Lands' End 將挺過零售混亂

由於 COVID-19 疫情對零售業的各個領域構成存亡威脅，該領域的投資者今年耗費了大量心力，以判斷哪些公司確實能夠撐過當前的經濟低迷。

在其上週發布的 2020 會計年度財報中，休閒服飾製造商 Lands' End（LE 10.45%）提供了證據，顯示其穩妥地屬於未來可行的公司類別。9 月 2 日公布的結果顯示，該公司在經歷疲弱的第一季後，憑藉強勁的電子商務銷售和與 COVID-19 相關的成本控制，已恢復獲利。Lands' End 也在投資於切實的機遇，一旦美國經濟從疫情束縛中復甦，它就能加以利用。

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適應力與韌性

Lands' End 在過去三個月恢復增長，營收較去年同期成長 4.6%，達到 3.121 億美元。銷售額較受第一波冠狀病毒嚴重影響的 2020 年第一季季增 44%。該公司在過去三個月每股稀釋盈餘為 0.13 美元，超過 2019 年第二季每股虧損 0.09 美元的表現。

管理階層曾建議投資者預期第二季營收年減幅度落在中至高個位數百分比，因此強勁的營收表現令人驚喜。此一動能來自電子商務銷售，原先預估僅成長中個位數百分比，但最終較去年同期激增近 24%。

一如預期，Lands' End 的「制服」業務（為企業和學校提供制服）遭受重大打擊——銷售額較去年同期萎縮 43%。該部門集中於旅遊和休閒產業——舉例而言，美國航空是其主要客戶之一。幾乎無需贅述，管理階層預計這項業務在年底前仍將疲軟。

至於其實體零售通路，該公司在 8 月底前 reopened 了全部 26 家門市。雖然這些門市的銷售額僅為去年水準的 70%，但它們僅佔公司營收的一小部分：在電子商務和制服業務之間，數位銷售佔公司總銷售額的 96%，門市僅佔 4%。

除了在疫情期間享受電子商務的提振，Lands' End 也展現了高度的成本紀律。毛利率較 2019 年第二季提升 10 個基點至 43.4%；更令人印象深刻的是，公司的銷售與管理費用驟降 530 個基點至營收的 35.7%。管理階層將公司間接費用負擔的減輕歸因於其「對營運費用與結構性成本的強力控制」。

關鍵期限的最新進展

今年稍早，投資者曾對一筆將於 2021 年 4 月到期的 3.83 億美元定期貸款感到憂慮，原因是（當時）資本市場存在不確定性，且 Lands' End 最終在 2020 年的表現也不明朗。隨著債務市場保持流動性，且該公司已證明其可行性，投資者對該借貸的焦慮已消散。

Lands' End 本週表示，已收到多家有興趣的貸款機構就該票據再融資提供的條款清單。管理階層透露，再融資後，該製造商可能最終擁有 2.75 億美元的長期債務，票據餘額將作為其資產基礎貸款（ABL）機制內的短期負債。作為交易的一部分，ABL 的總可用額度將從 1.88 億美元增加至 2.75 億美元。在本週的財報電話會議上，財務長 Jim Gooch 表示，再融資預計將在第三季結束前完成。

Lands' End 的下一步

管理階層預測 2020 年下半年營收將小幅下滑（低個位數百分比），這可能使 Lands' End 再次帶來小幅正向驚喜。鑑於此樂觀展望以及即將進行的票據再融資，該公司顯然已經度過難關；事實上，它正期待在不久的將來出現多項營收機會。

例如，Lands' End 剛完成其企業資源規劃（ERP）系統的升級，這將使其能夠直接從其配送中心履行透過 Amazon（一個成長中的通路）下的訂單。此外，今年秋季，Lands' End 產品將首次在 Kohl's 門市的貨架上亮相。來自 Kohl's 的線上訂單在 ERP 升級後也將從 Lands' End 的配送中心出貨。

我在 3 月底買入 Lands' End 作為價值投資，雖然自那時以來股價大約翻倍，但我打算繼續持有這些股票，因為該公司很可能在疫情過後同時獲得市佔率成長與更高的獲利能力。

鑑於其日益穩固的基礎與股價韌性——股價在 4 月底年內下跌 75%，而現在年初至今下跌約 21%——有相同想法的投資者可以耐心等待未來幾季。