與此同時，這兩種資產今年都是糟糕的投資，這是一種與我們在比特幣流動性依賴背景下審視的宏觀制度相關的全市場狀況。費用收入和活躍地址未能保護 SOL 持有者免受 78% 的峰值回撤，結算優勢也未能保護 ETH 持有者在本週期大部分時間裡跑輸比特幣。無論正在進行什麼競賽，這兩種代幣的圖表看起來都不像勝利巡遊，而鏈上基本面在 2026 年的大部分時間裡與價格脫鉤。
國庫公司是第四項，也是最奇怪的。BitMine 的數百萬 ETH 積累和新興的 SOL 國庫工具類別意味著公司資產負債表現充當兩者生態系統中永久、價格不敏感的持有者。Strategy 劇本應用於 ETH 和 SOL 目前規模很小；其在市場復甦中的增長速度可能使國庫成為決定哪種代幣表現優異的邊際買家，獨立於本文中的每一個鏈上指標。
以太坊是否在L1競賽中輸給了Solana？
Solana 現已在交易量、活躍用戶及費用收入上超越以太坊。以太坊仍掌握著資金。到了2026年中，問題已不再是誰更快，而是這兩條鏈是否還在進行相同的競賽。
摘要
曾幾何時，以太坊與 Solana 的論戰可以靠一個得意的微笑和一張宕機截圖來解決。Solana 是一條會當機的鏈，而以太坊才是重要的那條。後來 Solana 不再當機，其交易量超越了以太坊，其 ETF 推出後吸引了機構資金流入，而以太坊基金卻連續十七天資金外流，得意的微笑於是換了邊。
到了2026年中，兩種代幣都深陷熊市。ETH 交易價格約為 1,714 美元，經歷了殘酷的第二季度，包括六月低點時 29.5% 的三十日回撤，這是多年來最糟糕的季度表現。SOL 交易價格約為 81 美元，從週期高點下跌約 78%，以原始百分比計算跌幅更大。價格在這裡什麼也解決不了。有趣的故事在表面之下，在鏈上數據中，這兩條網絡已經分歧到如此程度，以至於現在要比較它們，必須先決定哪些指標才算數。
那麼：以太坊是否正在輸掉第一層競賽？老實說，Solana 已經贏得了好幾項賽事，而以太坊仍然擁有獎金最高的賽事，並且這場競賽本身已經分裂成了兩種不同的運動。
我們是如何走到這一步的：一段漫長恩怨的簡史
這場競爭經歷了三個截然不同的階段，沒有前兩個階段，就無法理解當前的情況。
第一階段，2021 年至 2022 年，Solana 是風投支持的挑戰者：一條為速度而構建的鏈，由 Sam Bankman-Fried 倡導，並被以太坊支持者輕視為中心化的科學項目。這種輕視曾短暫地看起來像是預言。Solana 遭受了多次全網宕機，包括 2024 年 2 月臭名昭著的近五小時停機，起因是一個遺留加載器漏洞迫使協調驗證器重啟，而當 FTX 在 2022 年 11 月倒閉時，SOL 暴跌至個位數，市場因其關聯性而對其進行懲罰。訃告被刊登出來。有些還帶著得意的語氣。
第二階段，2023 年至 2024 年，是一場沒有人預料到的復活。Solana 的開發者社區在整個冬天持續推進，Jupiter 和 Jito 生態系統成熟，迷因幣狂熱在唯一一條能讓一千筆交易成本低於一個三明治的鏈上找到了歸宿，而去中心化交易所交易量開始攀升，最終在 2024 年底完成了對以太坊的翻轉。在同一時期，以太坊完美地執行了其計劃，卻發現計劃中有個漏洞：2024 年 3 月的 Dencun 升級引入了 blob 空間，將二層成本降低了一個數量級，這極大促進了 Rollup 的採用，同時摧毀了原本支撐超音速貨幣敘事的費用銷毀。活動在以太坊堆疊中爆發，而 ETH 資產幾乎沒有從中獲得任何好處。
第三階段就是現在：兩條鏈都具備機構合法性，兩種代幣都深陷泥潭，而爭論已從架構討論轉移到資金流向表。Uniswap 創始人 Hayden Adams 早在 2025 年就警告，以太坊模糊的擴容身份可能將 DeFi 領導權拱手讓給 Solana；到了 2026 年，這個警告讀起來不再像聳人聽聞的言論，而更像是一份市場已經據此行動的備忘錄。
記分板，逐項指標分析
從 Solana 毫不費力贏得的領域開始：活動。
