高盛丨寧德時代：超越電芯，邁向能源解決方案丨買入

我們首次覆蓋全球最大動力電池製造商寧德時代，對其 H 股/A 股均給予"買入"評級，12 個月目標價分別為 946 港元/566 元人民幣，對應 51%/57% 的上行空間。我們的差異化觀點集中在其電池儲能系統（BESS）上，市場看到的是增量出貨，而我們看到的是一次戰略性的整合布局，能夠抬升利潤率、盈利品質、市場份額與估值，背後是寧德時代憑藉多年成本與技術領先、以及生態體系搭建，相對國內電池同業不斷加深的護城河。前向一體化疊加高毛利、可複現的長期服務協議，將帶來更大的項目價值捕獲，我們預計到 2030 年寧德時代國內儲能電池份額將翻倍至 40%。與此同時，動力電池仍是結構性擴張的核心盈利支柱，我們預計公司在中國的份額走勢會更具韌性，到 2030 年趨向 50%。高盛，Nick Zheng