原創｜Odaily 星球日報（__@OdailyChina___）_
作者｜Wenser（@wenser 2010）
據 Coinglass 數據，自 5 月 19 日至今天（7 月 3 日），Coinbase 比特幣溢價指數已連續 46 天處於「負值」狀態，創下「最長連負」記錄。此前，該指數於今年 1 月 16 日至 2 月 24 日連續 40 日處於負溢價，創下該指標推出以來的最長「連負」紀錄，超過去年的「10·11 崩盤」期間約 30 日的連續負溢價天數。
結合目前一度跌破 58000 美元、1600 美元等關鍵點位的 BTC、ETH 來看，熊市結束的具體時間仍不明朗，對於很多人來說，等待尤為煎熬。
Coinbase 比特幣溢價指數一覽
5 月底 6 月初，最大的 BTC 財庫公司、加密貨幣概念股龍頭 Strategy 時隔 3 年再次賣出 BTC。而這筆僅有 32 枚 BTC 的交易很快引發了加密市場一片恐慌，如同壓倒駱駝的最後一根稻草。BTC、ETH、SOL 等主流幣價格隨之暴跌。
疊加比特幣現貨 ETF 持續淨流出、加密市場持續失血等因素，加密熊市的陰影再次籠罩在行業所有人的心頭。
6 月第一週，比特幣一度跌破 6 萬美元，創下自 2022 年 FTX 交易所崩盤以來最差單週表現。截至 6 月 7 日的近 7 天內，比特幣累計下跌 16%，較 2025 年超過 12.6 萬美元的歷史高點回撤逾 50%。
彼時數據方面，美國現貨比特幣 ETF 已連續 13 個交易日錄得淨流出，累計流出資金約 55 億美元。同時，比特幣價格跌破被廣泛視為關鍵支撐位的「200 週移動均線」，進一步削弱市場信心。
加密交易公司 Wincent 高級主管 Paul Howard 將當前行情形容為「無聲熊市」，認為跌破 200 週均線是市場進入熊市階段的重要確認信號。
儘管隨後 BTC 小幅反彈至 65000 美元左右，但當時多位市場分析師警告稱，反彈或難以持續，比特幣可能尚未觸及本輪週期底部。Primal Fund 聯合創始人 Griffin Ardern 表示，市場距離「真正的底部」仍有相當距離。
以筆者觀點，如果說 5 月的時候市場還對 BTC 的大幅反彈抱有期待，Strategy 賣幣求生的行為直接打破了人們的最後一絲幻想，標誌性地拉開了「熊市確認」的大幕。
6 月 11 日，加密投研機構 CryptoQuant 發文表示，比特幣可能在約 53,600 美元附近形成底部，該水平為當前比特幣實現價格，即所有市場參與者的鏈上平均成本基礎。報告指出，在歷次主要熊市週期中，比特幣通常會在實現價格附近或略低於該水平觸底。
6 月 12 日，BIT 發布最新週度報告《FIFA 世界盃會成為比特幣熊市的終點嗎？》。其中認為，比特幣當前熊市走勢與其 2026 年 2 月初展望基本一致，此前預測的 A-B-C 調整結構已進入最後階段：在 A 浪下跌至 6 萬至 6.9 萬美元區間後，比特幣反彈至 8 萬至 9 萬美元區間，並於約 8.3 萬美元附近階段性見頂，隨後反彈動能逐步減弱。
BIT 指出，當前恐懼與貪婪指數已接近具有重要參考意義的歷史低位區域，與 2022 年熊市底部結構仍存在一定相似性。其維持此前觀點，即 2026 年世界盃期間的夏季交投淡季或成為比特幣本輪熊市的尾聲階段。
6 月 17 日，加密研究公司 K33 表示，**長期持有者持有的比特幣供應量創下歷史新高，表明熊市可能接近尾聲。**其強調，2026 年舊幣重新激活活動明顯低迷，截至 6 月 6 日，僅有 218421 枚比特幣被重新激活，顯示鏈上拋售壓力大幅減弱；相比之下，2024 年同期已有 118 萬枚比特幣被重新激活。K33 認為，舊幣活動下降表明長期持有者出售意願降低，耐心參與者正在持續吸收供應。
但很快，BTC 的進一步下跌徹底擊碎了這些觀點的幻想，熊市的腳步還在繼續。
