、通信和其他電子設備製造業工業企業利潤同比增長 103.9%，大幅高於全行業的 18.8%，但以碳基為主的 20 個行業盈利萎縮 15.4%；而美國一季度矽基盈利領漲的同時，碳基板塊表現相對穩健。