兩項協議升級將 Hyperliquid 從一個加密貨幣永續合約交易所，轉變為更接近市場作業系統的平台。HIP-3 允許任何質押足夠 HYPE 的人啟動股票、石油或黃金的永續合約交易所。HIP-4 則增加了無需代幣投票即可結算的預測市場。以下將說明兩者如何運作、迄今的建置成果，以及風險所在。
Hyperliquid 最初兩年一直被描述為加密貨幣中速度最快的去中心化永續合約交易所。這個描述準確但不全面。自 2025 年底以來，該網路一直在執行一項更宏大的計畫：將其核心交易基礎設施打造成一個平台，讓其他開發者像在雲端基礎設施上部署應用程式一樣，在其上部署市場。灰度研究（Grayscale Research）在 2026 年 6 月的一份報告中明確比較，寫道 Hyperliquid 現在看起來更像亞馬遜網路服務（Amazon Web Services），而不是股票交易所。
兩項升級承載了這項轉變。HIP-3 於 2025 年 10 月 13 日上線主網，允許外部開發者上線永續期貨，並大規模引入代幣化股票、商品和指數。HIP-4 於 2026 年 5 月 2 日上線，增加了第二個市場原語，專為預測市場和其他事件合約設計。兩者共同說明了為何交易所交易量前十大的市場中，有七個現在是像輝達股票和黃金這樣的標的，以及為何該平台正與 Polymarket 和 Kalshi 直接競爭。
本指南將詳細說明每個提案的內容、運作機制、上線以來的發展，以及可能出錯的地方。
Hyperliquid 是一個圍繞完全鏈上中央限價訂單簿建立的 layer 1 區塊鏈。其核心引擎 HyperCore 每秒處理約 200,000 筆訂單，並為鏈上每個市場處理撮合、保證金和清算。另一個獨立組件 HyperEVM 在同一共識層上執行以太坊風格的智能合約。原生代幣 HYPE 透過質押保護網路、支付費用，並透過持續回購計畫吸收大部分協議收入。截至 2026 年 6 月底，累計協議收入已超過 10 億美元，年化運行率接近 8.4 億美元。
協議的變更透過 Hyperliquid 改進提案（HIP）進行，社群會進行討論，HYPE 質押者表達意見，然後核心貢獻者發布代碼。前兩個 HIP 奠定了模式。HIP-1 創建了上線現貨代幣的標準，透過定期荷蘭拍賣出售代幣代碼槽位，因此上線代幣變成了一個市場過程，而不是申請表單。HIP-2 增加了協議原生的流動性機制，自動為新代幣播種訂單簿，解決了在其他平台導致大多數新上線代幣失敗的「空訂單簿」問題。兩者都涉及現貨市場，並都引入了稍後會再次出現的想法：拍賣作為稀缺上線槽位的分配機制，以及協議層面的保證支持開發者創建的市場。第三和第四個提案將這些想法應用於兩個更大的目標：所有資產的永續期貨，以及任何事件的合約。
在 HIP-3 之前，在 Hyperliquid 上線新的永續市場與大多數交易所的做法相同：由核心團隊決定。這造成了瓶頸和把關者，而該平台自己的社群曾抱怨過這個問題，因為資產種類狹窄，而對股票和商品曝險的需求持續增長。
HIP-3，稱為「開發者部署的永續合約」（Builder-Deployed Perpetuals），移除了把關者。自 2025 年 10 月起，任何質押 500,000 枚 HYPE 的開發者都可以在 HyperCore 上部署一個獨立的永續合約交易所，無需核心團隊批准。以目前接近 64 美元的價格計算，這筆質押約值 3200 萬美元，這個數字之所以重要，原因將在下面說明。
部署者幾乎控制其市場的所有方面。他們選擇資產、設定標記價格的預言機、抵押品代幣、保證金要求、槓桿限制、資金參數以及前端體驗。在任何 HIP-3 交易所中，前三項資產無需拍賣即可部署。額外的資產則透過所有 HIP-3 部署者共享的荷蘭拍賣進行，類似於 HIP-1 代碼拍賣。
部署者無法控制的是底層系統。HIP-3 市場繼承了完整的 HyperCore 堆疊：與驗證者運營的市場相同的撮合引擎、相同的訂單類型、相同的保證金和清算邏輯，以及相同的償付能力保證。與開發者部署的市場互動的交易者，將獲得與旗艦加密貨幣永續合約相同的執行品質。
其經濟設計有三個支柱：
設計目標是共贏：擁有 3200 萬美元質押和 50% 收入份額的開發者，有充分理由運營乾淨、流動性強、預言機可靠的市場，而罰沒機制則等待那些不這樣做的人。
如果沒有人使用，這個提案只會是個註腳。但事實恰恰相反。第一個市場是名為 XYZ100 的合成納斯達克風格指數，在激活後幾天內就上線了。其部署者 TradeXYZ 隨後建立了美國股票市場，包括輝達、特斯拉、谷歌和亞馬遜，以及錨定 COMEX 近月期貨的黃金和白銀合約，後來還獲得了標普 500 指數代碼的官方授權，這對 DeFi 協議來說是一個里程碑式的時刻。