在六月下旬的一個代表性日子裡，Solana 處理了 1.27 億筆交易，來自超過 200 萬個活躍地址。以太坊主網處理了 280 萬筆交易，來自約 51.2 萬個活躍地址。這不是差距，這是數量級上的差異。Solana 平均每秒維持 600 到 700 筆真實交易，而以太坊 L1 只有 15 到 20 筆，每筆交易成本約為 0.00025 美元，而以太坊主網的交易成本則以美元計。
交易量也說明了同樣的情況。Solana 在四月份的每週去中心化交易所交易量達到 114.9 億美元，而以太坊為 76.2 億美元，領先 51%。二月份的月度差距更大：Solana 上 1170 億美元，以太坊上 520 億美元，超過兩倍。Jupiter 這個聚合器負責路由 Solana 上絕大多數的訂單流，橫跨 Raydium、Orca、Phoenix 和 Meteora，僅此一個聚合器每天就處理 20 億到 40 億美元的交易量。Solana 在 2024 年底翻轉了以太坊的去中心化交易所交易量，並從此在所有市場條件下保持領先。
接下來是一個應該讓以太坊研究人員最擔心的指標：收入。
Solana 每天產生超過 100 萬美元的鏈上費用。而主要的以太坊二層網絡（現在大部分以太坊用戶活動所在）合計每天產生不到 20 萬美元，這是因為 Dencun 升級後的基於 blob 的數據發布將 L2 成本（以及因此的 L2 費用收入）推向零。以太坊故意將自己的執行層商品化，以贏得 Rollup 戰爭。結果是一個直接收入萎縮的結算層，以及一個在統一賬本上對每筆交換進行貨幣化的競爭對手。
現在翻轉卡片，因為以太坊的勝利同樣懸殊。
總鎖倉價值（TVL）
以太坊 L1 持有約 556 億美元的 DeFi 存款，約佔全球 DeFi 市場的 68%，而 L1 加 L2 的總數超過 800 億美元。Solana 持有的 TVL 在 80 億到 120 億美元之間，視週期和方法而定，這個數字在四月份因 Drift 協議漏洞席捲其永續合約生態系統而遭受了 2.7 億美元的損失。行業中最深的協議，如 Lido（275 億美元）、Aave（270 億美元）、EigenLayer（130 億美元），都在以太坊上，而 Aave V4 於四月份在以太坊主網上線，進一步強化了這個觀點。
穩定幣
以太坊託管著約 70% 的鏈上穩定幣供應，約 320 億美元的 USDC 和 600 億美元的 USDT，並且仍然是 BlackRock、Franklin Templeton 和 JPMorgan 首先構建代幣化產品的地方。Solana 持有約 140 億美元的穩定幣，儘管這些美元中的每一元周轉速度大約是以太坊的六倍。
開發者
根據最新的 Electric Capital 數據，以太坊有 31,869 名活躍開發者，而 Solana 有 17,708 名，並且以太坊在過去一年中新增的開發者數量超過任何其他生態系統。Solana 排名第二。
一條鏈擁有用戶、交易量和收入。另一條鏈擁有資金、機構和建設者。結果，輸贏完全取決於你將鏡頭對準哪裡。
競賽是如何分裂成兩部分的
比較不斷產生矛盾答案的原因是，這兩條鏈多年前就不再以同樣的條件競爭，這種分歧早在 2025 年初生態系統首次碰撞時我們就已經記錄過。
以太坊故意放棄了單體競賽。其路線圖將基礎層視為結算基礎設施，而執行則遷移到 Rollup：Base、Arbitrum、Optimism 以及一長串將證明和數據發布回主網的 zk 系統。僅 Base 就捕獲了近一半的 L2 DeFi 價值，Arbitrum 佔 31%，前三名 Rollup 處理了近 90% 的 L2 交易。從堆疊角度衡量，以太坊生態系統在幾乎所有資本指標上仍遠超 Solana。但作為 L1 衡量，以太坊主網是一條緩慢、昂貴的鏈，其設計者已不再打算讓零售用戶接觸它。
Solana 則做出了相反的賭注：一個賬本、一個全局狀態、400 毫秒的亞秒級最終性，以及一場不懈的工程運動，讓這條單鏈足夠快以至於不需要其他東西。由 Jump Crypto 構建的 Firedancer 驗證器客戶端，正在向今年晚些時候的全面部署邁進，是這個賭注的最終形態，理論上限可達每秒數十萬筆交易。在 2022 和 2023 年定義 Solana 聲譽的網絡可靠性問題已基本消失；宕機從常態變為罕見，這條鏈已將其易崩潰的形象轉變為某種零售流量執行壟斷。
