TL;DR · 野村將中際旭創目標價從 1015 元上調至 1325 元，較 7 月 6 日收盤價仍有 20.6% 空間。 · 目標價基於 2027 年 66.06 元 EPS 和 20 倍 PE，押注 1.6T 及更高速光模塊放量。 · 這一預測明顯高於 Wind 共識，供應鏈瓶頸、客戶需求兌現和重複下單仍是風險。
據同花順轉載財聞 7 月 7 日報導，野村維持中際旭創「買入」評級，並將目標價從 1015 元上調至 1325 元。按中際旭創 7 月 6 日 1098.92 元收盤價計算，新目標價隱含約 20.6% 上漲空間。
這次上調最重要的變化不在估值倍數，而在盈利預測。按源報告口徑，1325 元目標價基於 2027 年每股收益 66.06 元、20 倍市盈率推導。20 倍 PE 大體接近 Wind 中國 A 股科技及電子元件板塊中位水平，中際旭創當前約對應 16.6 倍 2027 年預測 PE。
對投資者來說，報告真正抬高的是 AI 數據中心光模塊需求上限。中際旭創的核心故事仍圍繞高速光模塊升級，從 800G 到 1.6T，再到 2.4T、3.2T，以及更遠期的 NPO/CPO 形態。野村的判斷是，這條升級線會把公司 2027 年以後的收入和利潤推到明顯高於市場共識的位置。
按源報告數據，中際旭創 2027 財年收入預測被上調至 2610.31 億元，歸母淨利潤預測上調至 733.96 億元。2028 年調整幅度更大，收入預測上調至 3715.45 億元，歸母淨利潤預測上調至 1039.44 億元。
這不是只押注短期訂單改善，而是把更高速率產品在 2027 年至 2028 年的放量節奏整體提前或放大。
利潤率假設也被抬高。源報告將 FY26-28 毛利率預測上調至 45.7%-46.2%，營業利潤率維持在 34.5%-35.0% 左右。背後的邏輯是，1.6T、矽光等高端產品佔比提升後，產品結構改善可以抵消部分價格壓力。
FY26-28 收入、淨利潤和毛利率預測調整，是 1325 元目標價的主要依據。
目標價上調的直接來源也在這裡。估值倍數沒有變，仍按 20 倍 2027 年 EPS 計算。變的是 2027 年 EPS 從此前 50.87 元提高到 66.06 元。1325 元目標價主要來自盈利預測抬升，而不是給出更激進的估值。
支撐盈利上修的最大假設，是 AI 數據中心高速光模塊出貨繼續抬升。
按源報告口徑，全球 800G 光模塊出貨預測上調至 2027 年 5500 萬台、2028 年 7800 萬台。1.6T 出貨預測上調至 2027 年 7150 萬台、2028 年 1.26 億台。更關鍵的是，報告首次納入更高速產品假設，2027 年 2.4T 出貨 200 萬件，2028 年 2.4T 出貨 500 萬件，3.2T 出貨 200 萬件。
這些數字對應的是雲廠商 AI 集群繼續擴容。GPU 數量增加後，服務器之間、機櫃之間、數據中心內部網絡對高速光模塊的需求同步放大。對光模塊廠商來說，速率升級通常意味著單價、技術壁壘和客戶認證門檻提高，頭部廠商更容易拉開差距。
野村預計，中際旭創有望維持全球 AI 數據中心光模塊市場 30%-35% 的份額。若這一份額假設成立，行業出貨量上修會直接傳導到公司收入端。若高端產品佔比提升順利，利潤率也會得到支撐。
分歧也在這裡。按源報告口徑，中際旭創 FY26-28 收入預測較 Wind 共識高 32%-67%，淨利潤預測高 14%-38%。其中 2027 年收入預測為 2610 億元，而 Wind 共識約為 1636 億元。到 2028 年，收入預測較共識高 67%，淨利潤高 38%。
Nomura 與 Wind 共識對比顯示，2027 年收入預測較共識高 60%，2028 年收入預測較共識高 67%。
1325 元目標價背後包含了比市場平均更樂觀的需求、份額和產品升級判斷。它能不能兌現，取決於大客戶 AI 資本開支是否繼續加碼，以及 1.6T 以後產品切換是否如預期推進。
在 1.6T 之後，NPO 和 CPO 被視為 2028 年以後繼續增長的來源。
