荷莫茲海峽加速重啟，原油跌勢是否已接近尾聲？

6月份，隨著美伊達成諒解備忘錄並簽署臨時和平協議，全球原油市場創下疫情以來最劇烈的單季度價格逆轉。布油價格自4月峰值119美元/桶暴跌至73美元/桶附近，季度跌幅近38%，完全回吐2月底美伊衝突以來的全部漲幅。油價下跌不僅快速，而且幾乎沒有遭遇有效阻力。

荷姆茲海峽航運恢復速度遠超市場此前預期。自6月17日美伊簽署臨時和平協議以來，海峽油輪通行量從5月日均不足10艘急劇攀升，至6月25日，出境油氣運輸船舶已達35艘次。這是該指標首次回升至衝突前30-40艘次的區間。

截至6月21日當週，該地區原油日均出口量已接近1500萬桶。波斯灣原油出口已恢復至戰前水平的75%，此前大量積壓在波斯灣及周邊海域的原油正重新流向國際市場。

市場也開始預期原油出現供給過剩，實物市場信號已全面轉弱。布倫特遠期曲線自1月以來首次由貼水（Backwardation）轉為升水（Contango），表明即期供應已顯著超過市場需求。北海Dated Brent現貨基準價格崩塌，現貨升水快速收斂；西非安哥拉原油較布倫特貼水一度擴大至11美元/桶，創十餘年來最大折扣，也反映煉廠採購需求有所放緩。奈及利亞和安哥拉7月裝船計劃中，大量船貨報告「大部分未售出」，未售出規模創近期新高。

過剩預期正在強化，更多體現為油價中樞下移

市場定價邏輯隨之快速切換，當地緣政治風險快速下降之後，油價走勢的主導權重新回歸供需基本面。荷姆茲海峽運輸量僅需恢復至戰前約65%的水平，全球市場便可重新實現供需平衡。當前，供給端的恢復速度快於市場預期，而需求端表現則弱於此前判斷。