哲學上的分裂產生了統計上的分裂。資金在以太坊上停留並複利，因為這正是架構所獎勵的：深池、長期借貸、質押再疊加再質押。資金在 Solana 上周轉，因為低於一美分的費用使得周轉幾乎免費：高頻交易、迷因幣輪換、定投機器人、支付。以太坊變成了存款賬本。Solana 變成了交易大廳。
跟隨費用：兩種破碎的商業模式，一種可行的
收入差距值得單獨審視，因為這是架構決策轉化為經濟學的指標，也是兩條鏈都存在它們鮮少宣傳的問題的地方。
以太坊的費用引擎曾經是行業羨慕的對象。EIP-1559 銷毀了基礎費用，高需求使 ETH 通縮，超音速貨幣的敘事自然而然地形成。Rollup 遷移一步一步地拆解了這台機器。執行轉移到 L2，其排序器保留了用戶支付與 blob 發布成本之間的差額，而 Dencun 使得 blob 發布成本幾乎為零。2026 年的結果：主網銷毀的費用僅為原來的一小部分，L2 為價值數十億美元的安全保障支付給以太坊幾美分，而價值捕獲問題——當 Base 獲勝時，ETH 能賺什麼——已取代擴容成為生態系統中定義性的未解決問題。以太坊建立了一個結算業務，並將其產品定價得像公共產品一樣。
Solana 的引擎更簡單，目前也更強大：一條鏈在每一層捕獲所有費用。基礎費用固定為每個簽名 5,000 lamports，約為 0.01 美分，而優先費允許用戶在擁堵時競價，加上權益加權服務質量和本地費用市場，防止熱門賬戶阻塞調度器。在協議費用之上還有 Jito MEV 經濟，搜索者小費流向驗證器和質押者，將訂單流混亂轉化為質押收益。每天超過 100 萬美元的鏈上收入，對比整個主要 L2 籃子少於 20 萬美元，是肉眼可見的輸出。
需要注意的是收入來源的集中度。Solana 很大一部分費用收入來自投機交易，尤其是迷因幣，這使得收入線對最不可能在深度寒冬中倖存的市場板塊具有高貝塔值。以太坊的費用問題是結構性的，但其需求是多元化的；Solana 的費用機器運行良好，但依賴於加密貨幣中最易燃的燃料。這兩種模式都尚未完成。Fusaka 和以太坊下半年的升級路徑旨在進一步擴展數據，而不解決價值捕獲問題，而 Solana 的驗證器經濟學——狹窄的利潤空間已使驗證器數量從 2023 年的峰值下降了 68%——依賴於費用和 MEV 收入的維持。
另一條戰線：穩定幣、支付和代幣化一切
去中心化交易所交易量佔據頭條，但到 2027 年，戰爭的第二條戰線可能更為重要，因為這是機構真正資助的地方：誰來承載代幣化經濟。
以太坊的地位是大規模的現狀優勢。約 70% 的穩定幣供應、機構所需的大量 USDC 和 USDT 浮動，以及幾乎整個第一代代幣化基金。當 Ondo 本週推出其符合 SEC 標準的代幣化股票模型（包含 BlackRock ETF 份額）時，底層軌道默認是以太坊生態系統。穩定幣立法為銀行發行以及主要機構間正在出現的聯盟模式掃清了道路，銀行在審計師已有覆蓋的地方建設，這是為現有者複利的另一個網絡效應。
Solana 的地位是速度和消費者觸及範圍。其 140 億美元的穩定幣浮動周轉速度大約是以太坊的六倍，因為低於一美分的費用使穩定幣可以作為貨幣使用，而不僅僅是抵押品。USDC 在 Solana 上不到一秒即可結算，成本不到一美分，這就是為什麼 Visa 選擇它進行結算試點，為什麼支付處理商不斷添加它，以及為什麼 Solana 開發者平台與 Mastercard、Worldpay 和 Western Union 而非對沖基金一起推出。Solana 還通過 Token-2022 發起了真正的 RWA 挑戰，其合規擴展正好針對以太坊用定制合約處理的發行人要求，而兩條鏈現在都面臨第三個競爭對手，即 XRP Ledger 上正在組裝的合規原生堆疊，爭奪相同的機構流量。
這裡的賭注遠超去中心化交易所戰爭。穩定幣是一個 3.2 萬億美元的資產類別，正在通過立法增長，而代幣化基金是採用曲線最陡峭的機構產品。如果以太坊保持浮動而 Solana 佔據流量，那麼這場競爭的分裂決策結構將以更大的規模重複，以太坊成為代幣化金融的金庫，而 Solana 成為結賬通道。
