原油價格下跌的影響逐漸顯現，6月PPI環比轉負，但同比讀數在低基數效應的作用下延續回升至+4.1%，PPI的表現基本符合市場預期。我們計算，石油化工相關行業影響6月PPI環比下降0.3個百分點，但另一方面煤炭、電子、鋼鐵等行業貢獻了一定的向上增長動能形成對沖。6月CPI同比下滑至1.0%，低於市場一致預期，核心CPI連續兩個月下跌，原油與金價下跌或為當月CPI偏弱的核心驅動因素。核心CPI分項中，旅遊、酒類、家用器具CPI的表現偏弱，醫療服務、通信工具CPI表現較強。向後看，6月PPI同比可能已經觸頂，後續PPI同比或將進入溫和下行通道，提示關注下半年工業企業利潤增速或將存在一定下行風險。債市策略方面，數據公佈後10年期國債活躍券收益率快速上行0.4bp，或是對PPI同比繼續上行的定價，但調整幅度整體有限。展望年內剩餘時段，預計在核心CPI出現超預期改善前，債市對通脹的定價可能難有增量。
事項：
2026年6月，全國居民消費價格（CPI）同比+1.0%（前值+1.2%），環比-0.3%（前值-0.1%）；全國工業生產者出廠價格（PPI）同比+4.1%（前值+3.9%），環比-0.3%（前值+0.5%）。
原油價格下跌的影響逐漸顯現，6月PPI環比轉負但同比讀數在低基數效應的作用下延續回升至+4.1%。
6月原油價格較5月出現明顯下跌，石油和天然氣開採業、化學原料和化學製品製造業、石油煤炭和其他燃料加工業、化學纖維製造業PPI環比讀數分別錄得-11.8%、-2.0%、-1.9%、-0.8%，影響PPI環比下降0.3個百分點（6月整體PPI環比為-0.3%）。但由於去年同期低基數效應的影響，6月PPI同比讀數仍保持上升態勢，+4.1%的同比讀數持平於市場預期。除原油鏈相關行業外，酒飲料和精製茶製造業、有色金屬礦採選業、非金屬礦物製品業、農副食品加工業、有色金屬冶煉及壓延加工業同樣對PPI形成不同程度上的負向拉動。
另一方面，6月以煤炭、電子、鋼鐵為代表的行業仍然存在價格上漲動能，其中煤炭開採和洗選業、電腦通信和其他電子設備製造業、黑色金屬冶煉和壓延加工業、金屬製品業、橡膠和塑膠製品PPI環比分別錄得+5.6%、+0.7%、+0.4%、+0.4%、+0.5%，累計影響PPI環比上漲約0.24個百分點。
6月CPI同比低於市場預期，核心CPI連續兩個月下跌，原油與金價下跌或為當月CPI偏弱的核心驅動因素。
6月CPI同比讀數錄得+1.0%，比Wind一致預期和前值低約0.2個百分點。根據國家統計局公佈的數據，6月國內黃金飾品和汽油價格分別下降8.7%和4.9%，合計影響CPI環比下降約0.22個百分點，成為驅動當月CPI超預期下跌的兩大核心分項。核心CPI同比增速連續兩個月小幅下跌，從4月的1.2%逐月下滑至5月的1.1%、6月的1.0%。拆分核心CPI的分項表現，6月核心CPI中表現較強的分項包括醫療服務、通信工具，二者CPI環比分別較歷史同期均值高出0.22、0.84個百分點；表現較弱的分項包括旅遊、酒類、家用器具，三者CPI環比分別較歷史同期均值低約0.06、0.20、0.36個百分點。
向後看，6月PPI同比可能已經觸頂，後續PPI同比或將進入溫和下行通道，提示關注下半年工業企業利潤增速或將存在一定下行風險。
當前原油價格下跌帶來的影響或仍未充分顯現，我們預計後續油價下跌或仍將在7月的PPI環比讀數中進一步顯現。結合考慮2025年PPI基數「前低後高」的特點，預計後續PPI同比或將進入溫和下行通道。我們在專題報告《一週宏觀專題述評（第一百八十八期）—輸入型通脹的中國路徑》（2026-04-06）中詳細分析了輸入型通脹背景下對企業利潤、分行業毛利率（順價情況）的影響。從國內過去二十年的歷史經驗來看，本輪輸入型通脹與2021-2022年相對可比，但本輪週期中我國內、外需環境均更弱，PPI-CPI剪刀差或將在一段時間內維持高位。國際原油價格持續高位背景下，我國規模以上工業企業利潤增速或將呈現出「先上升、後下降」的走勢特徵，基於此，我們提示關注下半年工業企業利潤增速或面臨一定下行風險。
債市策略：PPI繼續走高而CPI繼續穩，債市定價難言有增量。
7月資金面轉鬆，央行貨幣呵護加力，但債市表現相對乏力；6月通脹讀數上PPI同比上行而CPI同比走低，並沒有脫離年初以來地緣風險定價變化以及內需緩慢修復的邏輯。盤面上看，數據公佈後10年期國債活躍券收益率快速上行0.4bp，或是對PPI同比繼續上行的定價，但調整幅度整體有限。展望年內剩餘時段，預計在核心CPI出現超預期改善前，債市對通脹的定價可能難有增量。
本文來源：中信證券研究
風險提示及免責條款
市場有風險，投資需謹慎。本文不構成個人投資建議，也未考慮到個別用戶特殊的投資目標、財務狀況或需要。用戶應考慮本文中的任何意見、觀點或結論是否符合其特定狀況。據此投資，責任自負。
