撰文：Micah Zimmerman
編譯：AididiaoJP，Foresight News
比特幣支持的優先股——以 Strategy 公司為首，Strive 等新興參與者緊隨其後——已在不到兩年時間裡成長為約 130 億美元的市場規模。這些產品通過提供高收益率，吸引了大量資金。
一份 2026 年 6 月由 BitcoinTreasuries.net 與 DeFi 協議 Apyx 合作發佈的研究報告指出，這一擴張才剛剛開始。該報告追蹤了上市公司發行的、以自身比特幣持有量為支持的優先股。目前這類證券的總市值約為 130 億美元，佔全球 1.3 萬億美元優先股市場的近 1%。報告作者預計，到 2030 年這一佔比將升至 3% 至 5%，長遠來看可能達到 10%，即 1.3 萬億美元。
這種金融工具正處於持有比特幣作為國庫資產的公司融資難題的核心。像由 Michael Saylor 領導的 Strategy 公司這樣的企業，希望獲得長期資本來購買更多比特幣，同時避免稀釋普通股股東權益，也不想承擔有固定還款期限的債務。但比特幣價格劇烈波動讓這種平衡變得困難。
比特幣曾在 2025 年 10 月接近 124720 美元的高位，到 2026 年 6 月中旬跌至 6 萬美元以下，八個月內最大回撤約 47%。
優先股提供了一條繞開難題的路徑。公司發行優先股時，普通股數量不會增加，現有股東得以避免權益稀釋。這些股份被歸類為權益而非債務，因此沒有到期日，也無需強制還款。作為交換，持有人可獲得優先於普通股的股息。
對於那些被比特幣價格上漲潛力拒之門外的收入型投資者而言，這種結構將比特幣的波動性轉化為穩定的收益產品。
優先股推動比特幣擴張
這些收益率遠超固定收益市場水平。美國五大比特幣支持優先證券的有效收益率在 10.8% 至 15.2% 之間，而高收益儲蓄賬戶的收益率僅為 3% 至 4%。
Strategy 公司的產品佔據市場大部分份額：STRF、STRC、STRK 和 STRD 的總市值接近 125 億美元。資產管理公司轉型為比特幣國庫公司的 Strive 發行了第五隻證券 SATA，市值約 3.3 億美元。
報告的核心觀點是需求遠超供給。共同基金、銀行、養老金和保險公司等固定收益機構在美國國債中持有 10.9 萬億美元資產。如果它們將其中 10 至 20 個基點的資金轉向比特幣優先股，將產生 109 億至 218 億美元的需求，足以單獨支撐報告的近期市場預測。
然而，供給受限於可用作抵押品的比特幣數量。流通中的 2000 萬枚比特幣中，交易所、現貨 ETF 和礦業公司的持有量因屬於客戶資產或運營儲備而被排除。
剩餘的是企業國庫持有的 126 萬枚比特幣，價值約 830 億美元。其中 Strategy 公司獨佔約 84.5 萬枚，佔比 67%。
抵押品覆蓋率是報告強調的安全性關鍵。比特幣支持的優先股維持 3.8 至 4.5 倍的覆蓋比率，即每 1 美元優先股權益對應 3.8 至 4.5 美元的比特幣。
相比之下，2025 年第三季度大型銀行住房抵押貸款的中位數為每 1 美元房產價值對應 0.76 美元貸款。「這些工具的安全性顯著高於市場上 95% 的債券，」Strive 首席風險官 Jeff Walton 在報告中表示，「因為它們由真實資本支持，而非未來現金流。」
並非所有公司都有資格發行此類證券。Walton 列出了要求：乾淨的資產負債表（無優先擔保債務）、支持至少 1 億美元發行的規模，以及在稅務處理、契約設計和股息政策方面經驗豐富的團隊。
他指出，已被抵押的比特幣會優先於優先股權益，從而阻礙大多數交易。Strive 自己在 1 月份通過 2.25 億美元的 SATA 發行清償了收購 Semler Scientific 時繼承的債務，此舉使其所有比特幣保持無抵押狀態。
風險更多是結構性的而非隱蔽的。Strategy 的普通股 MSTR 充當了波動放大器，過去一年跌幅超過比特幣。「當比特幣價格下跌時，Strategy 的股價會跌得更厲害，」Primitive Ventures 投資合夥人 Tony Lau 表示，他描述了可能出現的股價連鎖反應。
Strategy 的四隻優先股中有三隻以低於 100 美元面值的價格交易。股息支付能力取決於公司能否持續在比特幣價格上漲時籌集資本，不過 Strategy 和 Strive 均披露了足夠覆蓋至少 12 個月支付的現金儲備。
Strategy CEO Phong Le 在 2 月份告訴投資者，除非比特幣跌至 8000 美元並持續五六年，否則公司資產負債表將保持穩健。
目前，報告將優先股描述為處於「0 到 1 時刻」的工具——市場需求超過發行人所能提供的量，這種差距有利於那些願意打造此類產品的公司。
12.89萬 熱度
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15.14萬 熱度
1.52億 熱度
