通膨轉折點初現：CPI 降溫、PPI 見頂，穩成長預期重新升溫

7月9日，国家统计局公布数据显示，6月份国内CPI同比上涨1.0%，低于前值1.2%和市场预期的1.1%；环比下降0.3%，跌幅较5月的-0.1%进一步扩大。核心CPI同步回落至1.0%，连续两个月下行，环比下降0.1%。PPI同比继续升至4.1%，创2022年以来新高，较前值微涨0.2%；但环比下降0.3%，为去年7月以来首次转负，较前值的+0.5%大幅回落0.8个百分点。

尽管通胀表面上仍维持“CPI弱、PPI强”的格局，但从环比和价格动能看，本轮由中东冲突能源价格上涨和AI产业链景气共同推动的再通胀行情已开始消退。本月PPI同比抬升，主要受到去年同期低基数和Q2国际能源价格上涨的支撑；而环比重新落入负区间，则表明伴随国际油价回调，上游工业品价格正趋于降温，外部输入性通胀的新增压力已明显减弱，PPI同比或已进入顶部区域。

输入性通胀退潮，国内基本面重回定价主导

从结构上看，受全球AI资本开支持续扩张的影响，电子设备、通信设备、半导体等AI产业链相关行业继续对PPI形成重要支撑。不过，随着原油市场地缘政治风险溢价快速回落，国内石油、化工等能源产业价格环比全线下行，能源对工业品价格的拉动作用明显减弱。相比之下，下游消费品价格改善依旧有限，生活资料PPI仍处于负增长区间，价格上涨尚未向终端消费扩散。

CPI则延续温和运行态势。食品价格仍受到生猪供给充足的压制，能源和黄金价格回落导致非食品价格涨幅收窄，核心CPI同步回落，表明居民消费需求恢复仍然偏弱。本轮价格修复更多源于供给侧因素，而非居民需求改善。

但目前PPI-CPI剪刀差进一步扩大至3.1个百分点，上下游价格传导梗阻未见改善，中下游企业利润承压格局持续。核心CPI延续回落态势，生活资料PPI亦维持偏弱运行，表明企业向下游转嫁成本的能力依然有限，国内需求不足仍是经济运行的主要特征。