數據緊隨其後。HIP-3 市場的未平倉合約在推出後數月內就超過了 14.3 億美元。到 2026 年春季，Hyperliquid 交易量前十的市場中有七個是代幣化股票或商品，而不是加密貨幣對。在今年早些時候的西亞危機期間，當傳統商品交易所在週末關閉時，交易者轉移到 Hyperliquid 全天候交易石油、黃金和白銀，HIP-3 市場推動了該平台總交易量高達 40% 的份額。非加密資產在 3 月下旬顯示出 60% 的交易者留存率，這表明全天候接觸傳統市場是一種持久的產品，而不是一時的新奇事物。在 HIP-3 活動高峰期，該平台產生了每天 230 萬美元的費用，為 1100 萬美元的 HYPE 回購提供了資金。
其他開發者則採取了不同的角度。Kinetiq 圍繞其流動性質押代幣進行建設。Liminal 使用 HIP-3 市場在股票、外匯和商品領域運行完全鏈上的 delta 中性收益策略，包括以 Ethena 的 USDe 等收益資產作為抵押品的市場。6 月，Hyperliquid 和 TradeXYZ 推出了 FOMO 應用程式，這是一個用於交易股票、IPO 前股票、加密貨幣、指數和商品的單一介面。訪問權限也擴展到消費級錢包：任何與 Hyperliquid 相容的前端（包括 Phantom）都可以交易 HIP-3 市場。
上線經濟學也發生了值得關注的轉變。在舊模式下，以及在中心化交易所一般情況下，新資產需要等待交易所的業務發展日程，而項目方長期以來一直抱怨這個過程的成本和不透明。在 HIP-3 下，上線延遲從治理或談判時間線縮短為一次部署交易加上一次拍賣，把關從關係轉移到了資本。一個希望在永續市場上進行對沖的預啟動項目不再需要主要交易所的認可；它只需要一個願意運行該市場的開發者。可比較的系統顯示出這有多麼不尋常：dYdX v4 仍然將每個新市場通過治理投票，有一到兩週的延遲，而 GMX 的上市則由其核心團隊運行。Hyperliquid 是第一個在鏈層面上實現市場創建本身沒有審批步驟的協議。
集中度是需要注意的缺點。TradeXYZ 佔據了所有 HIP-3 未平倉合約的 90% 以上，Blockworks Research 已將開發者經濟學標記為結構性風險：在約 3000 萬美元的鎖倉、拍賣成本和激烈競爭下，較小開發者的收支平衡期可能長達四年。Blockworks 已提議降低小型開發者的質押要求，並讓其在收回成本之前保留 100% 的收入。Hyperliquid 自己的文件指出，500,000 HYPE 的門檻預計會隨著基礎設施的成熟而降低。在那之前，HIP-3 在原則上是無需許可的，但在實踐上則是寡頭壟斷。
HIP-3 涵蓋連續市場，即價格全天都在變動的市場。它無法乾淨地處理離散事件。永續期貨需要一個持續更新的預言機，每次更新偏差限制約為 1%，這種設計適用於在實時價格上進行槓桿交易，但與在瞬間從不確定性跳躍到確定答案的問題不相容，例如選舉結果或通膨數據發布。
HIP-4 於 2026 年 2 月 2 日宣布，並於 5 月 2 日上線主網，專門為此添加了一個專用原語。結果市場是完全抵押的合約，在到期時結算為精確的 0 或 1。每個市場有兩個方向，通常是「是」和「否」，兩個方向的訂單簿合併在一起：以 0.62 的價格買入「是」的訂單，與以 0.38 的價格賣出「否」的訂單是相同的訂單，因此所有流動性集中在一個訂單簿中。頭寸以網路原生的穩定幣 USDH 作為抵押品，由於每個頭寸都有完全支持，因此沒有清算風險。
市場的生命週期有一個獨特的開盤方式。每個新的結果市場從一個持續約 15 分鐘的單一價格清算拍賣開始，在此期間交易者提交限價訂單，但沒有任何交易執行。拍賣以匹配最多交易量的價格進行清算，未成交的訂單則滾入標準訂單簿上的連續交易。該機制的存在是為了集中早期流動性並產生一個公平的開盤價格，而不是一個稀疏、有缺口的第一筆成交。它借鑒了傳統交易所每天早上開盤交易的方式，這對於一個不斷從其想要取代的市場結構中汲取想法的協議來說是合適的。
該架構在 HyperCore 內部原生運行，共享鏈上所有其他市場的撮合引擎、訂單類型和吞吐量。這一點對於一個較少被討論的原因很重要：流動性提供者可以使用與永續合約相同的工具和速度來報價預測市場，而不是需要為較薄的預測場域量身定制的做市設置。深度訂單簿一直是長尾事件市場缺失的要素，而 Hyperliquid 的賭注是，專業流動性會跟隨熟悉的基礎設施。
費用結構公開具有侵略性。開立或鑄造結果頭寸無需任何費用。僅在平倉、銷毀或結算時收取費用，且做市商無需支付任何費用。這種定價針對的是 Polymarket 和 Kalshi，它們在 6 月因世界盃而處理了總計 448 億美元的交易量，而社群在宣布時的反應明確表示了這一點。當該提案在 2 月發佈時，crypto.news 報導了市場定價正是基於這一野心，交易者將 HIP-4 視為 Hyperliquid 試圖容納所有金融產品。