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高息無債無稀釋，比特幣國庫公司為何狂推優先股融資？
撰文：Micah Zimmerman
編譯：AididiaoJP，Foresight News
比特幣支持的優先股——以 Strategy 公司為首，Strive 等新興參與者緊隨其後——已在不到兩年時間裡成長為約 130 億美元的市場規模。這些產品通過提供高收益率，吸引了大量資金。
一份 2026 年 6 月由 BitcoinTreasuries.net 與 DeFi 協議 Apyx 合作發佈的研究報告指出，這一擴張才剛剛開始。該報告追蹤了上市公司發行的、以自身比特幣持有量為支持的優先股。目前這類證券的總市值約為 130 億美元，佔全球 1.3 萬億美元優先股市場的近 1%。報告作者預計，到 2030 年這一佔比將升至 3% 至 5%，長遠來看可能達到 10%，即 1.3 萬億美元。
這種金融工具正處於持有比特幣作為國庫資產的公司融資難題的核心。像由 Michael Saylor 領導的 Strategy 公司這樣的企業，希望獲得長期資本來購買更多比特幣，同時避免稀釋普通股股東權益，也不想承擔有固定還款期限的債務。但比特幣價格劇烈波動讓這種平衡變得困難。
比特幣曾在 2025 年 10 月接近 124720 美元的高位，到 2026 年 6 月中旬跌至 6 萬美元以下，八個月內最大回撤約 47%。
優先股提供了一條繞開難題的路徑。公司發行優先股時，普通股數量不會增加，現有股東得以避免權益稀釋。這些股份被歸類為權益而非債務，因此沒有到期日，也無需強制還款。作為交換，持有人可獲得優先於普通股的股息。
對於那些被比特幣價格上漲潛力拒之門外的收入型投資者而言，這種結構將比特幣的波動性轉化為穩定的收益產品。
優先股推動比特幣擴張
這些收益率遠超固定收益市場水平。美國五大比特幣支持優先證券的有效收益率在 10.8% 至 15.2% 之間，而高收益儲蓄賬戶的收益率僅為 3% 至 4%。
Strategy 公司的產品佔據市場大部分份額：STRF、STRC、STRK 和 STRD 的總市值接近 125 億美元。資產管理公司轉型為比特幣國庫公司的 Strive 發行了第五隻證券 SATA，市值約 3.3 億美元。
報告的核心觀點是需求遠超供給。共同基金、銀行、養老金和保險公司等固定收益機構在美國國債中持有 10.9 萬億美元資產。如果它們將其中 10 至 20 個基點的資金轉向比特幣優先股，將產生 109 億至 218 億美元的需求，足以單獨支撐報告的近期市場預測。
然而，供給受限於可用作抵押品的比特幣數量。流通中的 2000 萬枚比特幣中，交易所、現貨 ETF 和礦業公司的持有量因屬於客戶資產或運營儲備而被排除。
剩餘的是企業國庫持有的 126 萬枚比特幣，價值約 830 億美元。其中 Strategy 公司獨佔約 84.5 萬枚，佔比 67%。
抵押品覆蓋率是報告強調的安全性關鍵。比特幣支持的優先股維持 3.8 至 4.5 倍的覆蓋比率，即每 1 美元優先股權益對應 3.8 至 4.5 美元的比特幣。
相比之下，2025 年第三季度大型銀行住房抵押貸款的中位數為每 1 美元房產價值對應 0.76 美元貸款。「這些工具的安全性顯著高於市場上 95% 的債券，」Strive 首席風險官 Jeff Walton 在報告中表示，「因為它們由真實資本支持，而非未來現金流。」
並非所有公司都有資格發行此類證券。Walton 列出了要求：乾淨的資產負債表（無優先擔保債務）、支持至少 1 億美元發行的規模，以及在稅務處理、契約設計和股息政策方面經驗豐富的團隊。
他指出，已被抵押的比特幣會優先於優先股權益，從而阻礙大多數交易。Strive 自己在 1 月份通過 2.25 億美元的 SATA 發行清償了收購 Semler Scientific 時繼承的債務，此舉使其所有比特幣保持無抵押狀態。
風險更多是結構性的而非隱蔽的。Strategy 的普通股 MSTR 充當了波動放大器，過去一年跌幅超過比特幣。「當比特幣價格下跌時，Strategy 的股價會跌得更厲害，」Primitive Ventures 投資合夥人 Tony Lau 表示，他描述了可能出現的股價連鎖反應。
Strategy 的四隻優先股中有三隻以低於 100 美元面值的價格交易。股息支付能力取決於公司能否持續在比特幣價格上漲時籌集資本，不過 Strategy 和 Strive 均披露了足夠覆蓋至少 12 個月支付的現金儲備。
Strategy CEO Phong Le 在 2 月份告訴投資者，除非比特幣跌至 8000 美元並持續五六年，否則公司資產負債表將保持穩健。
目前，報告將優先股描述為處於「0 到 1 時刻」的工具——市場需求超過發行人所能提供的量，這種差距有利於那些願意打造此類產品的公司。