豬肉價格越跌，市場反而越關心誰能熬到下一輪漲價。
中國生豬行業正在經歷一輪很硬的底部。豬價跌到9元/公斤附近，養殖端連續虧損，仔豬價格也在探底，板塊股價回到近兩年低位。對市場來說，問題不再只是「豬價為什麼這麼低」，而是低價還能壓多久、誰會先退出、剩下的企業能不能吃到下一輪利潤。
6月30日，高盛分析師Trina Chen等在報告中指出，「在幾乎所有生產者現金利潤為負的情況下，供應響應將加速，包括能繁母豬減少、政策推動和更多產能退出；維持2026年下半年豬價恢復的判斷。」其基準假設是，生豬現貨價格從當前約9.4元/公斤，回升至下半年15.0元/公斤。
同屬高盛的FICC & Equities團隊Jerry Shen在7月2日的市場短評中，把焦點進一步壓到「現金跑道」上：到2026年第二季末，近一半上市豬企現金儲備可能不足以支撐6個月。華源證券雷軼團隊、申萬宏源朱珺逸團隊的框架也指向同一條主線：豬價低迷本身不是拐點，持續虧損逼出產能，才可能形成拐點。
高盛測算，2026年第一季大型養殖企業單位現金成本大約在11.6—12.9元/公斤，邊際供應者約13.3—13.7元/公斤。同期生豬均價第一季為11.5元/公斤，第二季降至9.5元/公斤。
這意味著，低成本企業也開始承壓，高成本主體更難扛。
更關鍵的是現金。基於14家上市豬企財務數據，測算顯示，截至2026年第一季末，有4家公司現金跑道不足6個月；到第二季末，在其他條件不變的假設下，這一數量升至7家，接近樣本的一半。
這不是帳面虧損那麼簡單。現金跑道變短，會改變企業行為：暫停擴張、處置資產、減少補欄、淘汰母豬，甚至債務違約或破產清算。
近期已有壓力訊號出現。比如，天邦食品2025年5月簽署重整協議、2026年訴訟增加；金新農2026年4月因累計未分配利潤為負被風險提示；山東龍大出現退市和債務違約風險提示；廣東行大農牧在2026年6月申請破產。
申萬宏源的產業梳理還提到，新五豐暫停部分擴張項目、處置低效資產，益生股份戰略性退出生豬業務。這些動作放在週期底部看，都指向同一個結果：產能開始被現金流約束。
如果只看頭部企業，產能去化已經開始。高盛數據裡，前三大生豬生產商從2025年中到2026年第一季，能繁母豬存欄已減少約8%。
但行業不是只由頭部企業決定。中小養殖主體變化更慢。高盛追蹤的商品豬飼料銷售顯示，2026年5月仍同比增長25%，這說明家庭農場和中型養殖戶對應的商品豬存欄仍高於去年同期，只是趨勢開始下行。
需求端也沒有幫忙。2026年3月以來，鮮豬肉銷售佔屠宰量比例弱於季節性表現，同比低2—3個百分點；凍品庫存第二季上升。申萬宏源引用的鋼聯口徑顯示，2022—2023年屠宰企業鮮銷率仍在90%左右，而2026年降至80%左右；凍品庫容率則從2023年約25%升至30%以上。
這意味著，供應壓力沒有完全釋放，需求又接不住。凍品庫存還會變成滯後供給，壓制短期價格反彈。
效率提升也在拉長底部。行業平均PSY（每頭母豬每年提供的斷奶仔豬數）從2023年的22.7頭提升至2025年的24.3頭。換句話說，同樣數量的母豬能提供更多仔豬，母豬少一點，不一定馬上對應商品豬大幅少一點。
成本也變低了。申萬宏源測算，2023年行業完全成本大約在15.6—15.8元/公斤，2026年行業平均完全成本降至約12.5元/公斤。成本下降提升了頭部企業韌性，但也讓行業底部更難快速出清。
政策端的變化，是這輪週期和2023年的重要不同。
2026年5月，農業農村部發布新版生豬產能綜合調控方案，將全國能繁母豬正常保有量下調至3750萬頭左右。這是2024年2月以來再次下調。
新版方案還收緊了調控區間：
這意味著，政策目標不只是「穩總量」，而是更強調「穩週期、優結構、提品質」。
6月22日，農業農村部、國家發展改革委召開強化生豬產能綜合調控座談會，要求大型豬企帶頭壓減生豬產能和產量，帶頭嚴控二次育肥，帶頭淘汰弱仔豬，帶頭降低出欄體重。主要生產省份也被要求抓緊修訂省級產能調控方案。