簡單說，傳統可插拔光模塊在 AI 集群規模擴大後，會面臨功耗、帶寬密度和散熱壓力。NPO、CPO 試圖把光電轉換模塊更靠近交換芯片，減少傳輸損耗，提高整體效率。如果這類架構被大規模採用，頭部光模塊廠商仍可能參與新的產品形態和供應鏈分工。
把 NPO/CPO 寫入長期增長邏輯，說明增長故事並不止於 1.6T 放量。2.4T、3.2T 以及新封裝形態推進後，2028 年以後的收入曲線仍有上行想像空間。
但這部分不能寫成確定結果。NPO/CPO 仍涉及客戶架構選擇、交換芯片配合、熱管理、良率和成本等問題。即便技術方向明確，規模化採用節奏也可能慢於樂觀假設。對股價來說，這類遠期產品更像是估值支撐，而不是已經進入財務報表的確定收入。
12 個月前瞻 P/E 倍數區間圖，可配合 1325 元目標價和 20 倍 2027 年 PE 假設使用。
短期約束主要在上游供應鏈。
InP 晶圓、MOCVD 設備、200G EML 等環節仍可能出現緊張，原因包括良率爬坡、設備交付週期和供應鏈擾動。公開報導提到，野村預計中際旭創 2026 年二季度盈利環比增長約 20%-22%。但供應鏈能否持續支持更高出貨，仍會影響短期業績兌現。
長期看，產能擴張可能緩解部分短缺。JX Advanced Metals 6 月 16 日公告稱，擬在未來四年最高投資 1200 億日元擴充 InP 基板產能，結合既有投資計劃，至 2030 財年前後產能目標約為 2025 財年的 7-10 倍。只是從產能規劃到穩定供應仍有時間差，高端材料和器件還要經過良率、客戶認證和規模交付檢驗。
另一個風險是重複下單。AI 基礎設施鏈條在高景氣階段容易出現客戶提前鎖貨、重複下單或供應商高估真實需求的情況。一旦雲廠商資本開支節奏調整，訂單能見度可能快速變化，庫存和價格壓力也會傳導到上游。
1325 元目標價的含義並不是股價一定還能漲 20%，而是野村在更高出貨、更好產品結構和 2027 年 EPS 上修基礎上給出的樂觀估值結果。中際旭創仍是 AI 光模塊鏈條裡最受關注的核心標的之一，但當前分歧已經集中到一個問題：1.6T 之後的需求和利潤率，能否按比市場共識更激進的節奏兌現。
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野村上調中際旭創目標價，1.6T光模組能否撐起20%上漲空間？
據同花順轉載財聞 7 月 7 日報導，野村維持中際旭創「買入」評級，並將目標價從 1015 元上調至 1325 元。按中際旭創 7 月 6 日 1098.92 元收盤價計算，新目標價隱含約 20.6% 上漲空間。
這次上調最重要的變化不在估值倍數，而在盈利預測。按源報告口徑，1325 元目標價基於 2027 年每股收益 66.06 元、20 倍市盈率推導。20 倍 PE 大體接近 Wind 中國 A 股科技及電子元件板塊中位水平，中際旭創當前約對應 16.6 倍 2027 年預測 PE。
對投資者來說，報告真正抬高的是 AI 數據中心光模塊需求上限。中際旭創的核心故事仍圍繞高速光模塊升級，從 800G 到 1.6T，再到 2.4T、3.2T，以及更遠期的 NPO/CPO 形態。野村的判斷是，這條升級線會把公司 2027 年以後的收入和利潤推到明顯高於市場共識的位置。
目標價抬到 1325 元，靠的是 2027 年盈利上修
按源報告數據，中際旭創 2027 財年收入預測被上調至 2610.31 億元，歸母淨利潤預測上調至 733.96 億元。2028 年調整幅度更大，收入預測上調至 3715.45 億元，歸母淨利潤預測上調至 1039.44 億元。
這不是只押注短期訂單改善，而是把更高速率產品在 2027 年至 2028 年的放量節奏整體提前或放大。
利潤率假設也被抬高。源報告將 FY26-28 毛利率預測上調至 45.7%-46.2%，營業利潤率維持在 34.5%-35.0% 左右。背後的邏輯是，1.6T、矽光等高端產品佔比提升後，產品結構改善可以抵消部分價格壓力。
