高盛頂尖量化分析師：抄底晶片/動量股，現在槓桿更低、倉位更輕了

高盛頂級量化策略師認為，做多半導體和動量股的時機已至。

高盛全球銀行與市場部門ETF及定製籃子波動率交易負責人Shawn Tuteja在最新報告中指出，當前半導體及AI板塊近20%的動量因子回撤，主要由技術性和結構性因素驅動。

他認為，隨著系統內槓桿降低、機構持倉更趨均衡，投資者具備在半導體及動量股多頭方向「試探性建倉」的戰術性機會。

標普500年末目標8000點以上的預測目前仍是市場共識，爭議不大。

高盛2027年每股盈利預測為385美元，市場一致預期為398美元，取兩者中間值並以20.5倍本益比估值，結果仍超過8000點，距當前收盤價不足7%。

技術性驅動動量因子回撤

Tuteja認為，此輪動量因子超過20%的回撤，根本上反映的是市場定價效率的提升，而非AI交易邏輯的瓦解。

（高盛高貝塔動量股票籃子的波動率調整後回撤）

他指出，動量策略在7月下半月歷史上表現疲軟，市場在充分意識到這一規律後，「輪動交易」不再等到7月18日才啟動，而是提前至7月1日。

從經波動率調整後的回撤幅度來看，此次跌幅與此前動量因子在同等已實現波動率環境下的歷次拋售軌跡高度吻合，只是市場到達這一水平的速度更快。

來自高盛現金交易台的客戶反饋亦印證了這一判斷。

據高盛TMT交易台的數據，目前客戶情緒約為7.5至8分（滿分10分），較一個月前的9.5至10分有所降溫，但客戶普遍認同本次回撤的核心驅動力是技術性的。

多位客戶指出，半導體指數SOX在4月至5月期間累計上漲約100%，期間僅發生兩次約5%的回調，此後進入一段盤整在情理之中。

他們同時注意到，若市場真正在「宣判」AI交易見頂，預計將看到AI板塊更廣泛的下跌，而戴爾、CRDO等股價仍處於高位，大市值SaaS及IT服務股也未出現明顯反彈，這與「頂部」訊號不符。

槓桿退潮，結構性壓力正在消化

美國槓桿半導體ETF複合體的規模自6月中旬峰值約1570億美元驟降至7月8日的約1040億美元，累計減少約530億美元。這一去槓桿過程不僅代表資金流出，也直接改變了市場的微觀結構。

（美國槓桿半導體 ETF 的總資產管理規模）

在峰值時期，**僅半導體槓桿ETF每日產生的空頭Gamma曝險約為28億美元，意味著在半導體板塊單日上漲3%的情況下，槓桿再平衡需買入約85億美元的半導體股票。**目前這一每日Gamma曝險已壓縮至約19億美元。

值得注意的是，若僅考慮現貨價格下行帶來的隱含規模壓縮，該複合體規模應降至約890億美元，實際1040億美元的規模意味著，多個投資群體在下跌過程中透過槓桿半導體ETF額外買入了約150億美元，顯示出「逢跌買入」的行為仍在持續。

與此同時，對沖基金持倉數據同樣指向去槓桿進程正在深化。

高盛Prime Services數據顯示，過去數週，基本面多空基金大幅削減了AI及動量曝險，當前總槓桿率已降至近一年的最低十分位。基本面多空策略經理自6月22日以來下跌2.2%，但年初至今仍錄得約15.5%的回報。

**此外，機構客戶的融資成本亦明顯攀升。**據報導，上週海力士、三星等熱門標的的一個月融資利率一度高達聯邦基金利率+12%，在橫盤行情中進一步壓縮持倉吸引力。

單股波動率溢價歷史罕見，壓縮窗口漸開

在波動率層面，當前單股隱含波動率相對指數隱含波動率的溢價，已升至過去20年來的歷史最高水平。

高盛數據顯示，標普500前50大成分股的加權平均隱含波動率（3個月期限），較指數隱含波動率高出約26個波動率點，這意味著指數隱含相關性處於極低水平，當半導體板塊下跌時，必然意味著醫療保健、金融等板塊上漲。

（3個月加權平均隱含個股波動率與3個月指數隱含波動率對比）

Tuteja指出，半導體ETF單月跨式期權組合（每週滾動、每日Delta對沖）自AI交易啟動以來持續正向收益，而同等規則下的標普500跨式期權組合則持續負向收益，兩者表現截然相反。

（自人工智能交易開始以來，半導體 ETF的20天滾動實際波動率）

他認為，隨著系統內槓桿降低、每日空頭Gamma曝險收縮、持倉結構重新回歸穩定，半導體板塊的隱含波動率和已實現波動率理應開始壓縮。

目前單股看漲期權相對看跌期權的偏斜仍具吸引力，適合希望在持有多頭的同時鎖定上行並規避下行的投資者考慮建立領口或看跌價差領口策略。

上行空間趨於收斂，基本面關注點轉向季報季

相較於一個月前部分AI個股在短期內翻倍甚至翻三倍的格局，當前市場對於上行幅度的預期已趨於理性。

高盛研究團隊此前大力推介的「賣出虛值看漲期權以支付看跌期權保護費」的領口策略，在4至5月間詢價踴躍但鮮有成交，彼時投資者普遍擔憂賣出看漲期權後踏空上漲行情。

Tuteja指出，超大規模雲廠商2026年資本開支預期在第二季度被上調約1000億美元，是推動4至5月半導體行情的核心催化劑之一。然而高盛研究團隊預計本輪財報季不會出現類似規模的資本開支預期上修。

進入7月財報季，客戶關注點將集中於AI投資報酬率、開源模型發展態勢以及Token使用趨勢等議題。

Tuteja同時指出，影響市場中期格局的最大變數將是聯準會本輪潛在加息週期的走向。

股票帳戶的主流預期是0次加息，當前市場定價則是2次，而多個宏觀帳戶正在押注的4次及以上情景，這三種路徑對市場領導力格局的影響將有本質差異。

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