地方層面已經有動作。山東省6月10日印發新版方案，將全省能繁母豬保有量目標穩定在248萬頭左右，較2025年266萬頭下調6.7%；規模豬場保有量穩定在1.05萬個以上。
這類政策的市場含義很直接：新增和盲目補欄受到約束，低效產能退出被加速。
高盛的供需模型給出一條比較清晰的路徑。
其測算中，2026年上半年生豬市場供應過剩約6%，下半年轉為供應短缺約5%。全年看，2026年仍小幅過剩1%；到2027年，供需缺口擴大至4%。
供給端的假設包括：
豬價對應假設是：2026年下半年基準豬價15.0元/公斤，2027年15.3元/公斤。
國內高頻數據也在驗證去化壓力。華源證券追蹤的湧益數據裡，最新生豬價格9.57元/公斤，二育欄舍利用率降至27%，出欄均重小幅降至128公斤，7公斤仔豬價格降至157元/頭。仔豬價格再探低位，說明補欄意願弱，也會倒逼種豬場減少低效母豬。
申萬宏源追蹤的淘汰母豬數據同樣顯示加速跡象。四省份淘汰母豬屠宰廠3—5月屠宰量同比分別增長14.3%、12.8%、21.6%，3—5月合計同比增長16.2%。
但去化還沒有到歷史上足以確認反轉的幅度。申萬宏源測算，能繁母豬存欄自2025年高點以來降幅在不同口徑下約1.0%—4.1%，仍低於後非瘟時期前兩輪週期約8%—9%的去化幅度。
這也是下半年行情最大的分歧：價格彈性已經具備條件，但去化幅度還要繼續累積。
股價已經先跌了一輪。
華源證券統計，SW生豬養殖板塊本週下跌1.02%，板塊相對2024年9月23日收盤已無漲幅，跌至近兩年低位區間。申萬宏源統計，截至6月23日，生豬養殖指數年內下跌約28.6%；4—6月自階段性高點累計回落18.9%。
估值也回到低位。申萬宏源測算，生豬養殖板塊PB和頭均市值均處於2016年以來底部區間。高盛則從資產價值角度給出測算：牧原H當前股價對應的替代成本估值有19%上行空間，對應歷史低位EV/頭估值有88%上行空間，對應中週期價值有113%上行空間。
個股判斷上，高盛維持牧原A/H買入評級，對溫氏股份和新希望維持中性評級。其覆蓋表中，牧原A目標價51.5元，牧原H目標價56.5港元，溫氏股份目標價14元，新希望目標價6.5元。
國內機構的關注點更偏「低成本+財務韌性」。申萬宏源列出的2026年預計養殖完全成本中，牧原股份11.7元/公斤，溫氏股份11.8元/公斤，德康農牧11.9元/公斤，神農集團11.9元/公斤，新希望12.0元/公斤。華源證券則推薦德康農牧，並建議關注牧原股份、溫氏股份、神農集團、巨星農牧、天康生物、立華股份、中糧家佳康等。
這輪豬週期裡，低成本不只是利潤彈性問題，更是生存問題。現金流更穩、負債結構更安全、成本更低的企業，才可能等到價格恢復。
幾個變數會改變下半年路徑。
第一，產能去化不及預期。中小養殖戶如果繼續扛，二次育肥和壓欄行為如果反覆，供給壓力可能繼續後移。
第二，需求弱於預期。鮮銷率下降、凍品庫存高企，都會削弱漲價彈性。即使供給減少，價格也未必按模型快速上行。
第三，成本重新抬升。飼料成本在養殖成本中佔比很高，玉米、豆粕價格波動會直接影響養殖利潤。
第四，疫病風險。非洲豬瘟、口蹄疫等仍是養殖行業的核心變數，一旦出現大範圍擾動，產能和價格路徑都會改變。
所以，這不是一個簡單的「豬價越低越該買」的故事。更準確地說，低價正在逼近行業承受極限；如果現金流壓力繼續傳導，供給響應會加快，豬價反轉的概率才會提高。
風險提示及免責條款
市場有風險，投資需謹慎。本文不構成個人投資建議，也未考慮到個別用戶特殊的投資目標、財務狀況或需要。用戶應考慮本文中的任何意見、觀點或結論是否符合其特定狀況。據此投資，責任自負。
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當前困境越大未來利潤越高？高盛盯上了中國的豬肉
