Pendle目前最有趣的事情幾乎與其TVL圖表無關，我認為這就是大多數人所忽略的。

PT已經作為抵押品在Aave v3、Aave v4、Morpho、Lista DAO、Curvance和Hyperlend上活躍。Boros也正在將相同的基礎設施擴展到資金費率市場。

有人購買交易價格低於其贖回價值的PT，將其存入作為抵押品，然後借入資金，並將其循環成槓桿固定收益。

進行該交易的人不會先檢查Pendle的排放時間表。他們關注的是PT的固定收益率與他們所用市場的借款利率之間的利差。

這個利差就是交易本身。無論Pendle是否發放代幣，它都存在，因為它來自兩個相互拉鋸的市場，而非來自單一協議的激勵預算。

這形成了一個自我強化的循環：

🔸 每個接受PT作為抵押品的新貨幣市場都為該交易開闢了另一個場所

🔸 更多場所帶來更多買家

🔸 更多買家加深了Pendle上的流動性

🔸 更好的流動性使下一個借貸協議也樂於上線它

TVL已降至約9.92億美元，遠低於2025年的高峰。單看這個數字在圖表上表現不佳。但費用卻在下跌中保持穩定。

🔸 年化費用：約2480萬美元

🔸 協議收入：~$24M

剩餘的資金是為了機制而存在，而不是為了挖礦。

@pendle_fi 在新的AIM系統下設定了30%的排放削減目標，然後實際削減了71%。這不是一個團隊為了好看而選擇的數字。

這個結果來自於一個衡量哪些池子真正需要流動性支持的系統，而系統發現大多數池子並不需要。質押數據證明了這一點。目前已有超過1億枚PENDLE被質押，約佔供應量的36%，超過了舊vePENDLE系統所達到的數量。

大約85%的協議收入直接歸於持有者。這些收入來自PT和YT互換的交易費用以及池活動，而不是來自新鑄造代幣。

贖回機制是讓抵押循環值得信賴的原因。

🔸 600億美元結算

🔸 160多個市場

🔸 所有到期產品的100%贖回率

PT是固定本金債權，因此在到期時沒有收益率變數，也不需要預言機來獲取本金，合約中直接內置了1:1的贖回。這就是為什麼Aave和Morpho的風險團隊可以放心地將PT列為抵押品。

這種信任驅動了與挖礦無關的使用場景。而隨著排放量大幅減少，持有者能夠分享這種增長，而不是被其稀釋。

在這一切的過程中，Pendle不再是一個收益耕種協議。它現在是固定收益和利率基礎設施。

在$255M 的市值下，真實收入流向持有者，且協議本身更加精簡，如果你以年為單位而非以週為單位來思考鏈上固定收益，那麼這個結構很容易理解。

當前的水平可能最終成為地板而非天花板，特別是如果：

🔸 Boros在資金費率交易中持續取得進展

🔸 更多現實世界收益資產上鏈

🔸 抵押循環持續擴展到新市場

$1B 的市值開始看起來不太像誇張，而更像是當其他人都趕上時這個協議會達到的水平。

Pendle不再需要一個巨大的TVL數字來證明自己。

相信某件事。