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SK 海力士在周五納斯達克掛牌前將 ADR 定價為 149 美元
SK 海力士剛為美國投資人鎖定了一個關鍵數字。這家南韓記憶體巨頭將美國存託憑證（ADR）定價為每股 149 美元，籌集約 265 億美元；在全球規模上，這已成為繼上個月 SpaceX 創紀錄 IPO 之後的第二大股份出售。週五起在納斯達克以 SKHY 代號開始交易，讓美國投資人可直接接觸全球在高頻寬 AI 記憶體供應上占主導地位的供應商。
該定價略低於稍早市場傳聞的 166 美元，但仍較 SK 海力士首爾收盤價 2,186,000 韓元（約）溢價 ∼3%。10 份 ADR 相當於 1 股普通股，因此 149 美元這個水準顯示買方端的強烈信心。認購情況超過 7 倍；來自美國機構的 2 億美元以上的大額單筆資金很是醒目，而 Baillie Gifford、Coatue 與 Situational Awareness Partners 的合計承諾資金最高達 70 億美元。這種超額認購相當罕見，承銷商也將其視為證據，顯示對美國資金而言「純正押注 AI 記憶體」的曝險有多稀缺。
需求為何如此強勁？SK 海力士在 HBM 市場擁有 57% 份額，並且是 Nvidia 在 Vera Rubin 平台的 HBM3E 關鍵合作夥伴。雖然三星在總 DRAM 出貨量上領先，SK 海力士卻較早吃到 AI 成長紅利，並且目前具備更高的利潤率與更快的成長。2024 年第一季營收年增近 3 倍至 52.58 兆韓元，營業利益率達到 72%。管理層表示 HBM 供給將在 2030 年之前維持緊俏，並且正於永仁（Yongin）興建新的晶圓廠，並在清州（Cheongju）進行先進封裝，以因應需求。
對美國投資人而言，ADR 解決了一個長期的可及性問題。買韓國股票意味著匯率摩擦、託管上的麻煩，以及 ETF 納入度有限。ADR 結構採用十分之一的單位，將流動性帶進納斯達克的交易時段，並打開了指數與 ETF 資金流入的大門。Mirae 與 Hanwha 的分析師估計，若納入考量，僅半導體與追蹤納斯達克的 ETF 就可能帶來 3.4 億美元到 4.5 億美元的潛在需求。這還不包含主動型基金在新上市標的上以基準重新調整自身配置。
149 美元的定價也讓套利（arbitrage）成為觀察重點。將 ADR 換成韓國股票是允許的，但反向操作需要經過申報程序。類似的摩擦，讓 TSMC 的 ADR 在多年來一直以持續溢價交易。若 SKHY 開盤價格高於首爾等值，則意味著美國投資人正在為 AI 記憶體的稀缺性付出溢價，而這個溢價可能會在下個交易時段把韓國掛牌價格拉得更高。若以折價交易，則暗示 AI 熱潮已在價格之中。
估值脈絡也有幫助。Micron 的 12 個月遠期本益比為 6.66 倍。SK 海力士即使在過去一年上漲 800%，目前仍約為 5.5 倍。ADR 不進入 S&P 500，但「符合納入資格」是可能的，而這本身就會改變被動買盤的力度。交易所得將用於採購 EUV 光刻設備與晶圓產能，並且直接瞄準 Nvidia、Google 與 Amazon 的 AI 晶片供應鏈。
給做 Gate 交易者的結論是：149 不只是個數字。它反映市場對於「稀缺溢價」應該在那家讓 AI 得以運行的記憶體公司上，應該占多大比重。看週五開盤，看首爾套利的走勢，並留意下週 ETF 的資金流入。記憶體週期剛剛換上了美國的交易代號。