和沃什唱反調？美聯儲理事沃勒：前瞻指引「有價值」，但要靈活

美聯儲內部圍繞貨幣政策溝通方式的分歧正在浮出水面。

美聯儲理事沃勒（Christopher Waller）於6日週一在義大利央行於羅馬舉辦的央行論壇上表示，前瞻指引仍是一項有價值的政策工具，但需要靈活運用。此番表態與新任美聯儲主席沃什（Kevin Warsh）刻意淡化前瞻指引的立場形成明顯對比。

本週一的講話顯示，沃勒承認前瞻指引並非在所有情境下都適用，但不願將其完全放棄。沃勒的講話對市場的直接含義在於：雖然美聯儲決議聲明刪除了前瞻指引，但美聯儲決策層內部並非鐵板一塊。在當前通膨與就業風險交織、政策走向高度不確定的環境下，美聯儲如何與市場溝通，將直接影響利率預期與金融條件的走向。

與此同時，當前美聯儲官員在通膨與就業風險的權衡上仍存在分歧。沃勒表示，勞動力市場正出現企穩跡象，政策重心得以向通膨傾斜，並指出「風險已完全翻轉」，這將影響政策取向的判斷。

沃什主導轉向，沃勒表明立場

沃什上任以來，已明確表達對前瞻指引的牴觸。

上月舉行了沃什上任後主持的首次美聯儲貨幣政策委員會FOMC會議，會後公布的決議聲明中刪除了有關未來利率調整方向的前瞻指引表述。會後舉行的新聞發布會上，沃什也拒絕提供利率預測，理由正是他不認同前瞻指引。

上週，沃什還在葡萄牙舉行的歐洲央行年度央行論壇上表示，金融市場和實體經濟在自行判斷形勢時運作最佳，美聯儲官員過去有「餵給」市場信號的傾向，這在危機時期或許合理，「但對於當前所處的環境而言並不適合」。

沃勒則明確表示不願放棄利率指引這一工具。他說：

「我始終相信，前瞻指引是一項有價值的工具，它在某些時候顯著強化了政策效果，未來也將繼續發揮作用。但前瞻指引更多是一門藝術，而非科學，它有時阻礙了政策制定，而非有所助益。」

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沃勒以2021年秋季為例，論證前瞻指引在特定條件下能夠顯著加快政策傳導。彼時FOMC向市場釋放將收緊政策的信號，即便聯儲直至2022年3月才正式加息，但從2021年9月至2022年2月中旬，兩年期美國國債收益率已累計上行近200個基點。

據報導，沃勒指出，這一漲幅相當於將正常情況下12至24個月的政策傳導滯後期縮短了約6個月。「前瞻指引奏效時，能比單純調整政策利率更快地改變經濟條件，」他說。

然而，沃勒同樣承認前瞻指引存在明顯侷限。2020年至2021年，聯儲發出利率將在一段時間內維持不變的信號，但隨後通膨快速攀升。這一表態在事後看來反而束縛了FOMC的行動，導致加息被不必要地推遲。沃勒直言，此前過於僵化的前瞻指引「最終在2021年捆住了FOMC的手腳」。

他還指出，當多種經濟情景出現概率相近、政策路徑難以判斷時，前瞻指引同樣難以發揮作用。

沃勒將這種處境比作駕車駛近路口時遭遇黃燈——司機要麼停車等待，要麼加速通過，卻不可能以「停在路口中間」作為基準方案。「無法簡單地對各種情景取加權平均值，以此作為給出前瞻指引的『基準預測』，」他說。

前瞻指引與反應函數：兩個不同的概念

沃勒在演講中著重區分了前瞻指引與反應函數的概念差異，這一區分也為當前的政策溝通爭議提供了分析框架。

他將反應函數定義為向市場傳達政策制定者將如何響應經濟衝擊的框架——「給我數據，代入進去，我來告訴你我會怎麼做」；而前瞻指引則是在實際獲得數據之前，就向公眾和市場宣示政策將會或可能走向何方。「這是兩種截然不同的操作，」沃勒說。

他表示，只要一家央行的反應函數清晰且被市場充分理解，政策官員其實無需過多發言。「如果你的反應函數定義不清晰，市場也不理解，那你就需要開口說話。」他強調，向市場清楚傳達政策目標和對數據的響應方式，是減少不確定性的有效手段。

勞動力市場穩定，風險格局生變

在宏觀判斷上，沃勒認為當前政策環境正在發生關鍵變化。他此前曾支持2025年降息以提振就業，但本週一表示，美國的勞動力市場已出現企穩跡象，這使美聯儲的政策重心得以轉向通膨。

「風險已經完全翻轉，」沃勒說，「這會改變你思考政策方向的方式。」

值得注意的是，美聯儲官員上月維持利率不變，但在通膨升至2023年以來最高水準後，加息預期有所升溫。

上月FOMC會後公布的點陣圖顯示，18位提供利率預期的美聯儲官員中，有九人、占半數預計今年聯儲將至少加息一次。在這一背景下，沃勒與沃什在政策溝通上的微妙分歧，或將對市場解讀美聯儲下一步行動產生實質影響。

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