6 月 18 日，在月初跌破 95 美元後，Strategy 發行的優先股 STRC 價格跌破 90 美元，收盤價定格在 89 美元，創下IPO 以來最低日收盤價，也是去年 11 月以來最低股息調整後收盤價。
隨後，STRC 一路下跌，持續脫錨。
6 月 26 日，STRC盤前價格一度跌至 73 美元，創下歷史新低。市場焦點隨之轉移至 2 件事：一是 6 月 30 日除息，符合條件的持有人將於 7 月 15 日獲得每股 0.48 美元派息；二是月度股息率重設，彼時 STRC 有效收益率接近 15%，投資者預計 Strategy 將把股息率從 11.50% 上調至至少 12% 或 12.50%。
3 天後的 6 月 29 日，Strategy 官宣10 億美元數字信用證券回購計劃；並推出經董事會批准的「至高 12.5 億美元 BTC 變現計劃」。而其美元儲備也隨著各類籌資計劃的實施增加至 25.5 億美元，有能力進行 STRC 等優先股償息。STRC 的折價危機階段性地暫時解除，價格隨之回升至80 美元上方，目前暫報 87.87 美元。
圖源：Strategy官網
但受 BTC、ETH 持續下跌影響，長期持倉者虧損進一步擴大。
6 月 25 日，比特幣一度跌至約 59,100 美元，1083 萬枚 BTC 處於虧損狀態，規模創歷史新高，並超過此前熊市底部約 1050 萬的峰值；長期持有者（持倉時間至少 155 天）持有創紀錄的 1480 萬枚 BTC_（Odaily星球日報註：流通中的比特幣總量約為 2000 萬枚）_，其中 37%處於虧損狀態。最新數據顯示，BTC 長期持有數量已增長至今天的 1661 萬枚 BTC，平均持倉成本則下降至 49700 美元左右。
6 月 26 日數據，ETH 巨鯨已陷入虧損，為 2019 年以來首次出現該情形，即使在 2022 年熊市中，持有超 10 萬枚 ETH 的最大巨鯨仍保持盈利。當前三類巨鯨群體未實現利潤比率均為負值，其中 1000 至 1 萬枚 ETH 區間為-0.26，1 萬至 10 萬枚 ETH 區間為-0.21，10 萬枚 ETH 以上區間為-0.05。該狀態已持續數週。
6 月 28 日 比特幣 UTXO 數據顯示，當前市場中虧損成交佔比/盈利成交佔比已降至本輪熊市週期最低水平，顯示投資者正進入明顯的「投降」階段。上一次類似低位出現在 2023 年中期熊市深度階段，當時比特幣價格一度跌至約 26000 美元。
此前，由於價格持續下跌，ETH 市值一度跌破 1850 億美元，被 USDT 超越。隨著價格反彈至 1700 美元上方，目前 ETH 市值暫報 2070 億美元。
總結而言，STRC 回錨 100 美元、BTC、ETH 長期持倉者脫離虧損狀態等將是熊市終結的關鍵指標。
有關於熊市結束的具體時間，目前市場上並無主流觀點，這裡我們僅以部分行業人士觀點作為參考。
6 月底，TrendResearch 創始人易理華發文表示，目前是 1011 以來的第三波下跌，如果按照波動理論和週期規律，比特幣這是最後一波大跌。
市場最關注的是比特幣此次底部價格，主要因素是美股和 MicroStrategy，聯準會對於 CPI 的擔憂可能引發降息甚至加息預期變動，從而帶來美股持續回調。其次，過往熊市尾部往往出現黑天鵝或者暴雷事件，本輪尚未出現，仍需密切觀察。
按照比特幣最高 12.6 萬美元計算，下跌 60%對應 5.1 萬美元，下跌 66%對應 4.3 萬美元。無論如何，7 至 8 月應該是最後時間，也是最好的抄底時間，甚至是未來三年最值得操作的機會。
6 月 25 日，萊比特礦池創始人江卓爾發文預測本輪 BTC 熊市將於今年 10 月 31 日於 44016 美元見底。綜合 mNAV 領先幣價 6 個月見底的規律，將見底時間窗口修正為 2026 年 10 月至 12 月，見底價格區間為 4.2 萬至 4.4 萬美元。