機構決勝局
在加密貨幣歷史的大部分時間裡，機構板塊毫無爭議地屬於以太坊。而 2026 年在這個板塊中產生了真正的變化。
監管序列首先起作用。SEC 在 2025 年 3 月將包括 SOL 在內的 16 種數字資產分類為大宗商品，消除了長期以來阻礙配置者的證券陰影，現貨 Solana ETF 於 2025 年 10 月 28 日開始交易，使 SOL 成為繼 BTC 和 ETH 之後第三個擁有美國現貨基金通道的資產。此後的資金流入與比特幣相比規模較小，但在方向上令以太坊尷尬：在春季回調期間，Solana ETF 累計淨流入超過 10 億美元，而以太坊基金則創下了 17 天的持續流出紀錄，損失了數億美元，而 7 月開局時 ETF 流量報告顯示 ETH 和 SOL 產品同時上漲，而比特幣基金則在流血。高盛披露持有超過 1 億美元的 SOL 敞口，而 CalPERS 在同一季度進入了此資產類別。
Solana 的機構推廣不僅限於基金。Solana 基金會在三月份推出了開發者平台，Mastercard、Worldpay 和 Western Union 是早期採用者，四月份發布了基於 NIST 標準化 Falcon 簽名方案的量子就緒計劃，並於本週推出了鏈上、權重加權的驗證器治理。Token-2022 擴展為該鏈提供了企業發行人所需的合規掛鉤、保密轉賬、轉賬限制、計息工具。將 Solana 描述為不適合嚴肅資金的賭場鏈的說法已經過時。
以太坊的機構地位在存量而非流量方面仍然更強。它託管著代幣化基金，擁有深度的穩定幣浮動，並運行著質押基礎設施，超過 3500 萬 ETH（近 29% 的供應量）通過超過一百萬個驗證器保護著網絡。當資金需要以最小滑點移動九位數時，以太坊的深度仍然是唯一可用的遊戲。BitMine Immersion 正是基於這一論點在今年春天購入了超過 500 萬 ETH。但存量是你昨天積累的。流量是你今天贏得的，而流量已經向一個方向傾斜了一年多。
兩本賬本上令人不安的項目
兩條鏈都不能只播放精彩片段而不提失誤記錄。
Solana 的驗證器數量已從 2023 年的 2,500 多個驟降至約 795 個活躍驗證器，下降了 68%，這集中了區塊生產，並為批評者提供了一個真實的去中心化論據。其 DeFi 仍然薄弱且集中：一個聚合器佔據 95% 的市場份額，這是一個穿著市場結構外衣的單點故障，而 2.7 億美元的 Drift 漏洞展示了當一個承載協議破裂時會發生什麼。其交易量組合仍然依賴於迷因幣投機，這是行業中最具週期性的需求來源，而 2 月份的 1170 億美元月份可能在技術上沒有任何問題的情況下變成 400 億美元的月份。
以太坊的問題更為隱蔽，且可能更深。僅 Lido 就控制了約 24% 的質押 ETH，這本身也是一種集中風險。Rollup 路線圖解決了擴容問題，卻創造了一個無人能解的價值捕獲謎題：如果執行費用歸 Base 和 Arbitrum，而 blob 成本只有幾美分，那麼 ETH 資產究竟從以太坊生態系統的增長中獲得了什麼？零售用戶已經用行動投票，完全遷移到 L2，以至於主網活躍地址與 Solana 相比就像鬼城。而且碎片化稅是真實的：流動性分散在十幾個 Rollup 中，具有七天的樂觀退出，這比一條具有 400 毫秒最終性的單鏈體驗更差，無論結算理論多麼優雅。今年春天的 KelpDAO 漏洞在 48 小時內通過傳染抹去了 130 億美元的 TVL，表明可組合性的深度是一把雙刃劍。
與此同時，這兩種資產今年都是糟糕的投資，這是一種與我們在比特幣流動性依賴背景下審視的宏觀制度相關的全市場狀況。費用收入和活躍地址未能保護 SOL 持有者免受 78% 的峰值回撤，結算優勢也未能保護 ETH 持有者在本週期大部分時間裡跑輸比特幣。無論正在進行什麼競賽，這兩種代幣的圖表看起來都不像勝利巡遊，而鏈上基本面在 2026 年的大部分時間裡與價格脫鉤。
那麼誰實際上在贏？
從三個角度來框架這個問題，你會得到三個合理的答案。
