$ETH 7 月 9 日，摩根大通分析師團隊指出，市場將 Strategy 的比特幣出售計畫視為加密市場關鍵風險，但這並非比特幣面臨的主要結構性威脅。更根本的風險在於——代幣化、支付與結算正越來越多地發生在無需公鏈的許可基礎設施上，若這一趨勢持續，整個加密生態可能面臨「結構性降級」，出現交易活動放緩、流動性下降及資本流入減弱，最終拖累比特幣。分析師直言：在我們看來，更重要的風險來自區塊鏈在傳統金融中的採用方式持續繞過公共無許可網路。

分析師解釋稱，迄今為止機構採用明顯偏向許可鏈，因其在隱私、KYC/AML 控制、治理、吞吐量、法律問責和監管確定性方面更具優勢，對以太坊等公鏈構成競爭威脅。代幣化存款若被廣泛採納，尤其在監管機構青睞的不可轉讓形式下，可能削弱穩定幣在機構支付與結算中的需求；SWIFT 區塊鏈計畫及數字歐元、數字人民幣等 CBDC 項目則進一步強化受監管替代方案。約 500 億美元的現實世界資產代幣化市場中，雖然以太坊當前佔據一定份額，但這更可能反映早期實驗而非市場長期結構——隨著機構採用增長，發行、託管、結算和生命週期管理可能更多在滿足身份、保密和運營韌性要求的私有或許可基礎設施上完成，公鏈僅用於分銷和有限的二級交易。