#BernsteinSaysMemoryBullMarketToLastUntil2027

伯恩斯坦已成為記憶體晶片週期中最看多的聲音之一，該公司的核心觀點是這波漲勢具有真正的持久力，而非短暫的飆升。分析師 Mark Li 的模型顯示記憶體價格在 2027 日曆年度內保持強勁，任何正常化要到 2027 年下半年才開始並延續到 2028 年，而在該公司最新的更新中，這個高峰被進一步推後，Li 現在預期週期將在 2027 年中達到頂峰，之後是溫和下滑而非急劇修正。

此預測背後的價格數據確實非同尋常。僅在四月份，DRAM 合約價格單季上漲 57%，伺服器 DRAM 上漲 48%，行動 DRAM 上漲約 80%，消費性 DRAM 上漲約 60%。NAND 也有類似走勢，同期的合約價格季增 65% 至 70%，而 TrendForce 數據顯示，在稍早的上調修正後，NAND 價格在第二季進一步擴大至 70-75% 的成長。業界顧問預測第三季再成長 40-50%，第四季成長 30-40%。

伯恩斯坦以一些戲劇性的目標價調升來支持這個論點。美光的目標價從 510 美元上調至 1,300 美元，該公司指出該股在過去一年已飆升超過 820%。SanDisk 的漲幅更大，從 1,700 美元升至 3,000 美元，這與結構性轉向長期供應協議（包含固定價格和預付款承諾）有關，伯恩斯坦表示這顯著降低了直至 2028 年的獲利展望風險。三星和 SK 海力士的目標價也分別上調至 44 萬韓元和 330 萬韓元。伯恩斯坦從記憶體週期股常用的傳統市淨率框架轉向本益比框架的理由本身就很能說明問題，該公司預期利潤率和股東權益報酬率將達到過去週期中前所未有的水準，DRAM 產業毛利率預測在 2028 年退出時接近 70%，這個水準之前僅在 2018 年超過一次。

這個故事的需求面完全是 AI 基礎設施。GPU 伺服器每單位所需的記憶體遠超過傳統雲端運算，而這個需求吸收產能的速度已超過製造商擴張的能力。美光、三星和 SK 海力士合計生產全球超過 90% 的 DRAM 供應，由此產生的短缺在 2025 年進入供不應求狀態，預計最快在 2027 年之前都無法解決，這是眾多分析師現在將其視為結構性多年故事而非一筆交易的核心原因。

值得注意的是伯恩斯坦自身提出的風險。較高的現貨價格已開始削弱消費需求，一些買家因成本攀升而開始削減訂單，此外還存在法律陰霾：三星、SK 海力士和美光均在 6 月底遭到集體訴訟，指控其操縱價格和限制供應，這使得 SanDisk 在單一交易日內一度下跌超過 9%。還有更長遠的變數是中國記憶體製造商如 YMTC 和 CXMT 今年可望達到生產里程碑，儘管技術限制仍限制其取得最先進製程。

對於任何在 Gate 上追蹤半導體曝險或更廣泛的 AI 基礎設施主題的人，加上已納入考慮的三星創紀錄獲利和 SK 海力士即將在納斯達克上市，伯恩斯坦的觀點增加了一個重要的數據點：該公司本身的觀點是這不是短期的價格飆升，而是多年的結構性週期，不過圍繞羅素 2000 小型股和半導體在標普 500 中的權重所提出的相同集中度和估值風險也適用於此，一旦供應在 2027-2028 年趕上，修正將精準打擊那些貢獻今年最大漲幅的股票。