關鍵指標：（香港時間6月29日16:00 -> 7月6日16:00） BTC/USD +4.8%（$60,000 -> $62,900），ETH/USD +11.7%（$1,580 -> $1,765） BTC/USD 現貨技術展望：
上週現貨價格走勢整體感覺相對克制。雖然一度下探到了約58k美元的局部低點，但並未引發恐慌性的看跌期權買入作為對沖，這讓我們更加強烈地感覺到，當前這個點位市場的現貨持倉已經少了許多。儘管MSTR作為「最後兜底買家」的能力有所下降，但與此同時，這也降低了市場觸發恐怖式下跌螺旋、並在中長期破壞整個BTC敘事的可能性。從技術型態來看，最後一段下跌最明顯地呈現為5個子浪結構，因此看起來像是自5月中旬以來這輪下跌走勢的完成。接下來的問題在於，這究竟是「WXYXZ三重調整」中最後一個「ABC」結構裡的「A浪」，還是從一開始就是「WXY雙重調整」中一個延長的「Y浪」。未來一個月左右的交易走勢將使這一點逐漸明朗。我們在「未來」維度上仍然保持看多，因為市場總的來說距離2月低點並不遠，並且自那以來整體上一直處於橫盤但偏調整性的走勢中。從技術上看，這為市場在高點之後約10-12個月的低谷區域重啟上行走勢創造了條件，無論該高點是正統高點還是非正統高點。 市場主題上週，股票市場在經歷了混亂的月末/季末再平衡之後開始釋放壓力。隨後公佈的美國非農數據偏軟，同時沃什承認近期通脹數據已有所回落，儘管他仍表示通脹「依然過高」。美國利率從近期高點回落，美元也部分回吐了6月的強勁漲幅。黃金在4000美元/盎司下方找到支撐，並在48小時內自低點反彈近5%。整體來看，市場似乎正進入夏季前的觀望狀態。沃什首次FOMC會議後出現的利率/美元「衝擊」正在消退，而股票市場最終仍受到強勁盈利和溫和宏觀背景的支撐。不過，近期過度亢奮後的劇烈回調，以及市場對估值過高的擔憂，可能會暫時限制上行空間。加密市場似乎在短期內找到了底部。此前進入月末/季末時，ETF持續大規模流出，但這種流出最終有所緩和，BTC在58k美元附近尤其顯示出較好的需求。MSTR正式確認了會在未來數月「某個時點」出售價值12億美元的比特幣，以重新補充股份回購資金（此前其出售了12億美元股票，以籌集資金覆蓋STRC股息義務）。市場整體將此視為對MSTR和STRC的利好，不過這對BTC而言仍然是結構性壓力。在本週初空頭擠壓推動價格升至64k美元附近之後，我們預計價格大概率會回落至60-62k美元區間，隨後若宏觀背景保持支撐，則可能以更加可控的方式逐步走高，第一目標指向66-68k美元阻力區間。市場今晚將密切關注MSTR披露文件，以確認其上週是否出售了任何BTC。 隱含波動率
上週隱含波動率整體走低。儘管現貨反覆嘗試突破58k美元低點，但市場非常好地消化了這些賣壓；另一方面即便在資金流和現貨位置都較為敏感的情況下，實際波動率仍整體保持溫和。總的來說市場並未看到新的期權需求，尤其是下行期權需求，這表明當前現貨市場倉位更加乾淨，且在當前點位附近整體較為冷淡。避險策略帶來的上行賣壓供給仍在持續釋放，尤其是在現貨反彈時更為明顯。市場似乎正逐漸接受未來數月大致處於55-70k美元區間的判斷：MSTR的潛在壓力限制反彈空間，而那些需要或想要退出BTC市場的玩家，很可能已經完全出售，這也反映在5月以來持續而沉重的ETF流出中。隨著市場進入季節性的夏季月份，同時現貨開始尋找新的平衡區間，期限結構曲線已經開始重新變陡。我們仍預計從9月開始，實際波動率會有所回升，尤其考慮到中期選舉和宏觀背景；此外，美聯儲首次降息的潛在時間點目前也已從7月/8月推遲至9月/10月。 BTC美元偏度/峰度
偏度價格已開始從極端水平正常化。儘管現貨幾度下探，甚至一度短暫跌破58k美元創下新的局部低點，但實際波動率整體仍受到控制，且並未出現通常會看到的隱含波動率飆升，因為市場對期權的需求並未真正出現。此外，MSTR的消息可以說至少在短期內降低了下行尾部的方差，因為鑑於其現有現金儲備，市場已明確認為短期內不會看到被迫恐慌性拋售BTC的情況。與此同時，上行方向仍持續存在來自避險策略的無差別賣壓，因此鑑於該方向上單邊資金流的存在，市場並不願意抬高上行側波動率定價。整體而言，我們預計偏度價格將在當前水平附近穩定。不過需要注意的是，在這些水平持有單腿看跌的成本非常高，尤其是在市場進入夏季盤整的情況下。峰度價格整體持續走低，因為市場正在消化避險策略帶來的持續上行翼部供給；與此同時，考慮到持有成本較高以及宏觀背景更有支撐，下行厚尾的定價也開始回落。 祝接下來一週交易順利！
