上週$BTC價格擊穿6萬美元，創下2024年以來最低點。表面看是多種利空疊加，但導火索很明確——Strategy公司發行的永續優先股STRC崩了。
我收到大量客戶詢問，核心問題就兩個：STRC到底是什麼？這家公司會不會爆雷？要回答這些，得先理解當下週期的位置。
STRC是Strategy去年推出的優先股產品，設計初衷很簡單：給投資者高收益，同時價格穩定在100美元面值附近。發行初期年化股息率9%，公司承諾：如果市價跌破100美元，就上調股息0.25%到0.5%。更高收益吸引買盤，價格自然回到面值。這套機制前期確實有效——股息逐步提到11.5%，STRC股價長期在100美元附近晃悠。高收益、低風險的外衣下，投資者累計砸了105億美元進去，Strategy拿到錢全部加倉$BTC。
過去幾週，$BTC和MSTR股價同步走弱，市場開始懷疑Strategy是不是有能力、有意願繼續付息。STRC應聲暴跌，最低跌到75美元。恐慌合理嗎？是，也不是。
看資產負債表：公司持有496億美元$BTC、26億美元現金，總債務只有68億美元，優先股合計155億美元。即便現在清倉所有$BTC，所得資金也足夠支付未來28年的全部股息。但核心分歧在於——公司有權暫停分紅。Strategy擁有自主暫停STRC派息的權利，股息只是累計掛賬，沒有強制兌付約束。$BTC持續下跌，市場擔心公司現金流承壓，隨時可能叫停分紅，恐慌就這樣發酵了。
公司最後停息了嗎？並沒有。本週一，Strategy發佈全新框架：將擇機出售部分$BTC，專門用於兌付股息；同時不再通過上調股息維護100美元面值，允許STRC自由浮動定價；此外可能回購優先股。公告一出，MSTR和STRC雙雙大幅反彈。
為什麼不上調股息托價？因為要拉回100美元面值，需要上調的幅度已經高到難以承受。STRC跌至75美元時，市場實際收益率已經達到15.4%。如果要靠加息修復面值，名義股息率要從11.5%大幅提升近4個百分點至15.4%。即便加息，效果也未必好——大幅提升分紅反而會加劇市場疑慮：公司靠什麼持續支付高額股息？可能引發新一輪拋售。75美元離100美元面值差距太大，短期加息無力回天。
在新框架下，STRC還能重回100美元嗎？不一定。公司不再用機制化手段錨定100美元股價；雖然官方股息上調至12%，但只有$BTC出現大幅上漲，STRC才有可能重新回到100美元。
這一系列變化意味著什麼？市場觀點分歧很大，但在我看來，Strategy在$BTC市場的角色已經徹底改變。過去多年，它是全球最大$BTC買方，持續為市場提供單向買盤。這個階段大概率已經落幕。往後，公司會根據行情動態買賣$BTC，不再只買不賣。
需要重點說明：我不認為Strategy會大規模拋售。不存在強制條款迫使公司每年清倉數十億美元$BTC；一旦$BTC迎來牛市，Strategy大概率會再度轉為淨買入方。只是在下一輪週期裡，Strategy對$BTC行情的影響力，會遠不如上一輪。
誰會接替Strategy，成為$BTC最大增量買家？機構資金。$BTC發展歷程中，市場主力買家持續迭代：密碼龐克、亞洲投資者、美國散戶、GBTC灰階信託、MSTR依次接過主導權。下一輪行情的核心增量，我判斷將是各類機構資金——全球銀行、資管、養老金、捐贈基金、主權財富基金、獨立理財顧問，它們手握全球體量最龐大的資金池。
諸多信號已經印證這一趨勢。摩根士丹利近期推出自有$BTC ETF，富國銀行將$BTC納入標準資產配置模型；去年德克薩斯州成為美國首個設立戰略$BTC儲備的州；多家主權基金、國家級銀行已配置$BTC或啟動相關研究項目。2026年$BTC ETF雖出現資金流出，但自2024年上線至今累計淨流入超500億美元，主流理財平台均已上線相關產品。
Strategy存在清算爆倉風險嗎？從現有數據看完全不存在，各類清算崩盤論調都不符合財務邏輯。前文提到，公司流動資產合計520億美元，總債務僅70億美元。$BTC需要暴跌70%以上並長期維持低位，才會讓公司陷入生存危機。市場質疑者認為150多億優先股兌付壓力是長期利空，但極端情況下公司可選擇暫停優先股分紅，風險可控。
