十年前，好市多（Costco Wholesale）（COST +1.11%）股價約 155 美元。如果你當時投入 1 萬美元買入這家會員制零售商，並將期間所有股息再投入，今天大約會擁有 7.2 萬美元。這相當於資金的七倍以上，平均年化報酬率約 22%——這種複利效果是大多數投資者夢寐以求的，而它來自於一家倉儲量販股。
那麼，是什麼造就了這樣的成果？好市多股價在未來十年還能接近這樣的表現嗎？
圖片來源：Getty Images。
好市多的報酬並非來自於亮眼的產品週期，而是來自於一個默默複利的商業模式，核心在於會員費。客戶每年支付一筆費用，只為了獲得購物資格，這為好市多帶來高利潤、經常性的收入流，並形成強大誘因，讓它維持低價，使會員覺得物有所值。
這個商業模式最終形成一個飛輪效應。低價帶來流量與忠誠度，忠誠度帶動會員續約率，續約收入則進一步支撐更低的價格。
此外，好市多的會員續約率約為 90%，而且這個模式在各種經濟週期中都展現出驚人的韌性。
成長動能也未減緩。在 2026 年 5 月 10 日結束的會計年度第三季，好市多淨銷售額年增 11.6%，達到 692 億美元。近期月度數據甚至更火熱。在 5 月的零售月份，淨銷售額增長 14.5%，可比銷售額（衡量開業至少一年的門市營收）增長 12.5%，數位可比銷售額則增長 21.1%。對於一家規模如此龐大、且已上市超過四十年的零售商來說，仍能交出兩位數的成長，著實令人印象深刻。
而且還有成長空間。好市多每年持續開設新倉儲店，目前大部分門市仍集中在北美，亞洲與歐洲市場相對滲透率較低。獲利也隨著銷售額同步複利增長——2025 會計年度淨利成長約 10%——而會員費更是公司每隔幾年就能運用的槓桿。市場對這檔股票的爭論點，並非好市多能否持續成長，而是你為了持有這份成長所付出的價格。
展開
好市多（Costco Wholesale）
今日變動
(1.11%) $10.49
目前價格
$957.99
市值
$420BMarket 市值僅以公開交易流通在外股數計算，不含未上市、私募或雙重類別非交易股份。隱含市值可能有所不同。市值僅以公開交易流通在外股數計算，不含未上市、私募或雙重類別非交易股份。隱含市值可能有所不同。
今日區間
$948.08 - $966.48
52 週區間
$844.06 - $1096.50
成交量
22.6K
平均成交量
2.3M
毛利率
12.88%
股息率
0.57%
對於今日進場的投資者來說，困難在於理解過往報酬的真正來源。那 22% 的年化報酬率，一部分來自好市多的成長，另一部分來自投資者在過去十年中，願意為這份成長付出越來越高的價格。十年前，該股的本益比在 28 倍左右；今天，本益比約為 48 倍。
這種估值重評承擔了很大一部分功勞，但它不可能永遠重複。若要再次實現年化 22% 的報酬，十年後的投資者必須在持續強勁成長的基礎上，再付出約 70 或 80 倍的本益比。這不太可能，這也是以今日價格買進的核心問題。
這些都不是說好市多是一家糟糕的企業。它是全球最優秀的零售商之一，會員續約率讓它對未來營收擁有異常的可見度，而且目前股價比 52 週高點低了約 13%，不像幾個月前那麼昂貴。風險不在於業務會出問題，而在於一支本益比 48 倍的股票幾乎沒有緩衝空間，因此即使只是溫和放緩——例如可比銷售額出現疲軟，或來自 亞馬遜（Amazon） 或 沃爾瑪（Walmart） 旗下 Sam's Club 的激烈競爭——都可能導致估值倍數下滑，即使公司本身仍持續表現良好。
但在將近 48 倍本益比的情況下，我不認為今日的買家應該期待過去十年的重演。好市多非常有可能繼續成長、繼續調漲會員費，並持續回報耐心的股東——只是從這個起始估值來看，報酬率很可能會回歸到更普通的水平。如果你已經持有，這是繼續持有的好理由。如果你正考慮買進，歷史顯示，在該股出現明顯回調時進場，報酬通常會好得多。而目前距高點下跌 13% 還算不上那種回調。就我個人而言，我會把它放在觀察清單上，等待更好的價格。
157.52萬 熱度
12.64萬 熱度
18.67萬 熱度
49.14萬 熱度
103.27萬 熱度