其指出背後邏輯為，Strategy 普通股 MSTR 的 mNAV（股價/每股含 BTC 價值比值）已跌至 0.72，接近上一輪牛市 2022 年 5 月 11 日的最低點 0.7。根據最近 STRC 大幅脫錨等市場情緒事件，目前可預測為本週期 mNAV 最低區域。但 mNAV 最低時並非 BTC 價格最低，上一輪 mNAV 於 2022 年 5 月 11 日 0.7 見底時 BTC 價格為 31017 美元，而 BTC 於 2022 年 11 月 21 日 15476 美元見底，此時 mNAV 為 1.2，兩者間隔 6 個月。
據 Coinglass 數據，BTC 4 年平均價格指數顯示，6 月 25 日至 6 月 30 日，受 BTC 一度跌破 59000 美元影響，該指數一度跌至 0.95；目前隨著 BTC 反彈至 61000 美元上方已恢復至 1 左右。
據 BTC 200 週移動平均熱力圖，目前 BTC 價格與 200 週平均線基本持平，且自 6 月 23 日起便持續居於 200 週平均線下，或暗示價格觸底。
另外，回到文章開頭提到的 Coinbase 比特幣溢價指數，目前仍然停留在-0.123%的階段，以此前正值區間來看，BTC 價格需反彈至 77000 美元左右，該指數才有希望回正。
綜上來看，在無強勢外在利好的刺激下，這輪熊市至少還將持續 2-3 個月，9 月下旬至 10 月上旬將是 BTC 能否反彈的判定窗口期。
4 大經典抄底指標全軍覆沒，3 大新指標指示抄底時機？
482.5萬 熱度
107.71萬 熱度
23.85萬 熱度
1.52億 熱度
141.6萬 熱度
我們離加密熊市結束還有多遠？
原創｜Odaily 星球日報（__@OdailyChina___）_
作者｜Wenser（@wenser 2010）
據 Coinglass 數據，自 5 月 19 日至今天（7 月 3 日），Coinbase 比特幣溢價指數已連續 46 天處於「負值」狀態，創下「最長連負」記錄。此前，該指數於今年 1 月 16 日至 2 月 24 日連續 40 日處於負溢價，創下該指標推出以來的最長「連負」紀錄，超過去年的「10·11 崩盤」期間約 30 日的連續負溢價天數。
結合目前一度跌破 58000 美元、1600 美元等關鍵點位的 BTC、ETH 來看，熊市結束的具體時間仍不明朗，對於很多人來說，等待尤為煎熬。
Coinbase 比特幣溢價指數一覽
BTC 暴跌的最大導火索：Strategy 賣幣求存，虧損群體擴大
5 月底 6 月初，最大的 BTC 財庫公司、加密貨幣概念股龍頭 Strategy 時隔 3 年再次賣出 BTC。而這筆僅有 32 枚 BTC 的交易很快引發了加密市場一片恐慌，如同壓倒駱駝的最後一根稻草。BTC、ETH、SOL 等主流幣價格隨之暴跌。
疊加比特幣現貨 ETF 持續淨流出、加密市場持續失血等因素，加密熊市的陰影再次籠罩在行業所有人的心頭。
熊市開端：6 月初 BTC 一度創 2022 年以來最差單週表現
6 月第一週，比特幣一度跌破 6 萬美元，創下自 2022 年 FTX 交易所崩盤以來最差單週表現。截至 6 月 7 日的近 7 天內，比特幣累計下跌 16%，較 2025 年超過 12.6 萬美元的歷史高點回撤逾 50%。
彼時數據方面，美國現貨比特幣 ETF 已連續 13 個交易日錄得淨流出，累計流出資金約 55 億美元。同時，比特幣價格跌破被廣泛視為關鍵支撐位的「200 週移動均線」，進一步削弱市場信心。
加密交易公司 Wincent 高級主管 Paul Howard 將當前行情形容為「無聲熊市」，認為跌破 200 週均線是市場進入熊市階段的重要確認信號。
儘管隨後 BTC 小幅反彈至 65000 美元左右，但當時多位市場分析師警告稱，反彈或難以持續，比特幣可能尚未觸及本輪週期底部。Primal Fund 聯合創始人 Griffin Ardern 表示，市場距離「真正的底部」仍有相當距離。