初始市場是經過策劃並由驗證者部署的，從由預測平台 Outcomexyz 運行的每日比特幣價格閾值合約開始，這些合約每天重置。計劃中的類別包括政治、體育、宏觀數據發布、加密貨幣事件和娛樂。後期階段將開放無需許可的部署：開發者將為每個市場槽位質押 1,000,000 枚 HYPE，如果驗證者發現預言機操縱、無效狀態轉換或長時間停機，則這些質押將被罰沒並銷毀。一個槽位支援滾動和重複市場，在每次結算後回收。
HIP-4 與現有的鏈上預測市場之間最根本的區別不在於費用。而在於如何決定真相。
Polymarket 將有爭議的解決方案外包給 UMA 的樂觀預言機，由代幣持有者對有爭議的結果進行投票，這種架構在 2026 年引發了多次爭議，包括一個關於 Strategy 出售比特幣的 6000 萬美元市場，其解決方式與記錄的事實相悖。該系統的完整機制和故障模式，涵蓋在我們關於預測市場如何結算的配套指南中。
HIP-4 用鏈本身取代了代幣投票。結算通過 Hyperliquid 的驗證者集執行，根據預先指定的客觀數據來源進行自動化解決。沒有爭議期，沒有升級程序，也沒有讓在市場中持有頭寸的代幣持有者同時對其結果進行投票的途徑。權衡取捨在於範圍：確定性結算適用於具有乾淨數據來源的客觀問題，這也就是為什麼最初的市場是價格閾值。模糊的問題——那些在其他地方引發最嚴重預言機爭議的問題——正是 HIP-4 的設計所避免上線的類型。
對於用戶來說，上述的大部分機制幾乎是透明的。HIP-3 市場與旗艦加密貨幣永續合約位於同一個介面，通過同一個 API 進行交易，並針對同一個保證金帳戶進行結算。在開發者部署的市場上做空黃金的交易者，下單方式與他們做空以太坊的方式相同，而差異體現在三個值得注意的地方。
開發者市場的費用較高。HIP-3 永續合約的標題費率是驗證者運營費率的兩倍，在基礎等級下，做市商和吃單者分別約為 3 和 9 個基點（在折扣前），開發者保留一半。質押折扣、推薦返利和基於抵押品的減免仍可疊加，因此活躍的 HYPE 質押者可以顯著縮小差距。
預言機品質因開發者而異。在驗證者運營的市場上，網路本身維護價格來源。在 HIP-3 市場上，開發者選擇並運營預言機，這就是為什麼週末石油合約的標記價格可能偏離週一 COMEX 開盤最終列印的價格。在西亞危機期間，Hyperliquid 的石油市場在沒有傳統參考價格存在的日子裡，通過自己的預言機進行交易。這種獨立性既是產品，也是風險，兩者合一。
抵押品因市場而異。大多數市場以穩定幣作為保證金，但 HIP-3 支援開發者啟用的替代抵押品，包括收益資產，而 HIP-4 結果頭寸則以 USDH 作為抵押品。結果市場的結算需求通過穩定幣流入相同的費用和回購循環，該循環已經將幾乎所有協議收入導向 HYPE，這就是分析師將 HIP-4 交易量視為直接代幣催化劑而非副業的原因。
實際的入場點也增加了許多。除了原生應用程式外，HIP-3 和 HIP-4 市場還可以通過 Phantom、針對股票陣容的 FOMO 應用程式，以及建構在公共 API 上的任何前端進行交易，因為每個開發者市場都共享統一的 HyperCore 訂單流。
上述故事的每一部分都有一個相反面，一個誠實的解釋者應該列出它們。
開發者集中度是最響亮的風險。一個無需許可的系統，其中一個開發者持有 90% 的未平倉合約，這在更高一層重現了把關者，而 3200 萬美元的入場門檻目前使其保持這種狀態。監管風險是第二個。Hyperliquid 在世界大部分地區無需 KYC 運營，英國金融行為監管局（FCA）已宣布該平台未經授權，而美國待決的市場結構立法可能驗證或限制合成股票永續合約，這是一個監管機構幾乎尚未開始審查的產品類別。機構天花板是第三個：摩根大通 6 月的一份報告認為，機構對永續合約的整體需求有限，理由是無限的基差風險和缺乏清算保護，這對於一個估值依賴交易量增長的代幣來說很重要。而產品本身也是危險的工具。任何基礎資產的槓桿永續合約都可能在意分鐘內清算頭寸，跨市場的交叉保證金則增加了自己的故障模式。
在預言機層面有一個更微妙的風險，而罰沒設計只能部分覆蓋。開發者的預言機是其市場的單一解釋點，特殊情況會暴露差距：當傳統場館關閉而 HIP-3 商品市場繼續交易時，標記價格就是開發者方法論所說的價格，沒有外部參考可以在市場重新開盤前進行檢查。驗證者會審查任何 50% 的日內參考波動，罰沒會懲罰已證明的操縱行為，但一個微妙錯誤定價的週末——無論是誠實的還是其他原因——會在沒有觸發任何閾值的情況下在多方和空方之間轉移資金。在開發者市場中的交易者，無論他們是否意識到，都在承擔預言機方法論的風險。
這些都沒有減緩該平台的速度。Hyperliquid 控制著估計 70% 的鏈上永續合約交易量，現貨 HYPE ETF 在 6 月下旬吸引了 1.11 億美元的資金流入，而比特幣和以太坊基金則在流出，該生態系統正在為長遠目標投入資金，包括在華盛頓設立一個 2900 萬美元的政策中心。護城河能否守住，與它是否存在是兩個不同的問題。
