資管巨頭：市場對AI生產力的期望過於樂觀

全球最大保險及資管集團之一安聯（Allianz）的首席經濟學家警告，市場對人工智能帶動生產力提升的預期已出現非理性繁榮跡象，AI對實體經濟的實際影響將遠比市場定價所反映的更為複雜且不均衡。

7月3日，據彭博報導，安聯首席經濟學家Ludovic Subran當天在法國一場年度經濟會議上表示，「我們並不完全清楚AI的採用程度及其對實體經濟的影響將會如何，但市場已經非常樂觀，尤其是在生產力提升方面——而現實將是一種更為混合的局面。對我而言，這正是我看到一定程度非理性繁榮的地方。」他同時對圍繞AI投資的整體「市場心理」表達了擔憂。

Subran的表態與國際貨幣基金組織（IMF）官員本週早些時候的言論相互呼應，也與國際清算銀行（BIS）上週日發出的警告一脈相承——BIS已將AI列為威脅全球經濟繁榮的四大「壓力點」之一。

AI影響將呈「混合局面」，並非市場預期的全面紅利

Subran承認，AI所預示的變革將是革命性的，稱其為「文藝復興式的時刻」，並指出AI將深刻改變服務業經濟。然而，他同時強調，這一技術也催生了企業和投資者行為上的一些「奇怪現象」。

他的核心判斷在於，AI對各經濟體的影響不會均勻分布。市場當前的樂觀預期建立在生產力將全面、快速提升的假設之上，但實際情況將是一種「混合局面」——不同行業、不同企業之間的受益程度將存在顯著差異，這與市場目前的整體定價邏輯存在明顯落差。

Subran將**矛頭指向美國AI領域資本支出的急劇膨脹。**他援引與IMF官員相似的判斷，點名批評部分企業陷入「債務擴張循環」——大規模資本投入推高債務，而投資回報的時間表和規模均存在高度不確定性。

華爾街見聞文章寫道，國際貨幣基金組織（IMF）貨幣與資本市場部主任Tobias Adrian表示，當前AI相關股票估值未必已經形成泡沫，真正值得金融監管者警惕的是，全球大型科技公司正通過越來越多的中長期債務融資，大舉投入更新速度極快的AI基礎設施，這種資產與負債期限錯配，才是未來金融穩定風險的潛在源頭。

在此之前，華爾街見聞6月29日還在一篇文章中寫道，國際清算銀行警告AI泡沫破裂、通膨與主權債三大威脅。報告點名AI「循環融資」結構不透明且存在資產多次質押風險，退潮或引發2008年級別的信貸海嘯。疊加通膨二次效應風險攀升、對沖基金高槓桿基差交易極易誘發去槓桿火線拋售，全球金融系統脆弱性加劇。

Subran特別提到企業行為的兩極分化：蘋果和微軟等公司在AI領域「動作不多」，而另一些企業則「投入過度」。這種分化本身，在他看來，已是市場結構失衡的信號。

「如果你發債來回報股東，這在我看來並不是一個好兆頭，」Subran說。他還對數據中心的潛在風險表達了具體關切，包括部分數據中心面臨的技術過時風險，以及將資本支出貨幣化的操作邏輯。

**Subran觀察到，股票市場與債券市場對AI風險的定價存在明顯分歧。**在債券市場，他認為投資者保持了相對理性——「當你觀察該板塊的企業信用利差，尤其是超大規模雲計算企業（hyperscalers），它們比以前更為謹慎」，他表示債市並未出現自滿情緒，「債券市場仍有大量『債務警察』（vigilantes）」。

然而，股票市場的情形截然不同。「在股票端，似乎天空才是極限，而這當然並非事實，」Subran直言。這一股債分歧，在他看來，正是當前AI投資熱潮中非理性繁榮最為直觀的體現——股市定價反映的是最樂觀的情景，而債市的謹慎則提示著現實約束依然存在。

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