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摩根大通：半導體股可能難以超越雲端服務商，AI 交易可能出現產業輪動
空投黑洞
2026-07-11 04:34:25
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7 月 3 日，摩根大通（JPMorgan）發布了一份標題為「資本流動與流動性：對 AI 轉向的需求」的報告，指出自去年 9 月以來，半導體股票，特別是 AI 晶片與儲存設備製造商，持續且幾乎穩定地優於大型雲端服務提供商。不過，這種表現差距在長期看來似乎有些不可持續。報告表示，由於半導體交易本質上屬於更廣泛的 AI 交易版圖，目前的分歧引發市場對可持續性的疑慮。摩根大通稱，這個差距可能透過兩種方式縮小。樂觀情境是，隨著大型雲端服務提供商、AI 模型供應商與使用者在商業化、營收與獲利能力方面有所提升，其表現開始追上，從而在整體 AI 價值中取得更大的份額。相反，悲觀情境是，如果半導體持續以大型雲端服務提供商、AI 模型供應商或終端使用者為代價來跑贏它們，可能會壓低對資本支出（capex）的投資意願，最終對半導體產品需求形成阻力。報告指出，摩根大通內部觀點偏向樂觀情境，但分析師之間的共識預期顯示，大型雲端服務提供商的資本支出成長率將自明年起大幅放緩，這更貼近悲觀情境。報告預測，大型雲端服務提供商的資本支出成長率在 2026 年將達到 100%，但可能在 2027 年降至 22%，並在 2028 年進一步下滑至 7%。若這一路徑放緩獲得驗證，半導體交易可能面臨顯著壓力，進而在股權與債務市場中的 AI 交易出現更明顯且持續的修正。摩根大通也表示，未來 AI 算力的定價，將是大型雲端服務提供商將 AI 資本支出商業化的關鍵。算力價格越高，大型雲端服務提供商在維持或提高獲利率方面就越有能力。此外，報告預測，美國的貨幣創造步調預期將從 2025 年的 16 億億美元提升至 2026 年的 18 億億美元，這將繼續支撐美國的金融資產，特別是美國股票。
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