HIP-3 和 HIP-4 也重新定義了 layer 1 區塊鏈競爭的領域。以太坊和 Solana 爭奪 DeFi 流動性、用戶和費用，這是一場有自己 2026 年記分牌的競賽。Hyperliquid 退出了通用型競賽，並垂直整合了一件事：市場。其賭注是，一個具有無需許可市場創建的、形狀像交易所的區塊鏈，比一個託管交易所應用程式的通用鏈能捕獲更多價值。dYdX 嘗試了一個帶有治理門控上線功能的專用應用鏈。GMX 建立在別人的 layer 2 上。Hyperliquid 是第一個在鏈層面上使市場創建本身無需許可的項目，而早期的證據——可在鏈上交易的資產範圍數量級擴張——表明設計空間比行業假設的要大。
三個標誌將在未來一年內講述這個故事。首先，HIP-3 的質押要求是否會降低，開發者群體是否會擴大到超越一家主導開發者。其次，一旦無需許可的部署開放，且類別擴展到加密貨幣價格之外，HIP-4 的交易量是否會變得可與 Polymarket 和 Kalshi 相提並論。第三，監管機構是否將開發者部署的股票永續合約視為需要許可的創新，還是需要關閉的漏洞。升級本身已經發布並在運行。與這個行業一貫的情況一樣，懸而未決的問題是，在規模化面前，什麼能夠存活下來。
HIP-3，稱為「開發者部署的永續合約」，是一項自 2025 年 10 月 13 日起上線的 Hyperliquid 協議升級。它允許任何質押 500,000 枚 HYPE 的開發者在 HyperCore 上部署一個獨立的永續期貨交易所，選擇資產、預言機、抵押品和費用收取，同時繼承 Hyperliquid 的撮合引擎、保證金和清算系統。它將市場上線從核心團隊決策轉變為一個無需許可、由質押擔保的過程。
HIP-4 是結果市場升級，於 2026 年 2 月 2 日宣布，並於 2026 年 5 月 2 日上線主網。它增加了完全抵押的事件合約，在到期時結算為精確的 0 或 1，具有合併的「是」和「否」訂單簿、USDH 抵押品、無清算風險以及開立頭寸零費用。這是 Hyperliquid 進入預測市場的舉措。
部署者必須質押 500,000 枚 HYPE，以目前接近 64 美元的價格計算，價值約 3200 萬美元。該質押可因不當行為而被罰沒，並且在部署者的所有市場停止後必須持有 30 天。前三個資產無需拍賣即可部署；額外的資產通過共享的荷蘭拍賣進行。文件指出，該門檻應隨著時間推移而降低。
開發者部署的市場涵蓋代幣化的美國股票，如輝達、特斯拉、谷歌和亞馬遜，指數產品包括一個授權的標普 500 合約和納斯達克風格的 XYZ100，商品如黃金、白銀和石油（錨定 COMEX 及其他參考），外匯，以及長尾加密資產。Hyperliquid 交易量前十的市場中，現在有七個是非加密資產。
Polymarket 通過 UMA 的樂觀預言機解決有爭議的市場，由代幣持有者對有爭議的結果進行投票。HIP-4 的結算是確定性的：Hyperliquid 的驗證者集根據預先指定的客觀數據來源解決每個合約，沒有爭議期，也沒有代幣投票。這種設計避免了治理攻擊，但將市場限制在具有清晰、客觀答案的問題上。
TradeXYZ 是占主導地位的 HIP-3 部署者，佔據了所有開發者部署的未平倉合約的 90% 以上。它推出了第一個 HIP-3 市場 XYZ100 指數，建立了股票和商品陣容，獲得了標普 500 指數代碼授權，並於 2026 年 6 月與 Hyperliquid 共同推出了 FOMO 交易應用程式。它的主導地位也是開發者集中度辯論的中心。
該協議具有強大的償付能力工程設計，並在其核心市場上有著良好的記錄，但這些產品本質上具有高風險。槓桿永續合約可能迅速清算，HIP-3 市場依賴於每個部署者的預言機品質，英國 FCA 將該平台列為未經授權，而合成股票永續合約處於監管灰色地帶。頭寸規模和管轄區檢查很重要。
沒有。結果頭寸在購買時是完全以 USDH 抵押的，因此最大損失是為頭寸支付的金額，不涉及任何清算引擎。這使得結果市場有別於永續合約，在永續合約中，槓桿意味著頭寸可能被強制平倉。結果市場的風險在於對事件的判斷錯誤，或者持有頭寸直到結算數據錯誤。
免責聲明：本文僅供參考，不構成投資建議。數字資產市場波動劇烈，您可能會損失全部投資。請務必自行研究。資訊截至 2026 年 7 月 3 日。
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Hyperliquid HIP-3 和 HIP-4 解釋：從永續合約到預測
兩項協議升級將 Hyperliquid 從一個加密貨幣永續合約交易所，轉變為更接近市場作業系統的平台。HIP-3 允許任何質押足夠 HYPE 的人啟動股票、石油或黃金的永續合約交易所。HIP-4 則增加了無需代幣投票即可結算的預測市場。以下將說明兩者如何運作、迄今的建置成果，以及風險所在。