豬肉價格越跌，市場反而越關心誰能熬到下一輪漲價。
中國生豬行業正在經歷一輪很硬的底部。豬價跌到9元/公斤附近，養殖端連續虧損，仔豬價格也在探底，板塊股價回到近兩年低位。對市場來說，問題不再只是「豬價為什麼這麼低」，而是低價還能壓多久、誰會先退出、剩下的企業能不能吃到下一輪利潤。
6月30日，高盛分析師Trina Chen等在報告中指出，「在幾乎所有生產者現金利潤為負的情況下，供應響應將加速，包括能繁母豬減少、政策推動和更多產能退出；維持2026年下半年豬價恢復的判斷。」其基準假設是，生豬現貨價格從當前約9.4元/公斤，回升至下半年15.0元/公斤。
同屬高盛的FICC & Equities團隊Jerry Shen在7月2日的市場短評中，把焦點進一步壓到「現金跑道」上：到2026年第二季末，近一半上市豬企現金儲備可能不足以支撐6個月。華源證券雷軼團隊、申萬宏源朱珺逸團隊的框架也指向同一條主線：豬價低迷本身不是拐點，持續虧損逼出產能，才可能形成拐點。
虧損不是新聞，現金耗盡才是硬約束
高盛測算，2026年第一季大型養殖企業單位現金成本大約在11.6—12.9元/公斤，邊際供應者約13.3—13.7元/公斤。同期生豬均價第一季為11.5元/公斤，第二季降至9.5元/公斤。
這意味著，低成本企業也開始承壓，高成本主體更難扛。
更關鍵的是現金。基於14家上市豬企財務數據，測算顯示，截至2026年第一季末，有4家公司現金跑道不足6個月；到第二季末，在其他條件不變的假設下，這一數量升至7家，接近樣本的一半。
這不是帳面虧損那麼簡單。現金跑道變短，會改變企業行為：暫停擴張、處置資產、減少補欄、淘汰母豬，甚至債務違約或破產清算。
近期已有壓力訊號出現。比如，天邦食品2025年5月簽署重整協議、2026年訴訟增加；金新農2026年4月因累計未分配利潤為負被風險提示；山東龍大出現退市和債務違約風險提示；廣東行大農牧在2026年6月申請破產。
申萬宏源的產業梳理還提到，新五豐暫停部分擴張項目、處置低效資產，益生股份戰略性退出生豬業務。這些動作放在週期底部看，都指向同一個結果：產能開始被現金流約束。
豬價遲遲不反彈，卡在中小型養殖主體和需求端
如果只看頭部企業，產能去化已經開始。高盛數據裡，前三大生豬生產商從2025年中到2026年第一季，能繁母豬存欄已減少約8%。
但行業不是只由頭部企業決定。中小養殖主體變化更慢。高盛追蹤的商品豬飼料銷售顯示，2026年5月仍同比增長25%，這說明家庭農場和中型養殖戶對應的商品豬存欄仍高於去年同期，只是趨勢開始下行。
需求端也沒有幫忙。2026年3月以來，鮮豬肉銷售佔屠宰量比例弱於季節性表現，同比低2—3個百分點；凍品庫存第二季上升。申萬宏源引用的鋼聯口徑顯示，2022—2023年屠宰企業鮮銷率仍在90%左右，而2026年降至80%左右；凍品庫容率則從2023年約25%升至30%以上。
這意味著，供應壓力沒有完全釋放，需求又接不住。凍品庫存還會變成滯後供給，壓制短期價格反彈。
效率提升也在拉長底部。行業平均PSY（每頭母豬每年提供的斷奶仔豬數）從2023年的22.7頭提升至2025年的24.3頭。換句話說，同樣數量的母豬能提供更多仔豬，母豬少一點，不一定馬上對應商品豬大幅少一點。
成本也變低了。申萬宏源測算，2023年行業完全成本大約在15.6—15.8元/公斤，2026年行業平均完全成本降至約12.5元/公斤。成本下降提升了頭部企業韌性，但也讓行業底部更難快速出清。
政策這次更直接：能繁母豬目標降到3750萬頭
政策端的變化，是這輪週期和2023年的重要不同。
2026年5月，農業農村部發布新版生豬產能綜合調控方案，將全國能繁母豬正常保有量下調至3750萬頭左右。這是2024年2月以來再次下調。
新版方案還收緊了調控區間：
這意味著，政策目標不只是「穩總量」，而是更強調「穩週期、優結構、提品質」。