這反映出當前市場處於哪個階段？STRC劇烈波動疊加MSTR股價回調，是典型的週期尾部特徵。所有金融市場，包括加密市場，牛熊循環邏輯高度統一：先走出牛市行情；隨後投資者貪婪加槓桿，大量金融衍生工具應運而生；市場出現風險爆點，行情反轉；市場出清、擠出所有過剩槓桿後，底部才會真正出現。
STRC就是本輪週期金融槓桿的典型產物：追求穩健高收益的資金湧入STRC，公司再拿這筆錢買入$BTC。簡單來說，一批追求低波動穩定收益的資金，最終湧入了波動極大的$BTC資產。這類資金本就和$BTC資產屬性不匹配，必須完成離場出清，市場才能探明底部，當下正在經歷這一過程。
加密市場歷史上曾上演過完全相同的劇情。2019–2021牛市期間，GBTC信託長期大幅溢價於底層$BTC淨值。機構可以平價申購GBTC，鎖倉半年後在二級市場以20%–50%的溢價拋售，海量資金藉此湧入$BTC，衍生出各類複雜金融工具。2021年起，信託溢價快速消失，各類槓桿工具集中退去，市場隨之觸底。本輪行情大概率會復刻相同路徑。
市場底部何時到來？我無法給出確切時間，沒人能精準預判底部，只有事後復盤才能清晰確認。但可以重點跟蹤幾個見底前置訊號：第一，MSTR股價跌破資產淨值（NAV）折價交易，代表市場情緒從貪婪徹底轉為極致恐慌，是臨近底部的明確訊號；第二，加密恐懼貪婪指數跌至歷史極值，陷入極致恐慌區間，此時具備佈局價值；第三，$BTC合約資金費率持續為負，散戶做空意願遠超做多，市場情緒徹底悲觀。
簡單概括：行情跌到極致悲觀，反轉契機才會出現。目前市場正處在出清進程中，STRC引發的連鎖波動是週期必經環節。每一輪加密週期都會經歷這段痛苦但必要的去槓桿階段。隨著市場持續出清調整，我堅信底部已經近在眼前，今年秋季新一輪牛市將會開啟。
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突發！$BTC跌破6萬，STRC閃崩75刀，首席策略師：這是牛市前最後一次絞殺，秋季見底起飛
上週$BTC價格擊穿6萬美元，創下2024年以來最低點。表面看是多種利空疊加，但導火索很明確——Strategy公司發行的永續優先股STRC崩了。
我收到大量客戶詢問，核心問題就兩個：STRC到底是什麼？這家公司會不會爆雷？要回答這些，得先理解當下週期的位置。
STRC是Strategy去年推出的優先股產品，設計初衷很簡單：給投資者高收益，同時價格穩定在100美元面值附近。發行初期年化股息率9%，公司承諾：如果市價跌破100美元，就上調股息0.25%到0.5%。更高收益吸引買盤，價格自然回到面值。這套機制前期確實有效——股息逐步提到11.5%，STRC股價長期在100美元附近晃悠。高收益、低風險的外衣下，投資者累計砸了105億美元進去，Strategy拿到錢全部加倉$BTC。
過去幾週，$BTC和MSTR股價同步走弱，市場開始懷疑Strategy是不是有能力、有意願繼續付息。STRC應聲暴跌，最低跌到75美元。恐慌合理嗎？是，也不是。
看資產負債表：公司持有496億美元$BTC、26億美元現金，總債務只有68億美元，優先股合計155億美元。即便現在清倉所有$BTC，所得資金也足夠支付未來28年的全部股息。但核心分歧在於——公司有權暫停分紅。Strategy擁有自主暫停STRC派息的權利，股息只是累計掛賬，沒有強制兌付約束。$BTC持續下跌，市場擔心公司現金流承壓，隨時可能叫停分紅，恐慌就這樣發酵了。
公司最後停息了嗎？並沒有。本週一，Strategy發佈全新框架：將擇機出售部分$BTC，專門用於兌付股息；同時不再通過上調股息維護100美元面值，允許STRC自由浮動定價；此外可能回購優先股。公告一出，MSTR和STRC雙雙大幅反彈。
為什麼不上調股息托價？因為要拉回100美元面值，需要上調的幅度已經高到難以承受。STRC跌至75美元時，市場實際收益率已經達到15.4%。如果要靠加息修復面值，名義股息率要從11.5%大幅提升近4個百分點至15.4%。即便加息，效果也未必好——大幅提升分紅反而會加劇市場疑慮：公司靠什麼持續支付高額股息？可能引發新一輪拋售。75美元離100美元面值差距太大，短期加息無力回天。