Hyperliquid 最初兩年一直被描述為加密貨幣中速度最快的去中心化永續合約交易所。這個描述準確但不全面。自 2025 年底以來，該網路一直在執行一項更宏大的計畫：將其核心交易基礎設施打造成一個平台，讓其他開發者像在雲端基礎設施上部署應用程式一樣，在其上部署市場。灰度研究（Grayscale Research）在 2026 年 6 月的一份報告中明確比較，寫道 Hyperliquid 現在看起來更像亞馬遜網路服務（Amazon Web Services），而不是股票交易所。
兩項升級承載了這項轉變。HIP-3 於 2025 年 10 月 13 日上線主網，允許外部開發者上線永續期貨，並大規模引入代幣化股票、商品和指數。HIP-4 於 2026 年 5 月 2 日上線，增加了第二個市場原語，專為預測市場和其他事件合約設計。兩者共同說明了為何交易所交易量前十大的市場中，有七個現在是像輝達股票和黃金這樣的標的，以及為何該平台正與 Polymarket 和 Kalshi 直接競爭。
本指南將詳細說明每個提案的內容、運作機制、上線以來的發展，以及可能出錯的地方。
首先，基礎知識：什麼是 HIP
Hyperliquid 是一個圍繞完全鏈上中央限價訂單簿建立的 layer 1 區塊鏈。其核心引擎 HyperCore 每秒處理約 200,000 筆訂單，並為鏈上每個市場處理撮合、保證金和清算。另一個獨立組件 HyperEVM 在同一共識層上執行以太坊風格的智能合約。原生代幣 HYPE 透過質押保護網路、支付費用，並透過持續回購計畫吸收大部分協議收入。截至 2026 年 6 月底，累計協議收入已超過 10 億美元，年化運行率接近 8.4 億美元。
協議的變更透過 Hyperliquid 改進提案（HIP）進行，社群會進行討論，HYPE 質押者表達意見，然後核心貢獻者發布代碼。前兩個 HIP 奠定了模式。HIP-1 創建了上線現貨代幣的標準，透過定期荷蘭拍賣出售代幣代碼槽位，因此上線代幣變成了一個市場過程，而不是申請表單。HIP-2 增加了協議原生的流動性機制，自動為新代幣播種訂單簿，解決了在其他平台導致大多數新上線代幣失敗的「空訂單簿」問題。兩者都涉及現貨市場，並都引入了稍後會再次出現的想法：拍賣作為稀缺上線槽位的分配機制，以及協議層面的保證支持開發者創建的市場。第三和第四個提案將這些想法應用於兩個更大的目標：所有資產的永續期貨，以及任何事件的合約。
HIP-3：開發者部署的永續合約
在 HIP-3 之前，在 Hyperliquid 上線新的永續市場與大多數交易所的做法相同：由核心團隊決定。這造成了瓶頸和把關者，而該平台自己的社群曾抱怨過這個問題，因為資產種類狹窄，而對股票和商品曝險的需求持續增長。
HIP-3，稱為「開發者部署的永續合約」（Builder-Deployed Perpetuals），移除了把關者。自 2025 年 10 月起，任何質押 500,000 枚 HYPE 的開發者都可以在 HyperCore 上部署一個獨立的永續合約交易所，無需核心團隊批准。以目前接近 64 美元的價格計算，這筆質押約值 3200 萬美元，這個數字之所以重要，原因將在下面說明。
部署者幾乎控制其市場的所有方面。他們選擇資產、設定標記價格的預言機、抵押品代幣、保證金要求、槓桿限制、資金參數以及前端體驗。在任何 HIP-3 交易所中，前三項資產無需拍賣即可部署。額外的資產則透過所有 HIP-3 部署者共享的荷蘭拍賣進行，類似於 HIP-1 代碼拍賣。
部署者無法控制的是底層系統。HIP-3 市場繼承了完整的 HyperCore 堆疊：與驗證者運營的市場相同的撮合引擎、相同的訂單類型、相同的保證金和清算邏輯，以及相同的償付能力保證。與開發者部署的市場互動的交易者，將獲得與旗艦加密貨幣永續合約相同的執行品質。
其經濟設計有三個支柱：
設計目標是共贏：擁有 3200 萬美元質押和 50% 收入份額的開發者，有充分理由運營乾淨、流動性強、預言機可靠的市場，而罰沒機制則等待那些不這樣做的人。
HIP-3 實際建置了什麼
如果沒有人使用，這個提案只會是個註腳。但事實恰恰相反。第一個市場是名為 XYZ100 的合成納斯達克風格指數，在激活後幾天內就上線了。其部署者 TradeXYZ 隨後建立了美國股票市場，包括輝達、特斯拉、谷歌和亞馬遜，以及錨定 COMEX 近月期貨的黃金和白銀合約，後來還獲得了標普 500 指數代碼的官方授權，這對 DeFi 協議來說是一個里程碑式的時刻。