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BTC波動率周回顧(六月29日-七月6日)
關鍵指標：（香港時間6月29日16:00 -> 7月6日16:00） BTC/USD +4.8%（$60,000 -> $62,900），ETH/USD +11.7%（$1,580 -> $1,765） BTC/USD 現貨技術展望：
上週現貨價格走勢整體感覺相對克制。雖然一度下探到了約58k美元的局部低點，但並未引發恐慌性的看跌期權買入作為對沖，這讓我們更加強烈地感覺到，當前這個點位市場的現貨持倉已經少了許多。儘管MSTR作為「最後兜底買家」的能力有所下降，但與此同時，這也降低了市場觸發恐怖式下跌螺旋、並在中長期破壞整個BTC敘事的可能性。從技術型態來看，最後一段下跌最明顯地呈現為5個子浪結構，因此看起來像是自5月中旬以來這輪下跌走勢的完成。接下來的問題在於，這究竟是「WXYXZ三重調整」中最後一個「ABC」結構裡的「A浪」，還是從一開始就是「WXY雙重調整」中一個延長的「Y浪」。未來一個月左右的交易走勢將使這一點逐漸明朗。我們在「未來」維度上仍然保持看多，因為市場總的來說距離2月低點並不遠，並且自那以來整體上一直處於橫盤但偏調整性的走勢中。從技術上看，這為市場在高點之後約10-12個月的低谷區域重啟上行走勢創造了條件，無論該高點是正統高點還是非正統高點。 市場主題上週，股票市場在經歷了混亂的月末/季末再平衡之後開始釋放壓力。隨後公佈的美國非農數據偏軟，同時沃什承認近期通脹數據已有所回落，儘管他仍表示通脹「依然過高」。美國利率從近期高點回落，美元也部分回吐了6月的強勁漲幅。黃金在4000美元/盎司下方找到支撐，並在48小時內自低點反彈近5%。整體來看，市場似乎正進入夏季前的觀望狀態。沃什首次FOMC會議後出現的利率/美元「衝擊」正在消退，而股票市場最終仍受到強勁盈利和溫和宏觀背景的支撐。不過，近期過度亢奮後的劇烈回調，以及市場對估值過高的擔憂，可能會暫時限制上行空間。加密市場似乎在短期內找到了底部。此前進入月末/季末時，ETF持續大規模流出，但這種流出最終有所緩和，BTC在58k美元附近尤其顯示出較好的需求。MSTR正式確認了會在未來數月「某個時點」出售價值12億美元的比特幣，以重新補充股份回購資金（此前其出售了12億美元股票，以籌集資金覆蓋STRC股息義務）。市場整體將此視為對MSTR和STRC的利好，不過這對BTC而言仍然是結構性壓力。在本週初空頭擠壓推動價格升至64k美元附近之後，我們預計價格大概率會回落至60-62k美元區間，隨後若宏觀背景保持支撐，則可能以更加可控的方式逐步走高，第一目標指向66-68k美元阻力區間。市場今晚將密切關注MSTR披露文件，以確認其上週是否出售了任何BTC。 隱含波動率
上週隱含波動率整體走低。儘管現貨反覆嘗試突破58k美元低點，但市場非常好地消化了這些賣壓；另一方面即便在資金流和現貨位置都較為敏感的情況下，實際波動率仍整體保持溫和。總的來說市場並未看到新的期權需求，尤其是下行期權需求，這表明當前現貨市場倉位更加乾淨，且在當前點位附近整體較為冷淡。避險策略帶來的上行賣壓供給仍在持續釋放，尤其是在現貨反彈時更為明顯。市場似乎正逐漸接受未來數月大致處於55-70k美元區間的判斷：MSTR的潛在壓力限制反彈空間，而那些需要或想要退出BTC市場的玩家，很可能已經完全出售，這也反映在5月以來持續而沉重的ETF流出中。隨著市場進入季節性的夏季月份，同時現貨開始尋找新的平衡區間，期限結構曲線已經開始重新變陡。我們仍預計從9月開始，實際波動率會有所回升，尤其考慮到中期選舉和宏觀背景；此外，美聯儲首次降息的潛在時間點目前也已從7月/8月推遲至9月/10月。 BTC美元偏度/峰度
偏度價格已開始從極端水平正常化。儘管現貨幾度下探，甚至一度短暫跌破58k美元創下新的局部低點，但實際波動率整體仍受到控制，且並未出現通常會看到的隱含波動率飆升，因為市場對期權的需求並未真正出現。此外，MSTR的消息可以說至少在短期內降低了下行尾部的方差，因為鑑於其現有現金儲備，市場已明確認為短期內不會看到被迫恐慌性拋售BTC的情況。與此同時，上行方向仍持續存在來自避險策略的無差別賣壓，因此鑑於該方向上單邊資金流的存在，市場並不願意抬高上行側波動率定價。整體而言，我們預計偏度價格將在當前水平附近穩定。不過需要注意的是，在這些水平持有單腿看跌的成本非常高，尤其是在市場進入夏季盤整的情況下。峰度價格整體持續走低，因為市場正在消化避險策略帶來的持續上行翼部供給；與此同時，考慮到持有成本較高以及宏觀背景更有支撐，下行厚尾的定價也開始回落。 祝接下來一週交易順利！