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中信證券：中國PPI同比或已見頂
原油價格下跌的影響逐漸顯現，6月PPI環比轉負，但同比讀數在低基數效應的作用下延續回升至+4.1%，PPI的表現基本符合市場預期。我們計算，石油化工相關行業影響6月PPI環比下降0.3個百分點，但另一方面煤炭、電子、鋼鐵等行業貢獻了一定的向上增長動能形成對沖。6月CPI同比下滑至1.0%，低於市場一致預期，核心CPI連續兩個月下跌，原油與金價下跌或為當月CPI偏弱的核心驅動因素。核心CPI分項中，旅遊、酒類、家用器具CPI的表現偏弱，醫療服務、通信工具CPI表現較強。向後看，6月PPI同比可能已經觸頂，後續PPI同比或將進入溫和下行通道，提示關注下半年工業企業利潤增速或將存在一定下行風險。債市策略方面，數據公佈後10年期國債活躍券收益率快速上行0.4bp，或是對PPI同比繼續上行的定價，但調整幅度整體有限。展望年內剩餘時段，預計在核心CPI出現超預期改善前，債市對通脹的定價可能難有增量。
事項：
2026年6月，全國居民消費價格（CPI）同比+1.0%（前值+1.2%），環比-0.3%（前值-0.1%）；全國工業生產者出廠價格（PPI）同比+4.1%（前值+3.9%），環比-0.3%（前值+0.5%）。
原油價格下跌的影響逐漸顯現，6月PPI環比轉負但同比讀數在低基數效應的作用下延續回升至+4.1%。
6月原油價格較5月出現明顯下跌，石油和天然氣開採業、化學原料和化學製品製造業、石油煤炭和其他燃料加工業、化學纖維製造業PPI環比讀數分別錄得-11.8%、-2.0%、-1.9%、-0.8%，影響PPI環比下降0.3個百分點（6月整體PPI環比為-0.3%）。但由於去年同期低基數效應的影響，6月PPI同比讀數仍保持上升態勢，+4.1%的同比讀數持平於市場預期。除原油鏈相關行業外，酒飲料和精製茶製造業、有色金屬礦採選業、非金屬礦物製品業、農副食品加工業、有色金屬冶煉及壓延加工業同樣對PPI形成不同程度上的負向拉動。
另一方面，6月以煤炭、電子、鋼鐵為代表的行業仍然存在價格上漲動能，其中煤炭開採和洗選業、電腦通信和其他電子設備製造業、黑色金屬冶煉和壓延加工業、金屬製品業、橡膠和塑膠製品PPI環比分別錄得+5.6%、+0.7%、+0.4%、+0.4%、+0.5%，累計影響PPI環比上漲約0.24個百分點。
6月CPI同比低於市場預期，核心CPI連續兩個月下跌，原油與金價下跌或為當月CPI偏弱的核心驅動因素。
6月CPI同比讀數錄得+1.0%，比Wind一致預期和前值低約0.2個百分點。根據國家統計局公佈的數據，6月國內黃金飾品和汽油價格分別下降8.7%和4.9%，合計影響CPI環比下降約0.22個百分點，成為驅動當月CPI超預期下跌的兩大核心分項。核心CPI同比增速連續兩個月小幅下跌，從4月的1.2%逐月下滑至5月的1.1%、6月的1.0%。拆分核心CPI的分項表現，6月核心CPI中表現較強的分項包括醫療服務、通信工具，二者CPI環比分別較歷史同期均值高出0.22、0.84個百分點；表現較弱的分項包括旅遊、酒類、家用器具，三者CPI環比分別較歷史同期均值低約0.06、0.20、0.36個百分點。
向後看，6月PPI同比可能已經觸頂，後續PPI同比或將進入溫和下行通道，提示關注下半年工業企業利潤增速或將存在一定下行風險。
當前原油價格下跌帶來的影響或仍未充分顯現，我們預計後續油價下跌或仍將在7月的PPI環比讀數中進一步顯現。結合考慮2025年PPI基數「前低後高」的特點，預計後續PPI同比或將進入溫和下行通道。我們在專題報告《一週宏觀專題述評（第一百八十八期）—輸入型通脹的中國路徑》（2026-04-06）中詳細分析了輸入型通脹背景下對企業利潤、分行業毛利率（順價情況）的影響。從國內過去二十年的歷史經驗來看，本輪輸入型通脹與2021-2022年相對可比，但本輪週期中我國內、外需環境均更弱，PPI-CPI剪刀差或將在一段時間內維持高位。國際原油價格持續高位背景下，我國規模以上工業企業利潤增速或將呈現出「先上升、後下降」的走勢特徵，基於此，我們提示關注下半年工業企業利潤增速或面臨一定下行風險。
債市策略：PPI繼續走高而CPI繼續穩，債市定價難言有增量。
7月資金面轉鬆，央行貨幣呵護加力，但債市表現相對乏力；6月通脹讀數上PPI同比上行而CPI同比走低，並沒有脫離年初以來地緣風險定價變化以及內需緩慢修復的邏輯。盤面上看，數據公佈後10年期國債活躍券收益率快速上行0.4bp，或是對PPI同比繼續上行的定價，但調整幅度整體有限。展望年內剩餘時段，預計在核心CPI出現超預期改善前，債市對通脹的定價可能難有增量。
本文來源：中信證券研究
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