數據緊隨其後。HIP-3 市場的未平倉合約在推出後數月內就超過了 14.3 億美元。到 2026 年春季，Hyperliquid 交易量前十的市場中有七個是代幣化股票或商品，而不是加密貨幣對。在今年早些時候的西亞危機期間，當傳統商品交易所在週末關閉時，交易者轉移到 Hyperliquid 全天候交易石油、黃金和白銀，HIP-3 市場推動了該平台總交易量高達 40% 的份額。非加密資產在 3 月下旬顯示出 60% 的交易者留存率，這表明全天候接觸傳統市場是一種持久的產品，而不是一時的新奇事物。在 HIP-3 活動高峰期，該平台產生了每天 230 萬美元的費用，為 1100 萬美元的 HYPE 回購提供了資金。
其他開發者則採取了不同的角度。Kinetiq 圍繞其流動性質押代幣進行建設。Liminal 使用 HIP-3 市場在股票、外匯和商品領域運行完全鏈上的 delta 中性收益策略，包括以 Ethena 的 USDe 等收益資產作為抵押品的市場。6 月，Hyperliquid 和 TradeXYZ 推出了 FOMO 應用程式，這是一個用於交易股票、IPO 前股票、加密貨幣、指數和商品的單一介面。訪問權限也擴展到消費級錢包：任何與 Hyperliquid 相容的前端（包括 Phantom）都可以交易 HIP-3 市場。
上線經濟學也發生了值得關注的轉變。在舊模式下，以及在中心化交易所一般情況下，新資產需要等待交易所的業務發展日程，而項目方長期以來一直抱怨這個過程的成本和不透明。在 HIP-3 下，上線延遲從治理或談判時間線縮短為一次部署交易加上一次拍賣，把關從關係轉移到了資本。一個希望在永續市場上進行對沖的預啟動項目不再需要主要交易所的認可；它只需要一個願意運行該市場的開發者。可比較的系統顯示出這有多麼不尋常：dYdX v4 仍然將每個新市場通過治理投票，有一到兩週的延遲，而 GMX 的上市則由其核心團隊運行。Hyperliquid 是第一個在鏈層面上實現市場創建本身沒有審批步驟的協議。
集中度是需要注意的缺點。TradeXYZ 佔據了所有 HIP-3 未平倉合約的 90% 以上，Blockworks Research 已將開發者經濟學標記為結構性風險：在約 3000 萬美元的鎖倉、拍賣成本和激烈競爭下，較小開發者的收支平衡期可能長達四年。Blockworks 已提議降低小型開發者的質押要求，並讓其在收回成本之前保留 100% 的收入。Hyperliquid 自己的文件指出，500,000 HYPE 的門檻預計會隨著基礎設施的成熟而降低。在那之前，HIP-3 在原則上是無需許可的，但在實踐上則是寡頭壟斷。
HIP-4：結果市場
HIP-3 涵蓋連續市場，即價格全天都在變動的市場。它無法乾淨地處理離散事件。永續期貨需要一個持續更新的預言機，每次更新偏差限制約為 1%，這種設計適用於在實時價格上進行槓桿交易，但與在瞬間從不確定性跳躍到確定答案的問題不相容，例如選舉結果或通膨數據發布。
HIP-4 於 2026 年 2 月 2 日宣布，並於 5 月 2 日上線主網，專門為此添加了一個專用原語。結果市場是完全抵押的合約，在到期時結算為精確的 0 或 1。每個市場有兩個方向，通常是「是」和「否」，兩個方向的訂單簿合併在一起：以 0.62 的價格買入「是」的訂單，與以 0.38 的價格賣出「否」的訂單是相同的訂單，因此所有流動性集中在一個訂單簿中。頭寸以網路原生的穩定幣 USDH 作為抵押品，由於每個頭寸都有完全支持，因此沒有清算風險。
市場的生命週期有一個獨特的開盤方式。每個新的結果市場從一個持續約 15 分鐘的單一價格清算拍賣開始，在此期間交易者提交限價訂單，但沒有任何交易執行。拍賣以匹配最多交易量的價格進行清算，未成交的訂單則滾入標準訂單簿上的連續交易。該機制的存在是為了集中早期流動性並產生一個公平的開盤價格，而不是一個稀疏、有缺口的第一筆成交。它借鑒了傳統交易所每天早上開盤交易的方式，這對於一個不斷從其想要取代的市場結構中汲取想法的協議來說是合適的。
該架構在 HyperCore 內部原生運行，共享鏈上所有其他市場的撮合引擎、訂單類型和吞吐量。這一點對於一個較少被討論的原因很重要：流動性提供者可以使用與永續合約相同的工具和速度來報價預測市場，而不是需要為較薄的預測場域量身定制的做市設置。深度訂單簿一直是長尾事件市場缺失的要素，而 Hyperliquid 的賭注是，專業流動性會跟隨熟悉的基礎設施。
費用結構公開具有侵略性。開立或鑄造結果頭寸無需任何費用。僅在平倉、銷毀或結算時收取費用，且做市商無需支付任何費用。這種定價針對的是 Polymarket 和 Kalshi，它們在 6 月因世界盃而處理了總計 448 億美元的交易量，而社群在宣布時的反應明確表示了這一點。當該提案在 2 月發佈時，crypto.news 報導了市場定價正是基於這一野心，交易者將 HIP-4 視為 Hyperliquid 試圖容納所有金融產品。
