「全球最大槓桿ETF」的威力：「兩倍海力士ETF」不僅影響海力士，甚至是整個全球科技股走勢

追踪單一科技巨頭的槓桿ETF正從被動投資工具演變為加劇全球市場波動的核心引擎。隨著資金高度集中，這類產品不僅放大了底層股票和基準指數的漲跌幅，其引發的連鎖反應正向全球科技股蔓延。

上週，韓國Kospi指數暴跌10%，引發全球科技股拋售，並拖累納斯達克指數下跌3%。**這一劇烈波動凸顯了南方東英（CSOP）SK海力士槓桿ETF的巨大影響力。**在推出僅九個月後，該基金規模已膨脹至130億美元，成為全球同類產品中規模最大的基金。

7月2日，據彭博報導，在市場波動劇烈的日子裡，該ETF及其規模較小的同類基金的交易量可占SK海力士股票總交易量的三分之二——對於一家市值高達1.2萬億美元的公司而言，這是一個驚人的數字——迫使從華爾街到香港的各大銀行不得不精心策劃複雜的融資和對沖交易，以維持這些產品的正常運作。

隨著投資者競相押注人工智慧熱潮，全球槓桿ETF已發展成為規模達2700億美元的龐大產業。分析人士警告，這種單邊押注正在形成一種反饋機制，一旦市場動能逆轉，ETF的機械性調倉將引發快速拋售，對更廣泛的市場構成直接威脅。

規模膨脹重塑單日交易結構

CSOP SK海力士ETF的資產規模約為130億美元，相當於SK海力士整個交易日股票換手價值的兩倍左右。在追蹤大型股票的槓桿ETF中，這一比例達到了最極端的水平。SK海力士在Kospi指數中的權重高達28%，其競爭對手三星電子占29%，這使得該股票日益成為衡量全球AI泡沫焦慮情緒的晴雨表。

報導指出，這種龐大的規模已經改變了專業人士交易該股票的方式。據做市商交易員Ian透露，每天下午1:30左右，交易員會提前在槓桿基金開始調倉前買賣SK海力士股票，隨後在收盤前平倉。在許多交易台上，估算該ETF的日終調倉規模，已經變得與分析公司盈利前景同等重要。

每天下午，由銀行、對沖基金和做市商組成的龐大網絡開始為該基金的調倉做準備。CSOP列出了20多家參與支持該ETF的交易對手，包括高盛集團、摩根士丹利等華爾街大型機構。銀行提供互換協議以製造槓桿，同時通過購買被稱為「cliquets」的奇異衍生品來對沖風險，並管理SK海力士股票、期貨和期權的頭寸。

對沖成本飆升與系統性壓力

隨著產品規模的不斷擴大，維持這一全球最大單一股票槓桿ETF運轉的成本正變得越來越高，壓力開始在金融系統內部顯現。

據報導，知情人士透露，提供互換協議的銀行正面臨資金約束。**部分銀行正在縮減其願意在SK海力士上提供的風險敞口，並向客戶收取更高費用；另一些銀行則鼓勵資產管理公司直接持有股票，並與銀行達成互換安排。**據彭博看到的價格數據，用於防範SK海力士股價暴跌的cliquets衍生品的年化成本，已從3月份的約3%飆升至10%以上。

**成本的上昇已直接反映在基金的業績中。據彭博行業研究估計，截至6月29日，該ETF今年的回報率為718%，而理論上提供完美複利兩倍每日敞口的投資組合回報率應約為921%。這一不斷擴大的差距反映了尋找和對沖敞口所需成本的增加。**CSOP也已多次警告投資者，如果交易對手達到風險極限，可能會暫停新ETF的創設。

Janus Henderson投資組合經理Jamie Sandells表示：

「對於銀行的資產負債表來說，這一切發生的時間點很糟糕。我們面臨著創紀錄的股市高點、大型IPO，而槓桿ETF的故事又疊加其上。」

擁擠交易與潛在拋售風險

隨著資金不斷湧入，市場對該交易的擁擠程度日益警惕。報導稱，CSOP首席執行官Ding Chen日前承認，該交易已變得「非常、非常擁擠」，但表示隨著基金擴張，公司已加強風險控制。

Lotus Asset Management Ltd.首席投資官Hao Hong表示，由於交易過於擁擠且技術指標全面亮起紅燈，他已拋售了自1月份以來持有的所有CSOP ETF頭寸。他指出，SK海力士的相對強勢正在減弱，通常這種價格模式預示著股票將面臨回調或盤整。

**更大的風險在於動能逆轉時的機械性拋售。**Macro Risk Advisors首席執行官Dean Curnutt指出，科技股的高回報在上漲過程中形成了一種反饋機制，這種機制在下跌時同樣會發揮作用。

**SK海力士和Kospi指數的下跌可能會引發「大量非常快速的拋售」。**如果出現類似6月23日該ETF暴跌23%的情況並持續足夠長的時間，可能會帶來更大的市場痛苦。

與此同時，**槓桿ETF的激增正引起全球交易員和監管機構的關注。**野村證券策略師估計，市場每波動1%，槓桿ETF目前就會產生約90億美元的調倉需求。巴克萊銀行估計，近期美國槓桿ETF的調倉量已攀升至其長期平均水平的數倍，產生的買賣流量足以影響更廣泛的市場交易。

在韓國，**監管機構已對5月份批准16隻追蹤其最大晶片製造商的跟風槓桿ETF表示遺憾，稱這些產品加劇了市場波動。**數據顯示，這些基金中超過90%的投資者是散戶交易員。

分析人士指出，如果SK海力士出現長期下跌，ETF將被迫在下跌市場中機械性拋售，鑑於其在Kospi指數中的巨大權重，這種壓力可能會迅速蔓延至與韓國市場（目前全球第七大市場）相關的指數期貨和其他衍生品。

不過，分析師也表示，SK海力士計劃在美國進行290億美元的上市，這可能會增加其股票的流動性，從而在一定程度上緩解槓桿ETF資金流帶來的衝擊。

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