以筆者觀點，如果說 5 月的時候市場還對 BTC 的大幅反彈抱有期待，Strategy 賣幣求生的行為直接打破了人們的最後一絲幻想，標誌性地拉開了「熊市確認」的大幕。
熊市繼續：諸多機構預測熊市尾聲觀點被打臉
6 月 11 日，加密投研機構 CryptoQuant 發文表示，比特幣可能在約 53,600 美元附近形成底部，該水平為當前比特幣實現價格，即所有市場參與者的鏈上平均成本基礎。報告指出，在歷次主要熊市週期中，比特幣通常會在實現價格附近或略低於該水平觸底。
6 月 12 日，BIT 發布最新週度報告《FIFA 世界盃會成為比特幣熊市的終點嗎？》。其中認為，比特幣當前熊市走勢與其 2026 年 2 月初展望基本一致，此前預測的 A-B-C 調整結構已進入最後階段：在 A 浪下跌至 6 萬至 6.9 萬美元區間後，比特幣反彈至 8 萬至 9 萬美元區間，並於約 8.3 萬美元附近階段性見頂，隨後反彈動能逐步減弱。
BIT 指出，當前恐懼與貪婪指數已接近具有重要參考意義的歷史低位區域，與 2022 年熊市底部結構仍存在一定相似性。其維持此前觀點，即 2026 年世界盃期間的夏季交投淡季或成為比特幣本輪熊市的尾聲階段。
6 月 17 日，加密研究公司 K33 表示，**長期持有者持有的比特幣供應量創下歷史新高，表明熊市可能接近尾聲。**其強調，2026 年舊幣重新激活活動明顯低迷，截至 6 月 6 日，僅有 218421 枚比特幣被重新激活，顯示鏈上拋售壓力大幅減弱；相比之下，2024 年同期已有 118 萬枚比特幣被重新激活。K33 認為，舊幣活動下降表明長期持有者出售意願降低，耐心參與者正在持續吸收供應。
但很快，BTC 的進一步下跌徹底擊碎了這些觀點的幻想，熊市的腳步還在繼續。
熊市指標：STRC 脫錨 100 美元，BTC、ETH 長期持倉者虧損擴大
6 月 18 日，在月初跌破 95 美元後，Strategy 發行的優先股 STRC 價格跌破 90 美元，收盤價定格在 89 美元，創下IPO 以來最低日收盤價，也是去年 11 月以來最低股息調整後收盤價。
隨後，STRC 一路下跌，持續脫錨。
6 月 26 日，STRC盤前價格一度跌至 73 美元，創下歷史新低。市場焦點隨之轉移至 2 件事：一是 6 月 30 日除息，符合條件的持有人將於 7 月 15 日獲得每股 0.48 美元派息；二是月度股息率重設，彼時 STRC 有效收益率接近 15%，投資者預計 Strategy 將把股息率從 11.50% 上調至至少 12% 或 12.50%。
3 天後的 6 月 29 日，Strategy 官宣10 億美元數字信用證券回購計劃；並推出經董事會批准的「至高 12.5 億美元 BTC 變現計劃」。而其美元儲備也隨著各類籌資計劃的實施增加至 25.5 億美元，有能力進行 STRC 等優先股償息。STRC 的折價危機階段性地暫時解除，價格隨之回升至80 美元上方，目前暫報 87.87 美元。
圖源：Strategy官網
但受 BTC、ETH 持續下跌影響，長期持倉者虧損進一步擴大。
6 月 25 日，比特幣一度跌至約 59,100 美元，1083 萬枚 BTC 處於虧損狀態，規模創歷史新高，並超過此前熊市底部約 1050 萬的峰值；長期持有者（持倉時間至少 155 天）持有創紀錄的 1480 萬枚 BTC_（Odaily星球日報註：流通中的比特幣總量約為 2000 萬枚）_，其中 37%處於虧損狀態。最新數據顯示，BTC 長期持有數量已增長至今天的 1661 萬枚 BTC，平均持倉成本則下降至 49700 美元左右。