初始市場是經過策劃並由驗證者部署的，從由預測平台 Outcomexyz 運行的每日比特幣價格閾值合約開始，這些合約每天重置。計劃中的類別包括政治、體育、宏觀數據發布、加密貨幣事件和娛樂。後期階段將開放無需許可的部署：開發者將為每個市場槽位質押 1,000,000 枚 HYPE，如果驗證者發現預言機操縱、無效狀態轉換或長時間停機，則這些質押將被罰沒並銷毀。一個槽位支援滾動和重複市場，在每次結算後回收。
無需代幣投票即可結算
HIP-4 與現有的鏈上預測市場之間最根本的區別不在於費用。而在於如何決定真相。
Polymarket 將有爭議的解決方案外包給 UMA 的樂觀預言機，由代幣持有者對有爭議的結果進行投票，這種架構在 2026 年引發了多次爭議，包括一個關於 Strategy 出售比特幣的 6000 萬美元市場，其解決方式與記錄的事實相悖。該系統的完整機制和故障模式，涵蓋在我們關於預測市場如何結算的配套指南中。
HIP-4 用鏈本身取代了代幣投票。結算通過 Hyperliquid 的驗證者集執行，根據預先指定的客觀數據來源進行自動化解決。沒有爭議期，沒有升級程序，也沒有讓在市場中持有頭寸的代幣持有者同時對其結果進行投票的途徑。權衡取捨在於範圍：確定性結算適用於具有乾淨數據來源的客觀問題，這也就是為什麼最初的市場是價格閾值。模糊的問題——那些在其他地方引發最嚴重預言機爭議的問題——正是 HIP-4 的設計所避免上線的類型。
從交易者角度來看這一切
對於用戶來說，上述的大部分機制幾乎是透明的。HIP-3 市場與旗艦加密貨幣永續合約位於同一個介面，通過同一個 API 進行交易，並針對同一個保證金帳戶進行結算。在開發者部署的市場上做空黃金的交易者，下單方式與他們做空以太坊的方式相同，而差異體現在三個值得注意的地方。
開發者市場的費用較高。HIP-3 永續合約的標題費率是驗證者運營費率的兩倍，在基礎等級下，做市商和吃單者分別約為 3 和 9 個基點（在折扣前），開發者保留一半。質押折扣、推薦返利和基於抵押品的減免仍可疊加，因此活躍的 HYPE 質押者可以顯著縮小差距。
預言機品質因開發者而異。在驗證者運營的市場上，網路本身維護價格來源。在 HIP-3 市場上，開發者選擇並運營預言機，這就是為什麼週末石油合約的標記價格可能偏離週一 COMEX 開盤最終列印的價格。在西亞危機期間，Hyperliquid 的石油市場在沒有傳統參考價格存在的日子裡，通過自己的預言機進行交易。這種獨立性既是產品，也是風險，兩者合一。
抵押品因市場而異。大多數市場以穩定幣作為保證金，但 HIP-3 支援開發者啟用的替代抵押品，包括收益資產，而 HIP-4 結果頭寸則以 USDH 作為抵押品。結果市場的結算需求通過穩定幣流入相同的費用和回購循環，該循環已經將幾乎所有協議收入導向 HYPE，這就是分析師將 HIP-4 交易量視為直接代幣催化劑而非副業的原因。
實際的入場點也增加了許多。除了原生應用程式外，HIP-3 和 HIP-4 市場還可以通過 Phantom、針對股票陣容的 FOMO 應用程式，以及建構在公共 API 上的任何前端進行交易，因為每個開發者市場都共享統一的 HyperCore 訂單流。
風險清單
上述故事的每一部分都有一個相反面，一個誠實的解釋者應該列出它們。
開發者集中度是最響亮的風險。一個無需許可的系統，其中一個開發者持有 90% 的未平倉合約，這在更高一層重現了把關者，而 3200 萬美元的入場門檻目前使其保持這種狀態。監管風險是第二個。Hyperliquid 在世界大部分地區無需 KYC 運營，英國金融行為監管局（FCA）已宣布該平台未經授權，而美國待決的市場結構立法可能驗證或限制合成股票永續合約，這是一個監管機構幾乎尚未開始審查的產品類別。機構天花板是第三個：摩根大通 6 月的一份報告認為，機構對永續合約的整體需求有限，理由是無限的基差風險和缺乏清算保護，這對於一個估值依賴交易量增長的代幣來說很重要。而產品本身也是危險的工具。任何基礎資產的槓桿永續合約都可能在意分鐘內清算頭寸，跨市場的交叉保證金則增加了自己的故障模式。
在預言機層面有一個更微妙的風險，而罰沒設計只能部分覆蓋。開發者的預言機是其市場的單一解釋點，特殊情況會暴露差距：當傳統場館關閉而 HIP-3 商品市場繼續交易時，標記價格就是開發者方法論所說的價格，沒有外部參考可以在市場重新開盤前進行檢查。驗證者會審查任何 50% 的日內參考波動，罰沒會懲罰已證明的操縱行為，但一個微妙錯誤定價的週末——無論是誠實的還是其他原因——會在沒有觸發任何閾值的情況下在多方和空方之間轉移資金。在開發者市場中的交易者，無論他們是否意識到，都在承擔預言機方法論的風險。
這些都沒有減緩該平台的速度。Hyperliquid 控制著估計 70% 的鏈上永續合約交易量，現貨 HYPE ETF 在 6 月下旬吸引了 1.11 億美元的資金流入，而比特幣和以太坊基金則在流出，該生態系統正在為長遠目標投入資金，包括在華盛頓設立一個 2900 萬美元的政策中心。護城河能否守住，與它是否存在是兩個不同的問題。
