華爾街分析師警告：美股正形成「雙重泡沫」，一旦破裂或引發30%-50%暴跌

美股在人工智慧熱潮推動下屢創新高，但華爾街分析師正發出罕見警告——當前市場面臨的風險，遠不止股價虛高那麼簡單。

Panmure Liberum分析師Joachim Klement和Francisca Reis在最新報告中指出，美股當前正同時醞釀「價格泡沫」與「盈利泡沫」，兩者疊加形成「雙重泡沫」結構。

若以經週期調整的席勒本益比（Shiller CAPE）為基準，**並將企業盈利修正至長期正常增速，當前標普500的估值將高達67.6倍，超越美國歷史上所有資產泡沫的峰值。**BCA Research首席策略師Peter Berezin警告稱，一旦泡沫破裂，美股可能下跌30%至50%。

儘管如此，美股近期仍維持強勢。截至本週一收盤，標普500距歷史高點不足1%，道瓊工業平均指數突破53,000點創歷史新高，那斯達克綜合指數上漲逾1%，半導體板塊再度領漲。

前瞻本益比「失真」：盈利預期增速遠超歷史趨勢

在多頭陣營中，前瞻本益比（Forward P/E）常被援引為股市估值尚屬合理的依據。據道瓊市場數據，標普500的前瞻本益比已從一年前的22.4倍降至20.51倍，即便期間指數累計上漲約20%。這一現象的背後，是華爾街盈利預期的增速超過了股價漲幅本身。

據FactSet數據，分析師目前預計標普500成分股第二季度盈利增速將超過23%，這將是連續第七個季度實現兩位數盈利增長。

**然而，Klement和Reis指出，這種盈利增速與長期趨勢存在顯著背離。**當前標普500每股盈利的增速已高於長期趨勢1.8個標準差，屬於「超常態」水平。他們認為，若將盈利增速調整回正常軌道，席勒CAPE比率將從當前約41倍驟升至67.6倍，偏離長期趨勢達4.6個標準差，超越美國歷史上每一次資產泡沫的峰值。

超大型科技公司轉型，盈利增速正常化壓力漸顯

分析師將當前盈利泡沫的核心風險指向以微軟、Alphabet、亞馬遜、Meta Platforms和甲骨文為代表的「超大規模雲端運算企業」。

Klement在英國《金融時報》的專欄文章中警告，「超常態」利潤不可能永久持續。**隨著上述科技巨頭持續大規模投入AI數據中心建設，其商業模式正從輕資產向重資產轉型，**這一結構性變化將對盈利增速形成壓制，使其逐步向正常水平回歸。

Klement同時承認，這類盈利高增長週期往往比投資者預期的持續時間更長，當前盈利增勢仍有可能延續數年。

歷史先例：低本益比曾掩蓋盈利泡沫

BCA Research的Peter Berezin援引歷史案例，進一步闡釋盈利泡沫的危險性。他指出，2007至2008年全球金融危機爆發前，銀行和房屋建築商同樣經歷了盈利的非理性繁榮，彼時偏低的本益比掩蓋了利潤的不可持續性。

**「更普遍地說，盈利泡沫在具有繁榮-蕭條週期特徵的行業中十分常見，包括自然資源、航空、航運，以及在當前環境下尤為值得關注的半導體行業，」**Berezin在5月底的報告中寫道。他在上週發布的三季度展望中進一步指出，華爾街分析師在判斷盈利泡沫頂點方面表現極差，而一旦泡沫破裂，股市可能下跌30%至50%。

對盈利預期過於樂觀的擔憂並非孤例。Damped Spring Advisors執行長Andy Costan在5月的「Monetary Matters」節目中表示，美國經濟的增長速度不足以支撐華爾街分析師所預設的盈利水平。華爾街資深人士Jim Paulsen近期也在公開發文中表示，他認為當前市場對盈利的過度樂觀情緒已構成風險。

與此同時，美股在6月出現震盪，並延續至7月初，以半導體股為核心的強勢動能交易一度遭遇阻力。不過，半導體板塊本週一重拾升勢，帶動那斯達克綜合指數上漲1.1%，市場情緒暫時回穩。

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