6 月 26 日數據，ETH 巨鯨已陷入虧損，為 2019 年以來首次出現該情形，即使在 2022 年熊市中，持有超 10 萬枚 ETH 的最大巨鯨仍保持盈利。當前三類巨鯨群體未實現利潤比率均為負值，其中 1000 至 1 萬枚 ETH 區間為-0.26，1 萬至 10 萬枚 ETH 區間為-0.21，10 萬枚 ETH 以上區間為-0.05。該狀態已持續數週。
6 月 28 日 比特幣 UTXO 數據顯示，當前市場中虧損成交佔比/盈利成交佔比已降至本輪熊市週期最低水平，顯示投資者正進入明顯的「投降」階段。上一次類似低位出現在 2023 年中期熊市深度階段，當時比特幣價格一度跌至約 26000 美元。
此前，由於價格持續下跌，ETH 市值一度跌破 1850 億美元，被 USDT 超越。隨著價格反彈至 1700 美元上方，目前 ETH 市值暫報 2070 億美元。
總結而言，STRC 回錨 100 美元、BTC、ETH 長期持倉者脫離虧損狀態等將是熊市終結的關鍵指標。
熊市終結日猜想：8 月還是 12 月？
有關於熊市結束的具體時間，目前市場上並無主流觀點，這裡我們僅以部分行業人士觀點作為參考。
易理華：7-8 月或為抄底良機
6 月底，TrendResearch 創始人易理華發文表示，目前是 1011 以來的第三波下跌，如果按照波動理論和週期規律，比特幣這是最後一波大跌。
市場最關注的是比特幣此次底部價格，主要因素是美股和 MicroStrategy，聯準會對於 CPI 的擔憂可能引發降息甚至加息預期變動，從而帶來美股持續回調。其次，過往熊市尾部往往出現黑天鵝或者暴雷事件，本輪尚未出現，仍需密切觀察。
按照比特幣最高 12.6 萬美元計算，下跌 60%對應 5.1 萬美元，下跌 66%對應 4.3 萬美元。無論如何，7 至 8 月應該是最後時間，也是最好的抄底時間，甚至是未來三年最值得操作的機會。
江卓爾：BTC 將於 10-12 月於 4.2 萬-4.4 萬美元見底
6 月 25 日，萊比特礦池創始人江卓爾發文預測本輪 BTC 熊市將於今年 10 月 31 日於 44016 美元見底。綜合 mNAV 領先幣價 6 個月見底的規律，將見底時間窗口修正為 2026 年 10 月至 12 月，見底價格區間為 4.2 萬至 4.4 萬美元。
其指出背後邏輯為，Strategy 普通股 MSTR 的 mNAV（股價/每股含 BTC 價值比值）已跌至 0.72，接近上一輪牛市 2022 年 5 月 11 日的最低點 0.7。根據最近 STRC 大幅脫錨等市場情緒事件，目前可預測為本週期 mNAV 最低區域。但 mNAV 最低時並非 BTC 價格最低，上一輪 mNAV 於 2022 年 5 月 11 日 0.7 見底時 BTC 價格為 31017 美元，而 BTC 於 2022 年 11 月 21 日 15476 美元見底，此時 mNAV 為 1.2，兩者間隔 6 個月。
BTC 價格指標：4 年平均價格、200 週移動平均熱力圖
據 Coinglass 數據，BTC 4 年平均價格指數顯示，6 月 25 日至 6 月 30 日，受 BTC 一度跌破 59000 美元影響，該指數一度跌至 0.95；目前隨著 BTC 反彈至 61000 美元上方已恢復至 1 左右。
據 BTC 200 週移動平均熱力圖，目前 BTC 價格與 200 週平均線基本持平，且自 6 月 23 日起便持續居於 200 週平均線下，或暗示價格觸底。
另外，回到文章開頭提到的 Coinbase 比特幣溢價指數，目前仍然停留在-0.123%的階段，以此前正值區間來看，BTC 價格需反彈至 77000 美元左右，該指數才有希望回正。
綜上來看，在無強勢外在利好的刺激下，這輪熊市至少還將持續 2-3 個月，9 月下旬至 10 月上旬將是 BTC 能否反彈的判定窗口期。
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4 大經典抄底指標全軍覆沒，3 大新指標指示抄底時機？