6月22日，農業農村部、國家發展改革委召開強化生豬產能綜合調控座談會，要求大型豬企帶頭壓減生豬產能和產量，帶頭嚴控二次育肥，帶頭淘汰弱仔豬，帶頭降低出欄體重。主要生產省份也被要求抓緊修訂省級產能調控方案。
地方層面已經有動作。山東省6月10日印發新版方案，將全省能繁母豬保有量目標穩定在248萬頭左右，較2025年266萬頭下調6.7%；規模豬場保有量穩定在1.05萬個以上。
這類政策的市場含義很直接：新增和盲目補欄受到約束，低效產能退出被加速。
下半年拐點假設：從上半年過剩6%，轉向下半年短缺5%
高盛的供需模型給出一條比較清晰的路徑。
其測算中，2026年上半年生豬市場供應過剩約6%，下半年轉為供應短缺約5%。全年看，2026年仍小幅過剩1%；到2027年，供需缺口擴大至4%。
供給端的假設包括：
豬價對應假設是：2026年下半年基準豬價15.0元/公斤，2027年15.3元/公斤。
國內高頻數據也在驗證去化壓力。華源證券追蹤的湧益數據裡，最新生豬價格9.57元/公斤，二育欄舍利用率降至27%，出欄均重小幅降至128公斤，7公斤仔豬價格降至157元/頭。仔豬價格再探低位，說明補欄意願弱，也會倒逼種豬場減少低效母豬。
申萬宏源追蹤的淘汰母豬數據同樣顯示加速跡象。四省份淘汰母豬屠宰廠3—5月屠宰量同比分別增長14.3%、12.8%、21.6%，3—5月合計同比增長16.2%。
但去化還沒有到歷史上足以確認反轉的幅度。申萬宏源測算，能繁母豬存欄自2025年高點以來降幅在不同口徑下約1.0%—4.1%，仍低於後非瘟時期前兩輪週期約8%—9%的去化幅度。
這也是下半年行情最大的分歧：價格彈性已經具備條件，但去化幅度還要繼續累積。
股票交易的不是豬價本身，而是誰能活到反轉
股價已經先跌了一輪。
華源證券統計，SW生豬養殖板塊本週下跌1.02%，板塊相對2024年9月23日收盤已無漲幅，跌至近兩年低位區間。申萬宏源統計，截至6月23日，生豬養殖指數年內下跌約28.6%；4—6月自階段性高點累計回落18.9%。
估值也回到低位。申萬宏源測算，生豬養殖板塊PB和頭均市值均處於2016年以來底部區間。高盛則從資產價值角度給出測算：牧原H當前股價對應的替代成本估值有19%上行空間，對應歷史低位EV/頭估值有88%上行空間，對應中週期價值有113%上行空間。
個股判斷上，高盛維持牧原A/H買入評級，對溫氏股份和新希望維持中性評級。其覆蓋表中，牧原A目標價51.5元，牧原H目標價56.5港元，溫氏股份目標價14元，新希望目標價6.5元。
國內機構的關注點更偏「低成本+財務韌性」。申萬宏源列出的2026年預計養殖完全成本中，牧原股份11.7元/公斤，溫氏股份11.8元/公斤，德康農牧11.9元/公斤，神農集團11.9元/公斤，新希望12.0元/公斤。華源證券則推薦德康農牧，並建議關注牧原股份、溫氏股份、神農集團、巨星農牧、天康生物、立華股份、中糧家佳康等。
這輪豬週期裡，低成本不只是利潤彈性問題，更是生存問題。現金流更穩、負債結構更安全、成本更低的企業，才可能等到價格恢復。
風險不在「豬價低」，而在底部被繼續拉長
幾個變數會改變下半年路徑。
第一，產能去化不及預期。中小養殖戶如果繼續扛，二次育肥和壓欄行為如果反覆，供給壓力可能繼續後移。
第二，需求弱於預期。鮮銷率下降、凍品庫存高企，都會削弱漲價彈性。即使供給減少，價格也未必按模型快速上行。
第三，成本重新抬升。飼料成本在養殖成本中佔比很高，玉米、豆粕價格波動會直接影響養殖利潤。
第四，疫病風險。非洲豬瘟、口蹄疫等仍是養殖行業的核心變數，一旦出現大範圍擾動，產能和價格路徑都會改變。
所以，這不是一個簡單的「豬價越低越該買」的故事。更準確地說，低價正在逼近行業承受極限；如果現金流壓力繼續傳導，供給響應會加快，豬價反轉的概率才會提高。
風險提示及免責條款