美股科技股調整到位了嗎？

1、此前我們統計，科網行情和本輪AI行情中納指的最大回撤平均在10%左右（歷輪科技行情中，調整的時間與空間有多少？）。但鑑於當前軟硬體的分化，我們進一步統計了更能代表當下AI行情的費城半導體指數和動量因子的最大回撤規律。

2、**6月22日至今費城半導體指數和動量因子的回撤幅度已基本符合歷史規律。**費城半導體/大摩動量因子/大摩TMT動量因子/高盛動量因子/高盛動量因子，在1995-2000年科網行情及2022年12月以來的AI行情中，最大回撤中位數普遍在15%左右，而6月22日至今的調整幅度已基本符合歷史規律。

**3、費城半導體指數估值已回落至4月初水平，2026年/2027年的PEG處於歷史最低水平，當前的估值尚未透支遠期盈利的增長。**截至最新，費城半導體指數TTM和Forward PE分別為43.9x和22.7x，已基本回到4月初美伊停火協議簽署後第一天的水平，僅處於本輪AI行情以來48.3%和16.9%的分位數。並且，費城半導體指數2026年/2027年的PEG為0.6/0.4，處於歷史最低水平，當前的估值尚未透支遠期盈利的增長。

**4、本週AI行情的旗手——韓國，將迎來兩大事件的催化。**一是三星電子7日發布業績預告，受一次性獎金與手機利潤擠壓拖累，營業利潤可能略低於樂觀預期，但存儲相關業務大概率超預期（factset一致預期，DRAM/NAND營收同比424%/302%）。二是10日海力士登錄美股，參考97年10月的台積電，即便在彼時美國科技整體偏弱的環境中，台積電ADR/台股在5個交易日內也上漲超10%。

**5、上週Meta出售算力引發的擔憂並未衝擊到分子端。**第一，H100/H200租賃價格指數過去兩週持續回升；第二，我們追蹤的25家重點AI公司的EPS預期仍進一步獲得上修；第三，近期市場對於核心北美雲廠的Capex預期並未放緩，Meta 27年Capex遭小幅下修，但谷歌和亞馬遜被進一步上調。

本文來源：興證策略張啟堯團隊

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