摩根士丹利認為，全球存儲晶片行業正逼近「變化率的頂峰」（Peak rate of change），但這並不意味著週期的終結。
據追風交易台消息，摩根士丹利在7月6日研報中稱，當前存儲晶片市場最核心的三大爭議：漲價週期是否見頂、長期協議（LTA）為何未能推動估值重估、以及這究竟是週期頂部還是牛市中繼調整。研報的核心結論可以用一句話概括：漲價的變化速率（rate of change）正在觸頂，但週期本身尚未終結。
大摩認為，隨著最大的AI算力買家據傳開始出售閒置算力，以及企業端對「代幣最小化」（Token minimization）的訴求加劇，存儲板塊的上漲動能正在衰退。
這意味著在即將到來的財報季前，相關股票將面臨短期的價格疲軟和極高的波動性。當前市場極度擁擠，資金正準備向滯漲板塊輪動。大摩的底線建議是：長期依然看漲（預計2027年盈利將增長35-40%），但短期需警惕回調。
摩根士丹利指出，過去一週投資者對話中反覆出現三個核心爭議，這也是理解當前存儲板塊走勢的關鍵框架。
爭議一：算力是否真的過剩？
市場上流傳著一則未經證實的消息——AI領域最大的資本支出方之一據稱擁有多餘的算力可供出售。空頭的解讀是：如果超大規模雲廠商（hyperscaler）算力過剩，整個AI基礎設施建設可能供過於求。但摩根士丹利提供了另一種解讀：這不過是企業在優化資本回報、將閒置基礎設施貨幣化，與真正意義上的算力過剩並不等同。
真正的驗證時刻將是2026年二季度財報季——如果超大規模雲廠商維持或上調資本支出指引，將是存儲股的良好買入時機；如果下調，則過剩敘事將持續發酵。
爭議二：Token消耗的「極大化」與「極小化」之爭
AI應用落地過程中出現了一個新現象：許多企業曾鼓勵員工盡可能多地使用AI生成token（"token maxing"），但這導致IT預算超支，企業開始尋求更廉價的替代方案。
具體表現為：
企業越來越多地採用開源大模型（其中來自中國的開源LLM表現突出）處理基礎查詢； 在前沿模型之上疊加「編排層」，將簡單任務分流至開源模型，複雜任務才調用前沿模型； 市場關注焦點轉向：token提供商在財報中將如何呈現這一趨勢，以及對2026年下半年的指引。
該行的結論是：2026年二季度（6月季度）對AI供應鏈而言問題不大，但市場擔憂的重心已轉向更廉價token對下半年指引的衝擊。
爭議三：為何LTA簽訂後股價未能重估？
長期採購協議（LTA）的簽訂本應是存儲股估值重估的催化劑，但市場反應平淡。摩根士丹利的解釋是：市場記憶猶新——過去的LTA要麼被重新談判，要麼最終迫使客戶接收了並不需要的庫存（類比COVID期間模擬半導體公司的經歷）。
當然，也有觀點認為當前存儲LTA具有結構性意義（而非週期性），前提是AI需求保持強勁。但盈利預期能否持續上修，仍是投資者面臨的最大不確定性——尤其是存儲價格何時、以何種幅度繼續超預期，進而推動2028年EPS上移，時間線極不明朗。
摩根士丹利明確指出，存儲行業正在接近「變化速率峰值」（peak rate of change），體現在三個維度：
價格同比增速（YoY pricing）：DRAM價格同比漲幅已從1季度的高位顯著回落，預計後續季度漲幅將持續收窄； 庫存變化：庫存週期的改善幅度趨於平穩； EPS修正廣度：DRAM板塊的盈利預期修正廣度已觸及歷史高位（當前約89%），進一步上修空間有限。
價格同比增速（YoY pricing）：DRAM價格同比漲幅已從1季度的高位顯著回落，預計後續季度漲幅將持續收窄；
庫存變化：庫存週期的改善幅度趨於平穩；
EPS修正廣度：DRAM板塊的盈利預期修正廣度已觸及歷史高位（當前約89%），進一步上修空間有限。
這一「變化速率見頂」的信號，是存儲股需要階段性休整的核心原因。
值得注意的是，自2022年11月生成式AI浪潮興起以來，存儲板塊已經歷過三次週期性回調（分別對應美伊衝突-15%、急漲後獲利了結-32%、所謂「對等關稅日"-20%，以及當前約-17%的回調）。摩根士丹利將這些回調定性為結構性牛市中的正常修正，而非熊市開端。
與此同時，摩根士丹利指出，當前存儲板塊面臨的最直接壓力來自倉位層面，而非基本面崩塌。
**存儲股是市場上持倉最為集中的板塊之一。**近期波動率上升，使得維持歷史高位的淨敞口變得愈發困難——即便在「現貨價格上漲、波動率同步上升」的背景下，這一動態也愈發明顯。過去一週，多位投資者在與摩根士丹利的交流中表達了對這一動態的高度敏感，並對拓展「滯漲板塊」機會（broadening laggard opportunities）表現出濃厚興趣。
超大規模雲廠商股票的近期走弱，可能是存儲股（作為AI支出的核心受益者）即將跑輸大盤的領先信號。 從季節性規律看，當前時間窗口對市場整體而言也是相對困難的階段。
最後，摩根士丹利明確表示，在當前階段，超大規模雲廠商的財報表態，比存儲公司自身的管理層評論更能左右股價走勢——因為存儲公司在週期這個位置大概率會維持偏樂觀的表態。