如果你在10年前投資1萬美元在Costco，今天你會擁有這麼多。
十年前，好市多（Costco Wholesale）（COST +1.11%）股價約 155 美元。如果你當時投入 1 萬美元買入這家會員制零售商，並將期間所有股息再投入，今天大約會擁有 7.2 萬美元。這相當於資金的七倍以上，平均年化報酬率約 22%——這種複利效果是大多數投資者夢寐以求的，而它來自於一家倉儲量販股。
那麼，是什麼造就了這樣的成果？好市多股價在未來十年還能接近這樣的表現嗎？
圖片來源：Getty Images。
複利引擎
好市多的報酬並非來自於亮眼的產品週期，而是來自於一個默默複利的商業模式，核心在於會員費。客戶每年支付一筆費用，只為了獲得購物資格，這為好市多帶來高利潤、經常性的收入流，並形成強大誘因，讓它維持低價，使會員覺得物有所值。
這個商業模式最終形成一個飛輪效應。低價帶來流量與忠誠度，忠誠度帶動會員續約率，續約收入則進一步支撐更低的價格。
此外，好市多的會員續約率約為 90%，而且這個模式在各種經濟週期中都展現出驚人的韌性。
成長動能也未減緩。在 2026 年 5 月 10 日結束的會計年度第三季，好市多淨銷售額年增 11.6%，達到 692 億美元。近期月度數據甚至更火熱。在 5 月的零售月份，淨銷售額增長 14.5%，可比銷售額（衡量開業至少一年的門市營收）增長 12.5%，數位可比銷售額則增長 21.1%。對於一家規模如此龐大、且已上市超過四十年的零售商來說，仍能交出兩位數的成長，著實令人印象深刻。
而且還有成長空間。好市多每年持續開設新倉儲店，目前大部分門市仍集中在北美，亞洲與歐洲市場相對滲透率較低。獲利也隨著銷售額同步複利增長——2025 會計年度淨利成長約 10%——而會員費更是公司每隔幾年就能運用的槓桿。市場對這檔股票的爭論點，並非好市多能否持續成長，而是你為了持有這份成長所付出的價格。
展開
NASDAQ: COST
好市多（Costco Wholesale）
今日變動
(1.11%) $10.49
目前價格
$957.99
關鍵數據
市值
$420BMarket 市值僅以公開交易流通在外股數計算，不含未上市、私募或雙重類別非交易股份。隱含市值可能有所不同。市值僅以公開交易流通在外股數計算，不含未上市、私募或雙重類別非交易股份。隱含市值可能有所不同。
今日區間
$948.08 - $966.48
52 週區間
$844.06 - $1096.50
成交量
22.6K
平均成交量
2.3M
毛利率
12.88%
股息率
0.57%
還能再現嗎？
對於今日進場的投資者來說，困難在於理解過往報酬的真正來源。那 22% 的年化報酬率，一部分來自好市多的成長，另一部分來自投資者在過去十年中，願意為這份成長付出越來越高的價格。十年前，該股的本益比在 28 倍左右；今天，本益比約為 48 倍。
這種估值重評承擔了很大一部分功勞，但它不可能永遠重複。若要再次實現年化 22% 的報酬，十年後的投資者必須在持續強勁成長的基礎上，再付出約 70 或 80 倍的本益比。這不太可能，這也是以今日價格買進的核心問題。
這些都不是說好市多是一家糟糕的企業。它是全球最優秀的零售商之一，會員續約率讓它對未來營收擁有異常的可見度，而且目前股價比 52 週高點低了約 13%，不像幾個月前那麼昂貴。風險不在於業務會出問題，而在於一支本益比 48 倍的股票幾乎沒有緩衝空間，因此即使只是溫和放緩——例如可比銷售額出現疲軟，或來自 亞馬遜（Amazon） 或 沃爾瑪（Walmart） 旗下 Sam's Club 的激烈競爭——都可能導致估值倍數下滑，即使公司本身仍持續表現良好。
但在將近 48 倍本益比的情況下，我不認為今日的買家應該期待過去十年的重演。好市多非常有可能繼續成長、繼續調漲會員費，並持續回報耐心的股東——只是從這個起始估值來看，報酬率很可能會回歸到更普通的水平。如果你已經持有，這是繼續持有的好理由。如果你正考慮買進，歷史顯示，在該股出現明顯回調時進場，報酬通常會好得多。而目前距高點下跌 13% 還算不上那種回調。就我個人而言，我會把它放在觀察清單上，等待更好的價格。