花旗：財報季進入「雙向大屠殺」，美股財報日波動超過 10%，個股數量暴增

隨著美股估值持續處於高位，財報季正演變成一場真正的「雙向大屠殺」——業績超預期不再意味著股價上漲，稍有瑕疵則可能遭遇重罰，市場對企業盈利的容錯率已降至低點。

花旗數據顯示，自 2024 年以來，標普 500 成分股中，財報發布當日股價波動超過 10% 的公司數量顯著攀升，多個季度達到 30 至 40 家，今年一季度更一度突破 60 家，遠高於過去十年每季度通常僅 10 至 20 家的水平。這意味著，財報日的大幅波動正逐漸成為美股新常態。

更嚴峻的是，本輪財報季的盈利門檻也在不斷抬升。分析師不僅沒有像往年一樣持續下調盈利預期，反而在整個二季度不斷上修預測，使企業幾乎失去了傳統意義上的「安全墊」。在這樣的背景下，僅僅交出一份「超預期」的成績單，已不足以說服市場。

超預期也可能下跌

三星電子二季度營業利潤年增約 19 倍並超過市場預期，股價卻單日大跌 7%；百事可樂季度營收高於預期，但股價仍收跌 3.3%。與之形成鮮明對比的是，美光科技 6 月 25 日公布超預期業績及指引後，股價單日暴漲逾 16%，創下公司歷史最佳財報日表現。

同樣是「超預期」，市場給出的回饋卻截然不同，反映出投資者如今更關注業績品質、未來指引以及估值是否足以支撐股價。

據花旗統計，標普 500 成分股財報日股價波動超過 10% 的公司數量近年來持續攀升。Nationwide 首席市場策略師 Mark Hackett 表示，過去近兩年，這種財報季高波動幾乎持續存在，一個重要原因就是當前市場整體估值較高。他表示，只有等財報公布之後，市場才能判斷此前的估值是否合理。

盈利預期反常上修，企業失去「安全墊」

相較往年，本輪財報季最大的變化在於盈利預期並未下調。

按照慣例，分析師通常會在季度進行過程中逐步下調盈利預測，為企業創造更容易超預期的比較基數。但 FactSet 顯示，今年 3 月 31 日至 6 月 30 日期間，標普 500 指數自下而上的每股盈利預期反而上調了 3.4%；相比之下，過去五年同期平均下調 2%，過去十年平均下調 2.7%。

也就是說，企業面對的是一個不斷抬高的考核標準。

Ameriprise 首席市場策略師 Anthony Saglimbene 表示，與上一季度類似，本輪財報季幾乎不存在傳統意義上的盈利預期緩衝。他認為，市場如今更看重企業是否能夠兌現全年指引、維持利潤率，以及管理層對未來的展望，而不只是單季度盈利是否超預期。

「超預期」已經不是終點

分析師預計，標普 500 指數二季度每股盈利年增 23.3%，高於 3 月底預計的 18.8%；營收預計增長 12.2%。如果最終兌現，這將是標普 500 連續第二個季度實現超過 20% 的盈利增長，同時也是 2022 年二季度以來最快的營收增速。

不過，在如此高的市場預期下，僅僅實現盈利超預期已越來越難以推動股價上漲。

Saglimbene 認為，企業需要同時證明利潤率依然穩健、全年業績指引沒有惡化，而且盈利增長正在從少數 AI 與科技龍頭擴散至更廣泛的產業，市場才會願意給予更高估值。

Hackett 則指出，即使身處同一產業，不同公司的股價表現也可能出現巨大分化，而這正是當前財報季最大的特點。

不過，他也表示，與此前部分財報季開始前市場已連續大漲不同，本輪財報季前標普 500 指數自 5 月中旬以來整體維持區間震盪，這意味著市場並未提前透支過多樂觀預期，也為後續財報行情留下了一定空間。

風險提示及免責條款

        市場有風險，投資需謹慎。本文不構成個人投資建議，也未考慮到個別用戶特殊的投資目標、財務狀況或需要。用戶應考慮本文中的任何意見、觀點或結論是否符合其特定狀況。據此投資，責任自負。