再論「豬週期」：行業現金流正在枯竭，供給出清或將以「非線性」方式到來

一、發生了什麼？——多重歷史極值疊加，行業陷入「失血」深淵

價格端全線告急。截至2026年6月26日，全國生豬出欄均價為9.4元/公斤，在4月中旬觸及8.67元/公斤的二十年來最低水平後，始終在9-10元/公斤的極窄區間內低位震盪，呈現出典型的「磨底」形態。仔豬市場同步崩塌，6月23日7公斤斷奶仔豬價格已跌至157元/頭，同比下降64%，環比下降13%，較280元/頭的行業成本線已形成深度倒掛。

歷史性指標接連告破。截至6月24日，全國大中城市豬糧比價跌至3.88，逼近今年4月創下的歷史新低。豬糧比是衡量養殖盈利能力的核心指標——6:1為盈虧平衡，5:1以下為普遍虧損，而4:1以下則意味著行業已進入深度虧損的極端區間。這一歷史極值的出現，標誌著行業正處在週期底部的極值區域。

養殖端全面深度虧損。截至6月26日，自繁自養模式下頭均虧損346元，外購仔豬模式頭均虧損339元，兩種模式虧損趨同且均為2014年以來第二大虧損深度。自繁自養自2025年9月起已連續虧損超過9個月，外購仔豬模式虧損時長更超過10個月。行業已從單純的「利潤虧損」演變為持續的「現金流消耗」，全行業處於系統性「失血」狀態。

二、為什麼重要？——現金流枯竭下的非線性出清邏輯

1. 本輪價格磨底為何超預期：供給冗餘與需求疲軟的「雙重陷阱」

本輪週期底部磨練時間遠超市場預期，根本原因在於供需兩端的結構性錯配。

供給端，前期能繁母豬高位運行疊加生產效率的系統性躍升形成「雙重擠壓」。截至2026年3月，全國能繁母豬存欄3904萬頭，較農業農村部最新設定的3750萬頭目標仍有154萬頭的去化空間。與此同時，行業平均PSY從2023年的22.7頭提升至2025年的24.3頭，養殖效率的顯著提升使得同等母豬數量下的實際出欄能力大幅增加。

2026年一季度全國生豬出欄量達2億頭，同比增加2.8%，豬肉產量同比增加4.2%。此外，凍品庫容率已攀升至32.96%的歷史高位，同比上升逾15個百分點，巨大的凍品庫存如同一座「堰塞湖」，持續壓制豬價反彈空間。

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