在新框架下，STRC還能重回100美元嗎？不一定。公司不再用機制化手段錨定100美元股價；雖然官方股息上調至12%，但只有$BTC出現大幅上漲，STRC才有可能重新回到100美元。
這一系列變化意味著什麼？市場觀點分歧很大，但在我看來，Strategy在$BTC市場的角色已經徹底改變。過去多年，它是全球最大$BTC買方，持續為市場提供單向買盤。這個階段大概率已經落幕。往後，公司會根據行情動態買賣$BTC，不再只買不賣。
需要重點說明：我不認為Strategy會大規模拋售。不存在強制條款迫使公司每年清倉數十億美元$BTC；一旦$BTC迎來牛市，Strategy大概率會再度轉為淨買入方。只是在下一輪週期裡，Strategy對$BTC行情的影響力，會遠不如上一輪。
誰會接替Strategy，成為$BTC最大增量買家？機構資金。$BTC發展歷程中，市場主力買家持續迭代：密碼龐克、亞洲投資者、美國散戶、GBTC灰階信託、MSTR依次接過主導權。下一輪行情的核心增量，我判斷將是各類機構資金——全球銀行、資管、養老金、捐贈基金、主權財富基金、獨立理財顧問，它們手握全球體量最龐大的資金池。
諸多信號已經印證這一趨勢。摩根士丹利近期推出自有$BTC ETF，富國銀行將$BTC納入標準資產配置模型；去年德克薩斯州成為美國首個設立戰略$BTC儲備的州；多家主權基金、國家級銀行已配置$BTC或啟動相關研究項目。2026年$BTC ETF雖出現資金流出，但自2024年上線至今累計淨流入超500億美元，主流理財平台均已上線相關產品。
Strategy存在清算爆倉風險嗎？從現有數據看完全不存在，各類清算崩盤論調都不符合財務邏輯。前文提到，公司流動資產合計520億美元，總債務僅70億美元。$BTC需要暴跌70%以上並長期維持低位，才會讓公司陷入生存危機。市場質疑者認為150多億優先股兌付壓力是長期利空，但極端情況下公司可選擇暫停優先股分紅，風險可控。
這反映出當前市場處於哪個階段？STRC劇烈波動疊加MSTR股價回調，是典型的週期尾部特徵。所有金融市場，包括加密市場，牛熊循環邏輯高度統一：先走出牛市行情；隨後投資者貪婪加槓桿，大量金融衍生工具應運而生；市場出現風險爆點，行情反轉；市場出清、擠出所有過剩槓桿後，底部才會真正出現。
STRC就是本輪週期金融槓桿的典型產物：追求穩健高收益的資金湧入STRC，公司再拿這筆錢買入$BTC。簡單來說，一批追求低波動穩定收益的資金，最終湧入了波動極大的$BTC資產。這類資金本就和$BTC資產屬性不匹配，必須完成離場出清，市場才能探明底部，當下正在經歷這一過程。
加密市場歷史上曾上演過完全相同的劇情。2019–2021牛市期間，GBTC信託長期大幅溢價於底層$BTC淨值。機構可以平價申購GBTC，鎖倉半年後在二級市場以20%–50%的溢價拋售，海量資金藉此湧入$BTC，衍生出各類複雜金融工具。2021年起，信託溢價快速消失，各類槓桿工具集中退去，市場隨之觸底。本輪行情大概率會復刻相同路徑。
市場底部何時到來？我無法給出確切時間，沒人能精準預判底部，只有事後復盤才能清晰確認。但可以重點跟蹤幾個見底前置訊號：第一，MSTR股價跌破資產淨值（NAV）折價交易，代表市場情緒從貪婪徹底轉為極致恐慌，是臨近底部的明確訊號；第二，加密恐懼貪婪指數跌至歷史極值，陷入極致恐慌區間，此時具備佈局價值；第三，$BTC合約資金費率持續為負，散戶做空意願遠超做多，市場情緒徹底悲觀。
簡單概括：行情跌到極致悲觀，反轉契機才會出現。目前市場正處在出清進程中，STRC引發的連鎖波動是週期必經環節。每一輪加密週期都會經歷這段痛苦但必要的去槓桿階段。隨著市場持續出清調整，我堅信底部已經近在眼前，今年秋季新一輪牛市將會開啟。
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