如果 L1 競賽意味著基礎層使用量，那麼 Solana 贏了，而且差距已不再接近。以太坊 L1 吞吐量的 200 倍，交易量的 40 倍，每日費用收入的五倍，以及自 2024 年底以來在所有市場體制中倖存的去中心化交易所交易量領先地位。按照競爭開始時存在的第一層定義，比賽已經結束。
如果競賽意味著價值所在，那麼以太坊並沒有輸，而且可能永遠不會在當前週期內輸掉。全球 DeFi TVL 的 68% 份額，70% 的穩定幣供應，機構代幣化管道，以及行業中最大的開發者基礎，構成了一個網絡效應堡壘，Solana 的增長對其造成了打擊，但遠未突破。資本具有慣性，而慣性會複利。
如果競賽意味著軌跡，那麼數據有利於 Solana，但帶有一個星號。它在贏得新用戶、新上市產品、新企業整合以及 ETF 流量戰。星號是，軌跡論點假設當前體制持續，而 Solana 以流量為主的經濟比以太坊以存量為主的經濟更容易受到下一次投機熱情崩潰的影響。以太坊的 Fusaka 升級週期以及所有主要鏈為 2026 年底排定的下半年協議路線圖，可能會再次改變技術比較。
最可能的結果也是對雙方支持者最不滿意的：永久共存，分治領土。以太坊負責結算和託管。Solana 負責執行和交易。建設者已經表現得好像這是既成事實，默認在兩者上部署。2025 年關於 L1 戰爭將產生單一倖存者的框架已經悄然消亡，不是一聲巨響，而是兩條鏈發現它們各自優化於對方無法服務的市場。
什麼可能在十二月前翻轉局面
分裂的決策引出了顯而易見的後續問題：什麼才能真正改變排名？四個現有的催化劑具有足夠的重量來移動論點，而不是噪音。
以太坊的升級週期是第一項。Fusaka 窗口和更廣泛的下半年協議路線圖旨在實現數據容量的另一次飛躍，而生態系統的真正獎勵就在旁邊：任何可信的機制，將 L2 經濟成功路由回 ETH，無論是通過基於排序（based sequencing）、原生 Rollup 設計還是費用市場改革，都將修復自 Dencun 以來困擾該資產的價值捕獲漏洞。市場以前曾提前反映以太坊升級；一個最終回答捕獲問題的路線圖將是兩年來第一個基本的 ETH 催化劑。
Firedancer 完成是第二項。Solana 的獨立驗證器客戶端全面部署將消除機構最常提到的單一客戶端風險，其吞吐量空間將開闢出目前沒有鏈能服務的應用類別：完整訂單簿市場、高頻支付網絡。如果即使只有一個突破性的消費或企業應用落實在這種能力上，Solana 的交易量基礎就會從迷因幣多樣化，這將中和對其費用經濟最強烈的看空論據。
ETF 機制是第三項。帶有質押功能的基金結構（兩者的監管討論正在積極進行）將改變流量格局：一個原生收益 3% 到 7% 的現貨產品完全改變了配置者的推銷方式，而首先獲得質押批准的資產將繼承持久的流量優勢。關注文件，而不是意見領袖。
國庫公司是第四項，也是最奇怪的。BitMine 的數百萬 ETH 積累和新興的 SOL 國庫工具類別意味著公司資產負債表現充當兩者生態系統中永久、價格不敏感的持有者。Strategy 劇本應用於 ETH 和 SOL 目前規模很小；其在市場復甦中的增長速度可能使國庫成為決定哪種代幣表現優異的邊際買家，獨立於本文中的每一個鏈上指標。
下半年的裁決
以太坊正按照最初的定義輸掉 L1 競賽，而當它全力投入 Rollup 時，它是自願放棄了這場比賽。Solana 在基礎層上贏得了一切可衡量的東西，同時仍遠遠落後於機構資金實際所在的地方。關注三個數字直到十二月：以太坊 ETF 流動是否會在其下一次升級落地後恢復；Firedancer 的全面部署是否會將 Solana 的吞吐量上限轉化為新的應用類別；以及 Solana DeFi TVL 是否能在沒有迷因幣交易量補貼的情況下保持在 120 億美元以上。首先解決自身弱點的鏈將擁有 2027 年的敘事。在那之前，每個人都期待的戰爭已經轉變為某種更奇怪的事情：兩個贏家，兩種不同的遊戲，以及一個越來越過時的問題。
免責聲明：本文僅供參考，不構成投資建議。數字資產市場波動劇烈，您可能會損失全部投資。請務必自行研究。信息截至2026年7月3日。