L1 競爭的大局觀
HIP-3 和 HIP-4 也重新定義了 layer 1 區塊鏈競爭的領域。以太坊和 Solana 爭奪 DeFi 流動性、用戶和費用，這是一場有自己 2026 年記分牌的競賽。Hyperliquid 退出了通用型競賽，並垂直整合了一件事：市場。其賭注是，一個具有無需許可市場創建的、形狀像交易所的區塊鏈，比一個託管交易所應用程式的通用鏈能捕獲更多價值。dYdX 嘗試了一個帶有治理門控上線功能的專用應用鏈。GMX 建立在別人的 layer 2 上。Hyperliquid 是第一個在鏈層面上使市場創建本身無需許可的項目，而早期的證據——可在鏈上交易的資產範圍數量級擴張——表明設計空間比行業假設的要大。
接下來關注什麼
三個標誌將在未來一年內講述這個故事。首先，HIP-3 的質押要求是否會降低，開發者群體是否會擴大到超越一家主導開發者。其次，一旦無需許可的部署開放，且類別擴展到加密貨幣價格之外，HIP-4 的交易量是否會變得可與 Polymarket 和 Kalshi 相提並論。第三，監管機構是否將開發者部署的股票永續合約視為需要許可的創新，還是需要關閉的漏洞。升級本身已經發布並在運行。與這個行業一貫的情況一樣，懸而未決的問題是，在規模化面前，什麼能夠存活下來。
常見問題解答
什麼是 Hyperliquid HIP-3？
HIP-3，稱為「開發者部署的永續合約」，是一項自 2025 年 10 月 13 日起上線的 Hyperliquid 協議升級。它允許任何質押 500,000 枚 HYPE 的開發者在 HyperCore 上部署一個獨立的永續期貨交易所，選擇資產、預言機、抵押品和費用收取，同時繼承 Hyperliquid 的撮合引擎、保證金和清算系統。它將市場上線從核心團隊決策轉變為一個無需許可、由質押擔保的過程。
什麼是 Hyperliquid HIP-4？
HIP-4 是結果市場升級，於 2026 年 2 月 2 日宣布，並於 2026 年 5 月 2 日上線主網。它增加了完全抵押的事件合約，在到期時結算為精確的 0 或 1，具有合併的「是」和「否」訂單簿、USDH 抵押品、無清算風險以及開立頭寸零費用。這是 Hyperliquid 進入預測市場的舉措。
部署一個 HIP-3 市場需要多少費用？
部署者必須質押 500,000 枚 HYPE，以目前接近 64 美元的價格計算，價值約 3200 萬美元。該質押可因不當行為而被罰沒，並且在部署者的所有市場停止後必須持有 30 天。前三個資產無需拍賣即可部署；額外的資產通過共享的荷蘭拍賣進行。文件指出，該門檻應隨著時間推移而降低。
在 HIP-3 市場上可以交易什麼？
開發者部署的市場涵蓋代幣化的美國股票，如輝達、特斯拉、谷歌和亞馬遜，指數產品包括一個授權的標普 500 合約和納斯達克風格的 XYZ100，商品如黃金、白銀和石油（錨定 COMEX 及其他參考），外匯，以及長尾加密資產。Hyperliquid 交易量前十的市場中，現在有七個是非加密資產。
HIP-4 的結算方式與 Polymarket 有何不同？
Polymarket 通過 UMA 的樂觀預言機解決有爭議的市場，由代幣持有者對有爭議的結果進行投票。HIP-4 的結算是確定性的：Hyperliquid 的驗證者集根據預先指定的客觀數據來源解決每個合約，沒有爭議期，也沒有代幣投票。這種設計避免了治理攻擊，但將市場限制在具有清晰、客觀答案的問題上。
TradeXYZ 是誰？
TradeXYZ 是占主導地位的 HIP-3 部署者，佔據了所有開發者部署的未平倉合約的 90% 以上。它推出了第一個 HIP-3 市場 XYZ100 指數，建立了股票和商品陣容，獲得了標普 500 指數代碼授權，並於 2026 年 6 月與 Hyperliquid 共同推出了 FOMO 交易應用程式。它的主導地位也是開發者集中度辯論的中心。
在 Hyperliquid 上交易安全嗎？
該協議具有強大的償付能力工程設計，並在其核心市場上有著良好的記錄，但這些產品本質上具有高風險。槓桿永續合約可能迅速清算，HIP-3 市場依賴於每個部署者的預言機品質，英國 FCA 將該平台列為未經授權，而合成股票永續合約處於監管灰色地帶。頭寸規模和管轄區檢查很重要。
HIP-4 有清算風險嗎？
沒有。結果頭寸在購買時是完全以 USDH 抵押的，因此最大損失是為頭寸支付的金額，不涉及任何清算引擎。這使得結果市場有別於永續合約，在永續合約中，槓桿意味著頭寸可能被強制平倉。結果市場的風險在於對事件的判斷錯誤，或者持有頭寸直到結算數據錯誤。
免責聲明：本文僅供參考，不構成投資建議。數字資產市場波動劇烈，您可能會損失全部投資。請務必自行研究。資訊截至 2026 年 7 月 3 日。