對於AI支出方而言，「token極大化」效應有望支撐2Q26業績，但3Q26指引是否低於市場預期，將是下一個重要爭議點——token使用優化、低成本開源LLM競爭、以及「晶片通膨」（chipflation）對利潤率的衝擊，都是潛在的下行風險。
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存儲「漲到頭」了嗎？
摩根士丹利認為，全球存儲晶片行業正逼近「變化率的頂峰」（Peak rate of change），但這並不意味著週期的終結。
據追風交易台消息，摩根士丹利在7月6日研報中稱，當前存儲晶片市場最核心的三大爭議：漲價週期是否見頂、長期協議（LTA）為何未能推動估值重估、以及這究竟是週期頂部還是牛市中繼調整。研報的核心結論可以用一句話概括：漲價的變化速率（rate of change）正在觸頂，但週期本身尚未終結。
大摩認為，隨著最大的AI算力買家據傳開始出售閒置算力，以及企業端對「代幣最小化」（Token minimization）的訴求加劇，存儲板塊的上漲動能正在衰退。
這意味著在即將到來的財報季前，相關股票將面臨短期的價格疲軟和極高的波動性。當前市場極度擁擠，資金正準備向滯漲板塊輪動。大摩的底線建議是：長期依然看漲（預計2027年盈利將增長35-40%），但短期需警惕回調。
三大核心爭議：市場正在辯論什麼？
摩根士丹利指出，過去一週投資者對話中反覆出現三個核心爭議，這也是理解當前存儲板塊走勢的關鍵框架。
爭議一：算力是否真的過剩？
市場上流傳著一則未經證實的消息——AI領域最大的資本支出方之一據稱擁有多餘的算力可供出售。空頭的解讀是：如果超大規模雲廠商（hyperscaler）算力過剩，整個AI基礎設施建設可能供過於求。但摩根士丹利提供了另一種解讀：這不過是企業在優化資本回報、將閒置基礎設施貨幣化，與真正意義上的算力過剩並不等同。
真正的驗證時刻將是2026年二季度財報季——如果超大規模雲廠商維持或上調資本支出指引，將是存儲股的良好買入時機；如果下調，則過剩敘事將持續發酵。
爭議二：Token消耗的「極大化」與「極小化」之爭
AI應用落地過程中出現了一個新現象：許多企業曾鼓勵員工盡可能多地使用AI生成token（"token maxing"），但這導致IT預算超支，企業開始尋求更廉價的替代方案。
具體表現為：
該行的結論是：2026年二季度（6月季度）對AI供應鏈而言問題不大，但市場擔憂的重心已轉向更廉價token對下半年指引的衝擊。
爭議三：為何LTA簽訂後股價未能重估？
長期採購協議（LTA）的簽訂本應是存儲股估值重估的催化劑，但市場反應平淡。摩根士丹利的解釋是：市場記憶猶新——過去的LTA要麼被重新談判，要麼最終迫使客戶接收了並不需要的庫存（類比COVID期間模擬半導體公司的經歷）。
當然，也有觀點認為當前存儲LTA具有結構性意義（而非週期性），前提是AI需求保持強勁。但盈利預期能否持續上修，仍是投資者面臨的最大不確定性——尤其是存儲價格何時、以何種幅度繼續超預期，進而推動2028年EPS上移，時間線極不明朗。
變化速率觸頂：三個維度同步見頂
摩根士丹利明確指出，存儲行業正在接近「變化速率峰值」（peak rate of change），體現在三個維度：
這一「變化速率見頂」的信號，是存儲股需要階段性休整的核心原因。
值得注意的是，自2022年11月生成式AI浪潮興起以來，存儲板塊已經歷過三次週期性回調（分別對應美伊衝突-15%、急漲後獲利了結-32%、所謂「對等關稅日"-20%，以及當前約-17%的回調）。摩根士丹利將這些回調定性為結構性牛市中的正常修正，而非熊市開端。
與此同時，摩根士丹利指出，當前存儲板塊面臨的最直接壓力來自倉位層面，而非基本面崩塌。
**存儲股是市場上持倉最為集中的板塊之一。**近期波動率上升，使得維持歷史高位的淨敞口變得愈發困難——即便在「現貨價格上漲、波動率同步上升」的背景下，這一動態也愈發明顯。過去一週，多位投資者在與摩根士丹利的交流中表達了對這一動態的高度敏感，並對拓展「滯漲板塊」機會（broadening laggard opportunities）表現出濃厚興趣。
超大規模雲廠商股票的近期走弱，可能是存儲股（作為AI支出的核心受益者）即將跑輸大盤的領先信號。 從季節性規律看，當前時間窗口對市場整體而言也是相對困難的階段。
最後，摩根士丹利明確表示，在當前階段，超大規模雲廠商的財報表態，比存儲公司自身的管理層評論更能左右股價走勢——因為存儲公司在週期這個位置大概率會維持偏樂觀的表態。
對於AI支出方而言，「token極大化」效應有望支撐2Q26業績，但3Q26指引是否低於市場預期，將是下一個重要爭議點——token使用優化、低成本開源LLM競爭、以及「晶片通膨」（chipflation）對利潤率的衝擊，都是潛在的下行風險。