我對策略進行了三年的極端壓力測試 結果是...

作者：Adam Livingston，加密分析師；翻譯：@金色财经xz

我對Strategy進行了一次極其殘酷的三年期壓力測試。

不是那種溫和的版本。而是那種「比特幣從此暴跌55%，mNAV（市淨率）崩盤跌破0.5倍，資本市場大門緊閉，現金被不斷消耗，被迫拋售BTC以償付優先層債權，且X平台（原推特）上所有人都在對著化妝鏡慶祝勝利」的極端情景。

起點設定：

比特幣價格：59,135美元

MSTR股價：87.64美元

總BTC持倉：847,363枚

現金儲備：14億美元

CEBE（Common Equity Bitcoin Exposure，普通股每股含BTC數）：138,161聰/股

債權佔比：41.5%

隨後模型在第6個月將BTC價格暴力擊穿至26,611美元。

當抵押品崩盤時，固定美元計價的債權層表現出了其固有特性——它在BTC計價下的規模急劇膨脹。

優先債權對應的BTC數量從351,567枚激增至819,073枚。

債權佔比從41.5%飆升至96.7%。

歸屬於普通股的BTC持倉從495,796枚崩塌至28,290枚。

CEBE遭到毀滅性打擊：

從138,161聰/股驟降至7,884聰/股。

模型顯示Strategy股價將從87.64美元跌至1.01美元。

這才是真正的恐怖片。在這種極端情況下，股價真的會跌得這麼低嗎？我對此表示懷疑。2022年熊市時，普通股sats敞口曾出現過負14,000以上的極端情況，但股價從未跌破10美元。

但令人不安的看跌情景正在於此。

該模型假設：

零新增BTC買入、零普通股增發。

每月支出義務為1.677億美元。

現金儲備在第9個月耗盡。

現金枯竭後開始拋售BTC。

三年間，Strategy需拋售115,727枚BTC以維持整個資本結構的償付。這才是實質性的傷害。

但即便如此，最終仍持有731,636枚BTC。

最終狀態：

比特幣價格：48,498美元

MSTR股價：51.86美元

mNAV：1.40倍

普通股含BTC量：274,093枚

CEBE：76,380聰/股

債權佔比：62.5%

Strategy活下來了。普通股經歷了18個月的煉獄，但它活下來了。

真正的風險並非那些FUD（恐懼、不確定性和懷疑）散佈者口中所謂的「瞬間破產」。

真正的風險在於：當固定美元計價的優先債權暫時吞噬了幾乎所有的比特幣堆棧（以BTC當量計）時，CEBE（普通股BTC權益）會被極度壓縮。

「存活」並不意味著「舒適」。

那麼，是否意味著Strategy會「死亡螺旋」？該模型給出的答案是否定的。