目標價上調的直接來源也在這裡。估值倍數沒有變，仍按 20 倍 2027 年 EPS 計算。變的是 2027 年 EPS 從此前 50.87 元提高到 66.06 元。1325 元目標價主要來自盈利預測抬升，而不是給出更激進的估值。
1.6T 之後還有 2.4T、3.2T，樂觀假設明顯高於共識
支撐盈利上修的最大假設，是 AI 數據中心高速光模塊出貨繼續抬升。
按源報告口徑，全球 800G 光模塊出貨預測上調至 2027 年 5500 萬台、2028 年 7800 萬台。1.6T 出貨預測上調至 2027 年 7150 萬台、2028 年 1.26 億台。更關鍵的是，報告首次納入更高速產品假設，2027 年 2.4T 出貨 200 萬件，2028 年 2.4T 出貨 500 萬件，3.2T 出貨 200 萬件。
這些數字對應的是雲廠商 AI 集群繼續擴容。GPU 數量增加後，服務器之間、機櫃之間、數據中心內部網絡對高速光模塊的需求同步放大。對光模塊廠商來說，速率升級通常意味著單價、技術壁壘和客戶認證門檻提高，頭部廠商更容易拉開差距。
野村預計，中際旭創有望維持全球 AI 數據中心光模塊市場 30%-35% 的份額。若這一份額假設成立，行業出貨量上修會直接傳導到公司收入端。若高端產品佔比提升順利，利潤率也會得到支撐。
分歧也在這裡。按源報告口徑，中際旭創 FY26-28 收入預測較 Wind 共識高 32%-67%，淨利潤預測高 14%-38%。其中 2027 年收入預測為 2610 億元，而 Wind 共識約為 1636 億元。到 2028 年，收入預測較共識高 67%，淨利潤高 38%。
1325 元目標價背後包含了比市場平均更樂觀的需求、份額和產品升級判斷。它能不能兌現，取決於大客戶 AI 資本開支是否繼續加碼，以及 1.6T 以後產品切換是否如預期推進。
NPO/CPO 是遠期故事，還不能當成已兌現收入
在 1.6T 之後，NPO 和 CPO 被視為 2028 年以後繼續增長的來源。
簡單說，傳統可插拔光模塊在 AI 集群規模擴大後，會面臨功耗、帶寬密度和散熱壓力。NPO、CPO 試圖把光電轉換模塊更靠近交換芯片，減少傳輸損耗，提高整體效率。如果這類架構被大規模採用，頭部光模塊廠商仍可能參與新的產品形態和供應鏈分工。
把 NPO/CPO 寫入長期增長邏輯，說明增長故事並不止於 1.6T 放量。2.4T、3.2T 以及新封裝形態推進後，2028 年以後的收入曲線仍有上行想像空間。
但這部分不能寫成確定結果。NPO/CPO 仍涉及客戶架構選擇、交換芯片配合、熱管理、良率和成本等問題。即便技術方向明確，規模化採用節奏也可能慢於樂觀假設。對股價來說，這類遠期產品更像是估值支撐，而不是已經進入財務報表的確定收入。
供應鏈還沒完全鬆，重複下單也可能反噬訂單
短期約束主要在上游供應鏈。
InP 晶圓、MOCVD 設備、200G EML 等環節仍可能出現緊張，原因包括良率爬坡、設備交付週期和供應鏈擾動。公開報導提到，野村預計中際旭創 2026 年二季度盈利環比增長約 20%-22%。但供應鏈能否持續支持更高出貨，仍會影響短期業績兌現。
長期看，產能擴張可能緩解部分短缺。JX Advanced Metals 6 月 16 日公告稱，擬在未來四年最高投資 1200 億日元擴充 InP 基板產能，結合既有投資計劃，至 2030 財年前後產能目標約為 2025 財年的 7-10 倍。只是從產能規劃到穩定供應仍有時間差，高端材料和器件還要經過良率、客戶認證和規模交付檢驗。
另一個風險是重複下單。AI 基礎設施鏈條在高景氣階段容易出現客戶提前鎖貨、重複下單或供應商高估真實需求的情況。一旦雲廠商資本開支節奏調整，訂單能見度可能快速變化，庫存和價格壓力也會傳導到上游。
1325 元目標價的含義並不是股價一定還能漲 20%，而是野村在更高出貨、更好產品結構和 2027 年 EPS 上修基礎上給出的樂觀估值結果。中際旭創仍是 AI 光模塊鏈條裡最受關注的核心標的之一，但當前分歧已經集中到一個問題：1.6T 之後的需求和利潤率，能否按比市場共識更激進的節奏兌現。
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