#Strategy拟回购股票 MSTR 原本最簡單的敘事是，我永遠不賣 BTC，我融資買 BTC，BTC 漲，我贏。

現在這套東西越來越複雜，把 BTC 當底層抵押品，外面層層套槓桿、套股息、套回購，越搞越像一台需要不斷續命的金融機器。

說幾點：

第一，BTC 本身不產生現金流，但他外面套了一堆需要現金流的東西。
優先股要付息，債務要付息，市場不買帳還要提高股息。BTC 漲的時候沒問題；BTC 橫盤久了，就會很難受。

第二，12% 股息已經不便宜了。
如果一個優先股要給到 12% 年化才能穩住價格，說明市場已經開始要求更高補償。這個不是強勢信號，更像是融資成本上升。

第三，說回購但又說不動用美元儲備，本質還是要靠外部資金。
那資金從哪來？繼續融資、發新工具、或者賣 BTC。聽起來像「我既要穩債，又要穩股，還要穩信仰」。

第四，賣 BTC 通道一旦打開，敘事就變了。
以前大家把他當成 BTC 永久買盤。現在變成：需要維護資本結構時，也可以賣。
這對信仰盤心理影響很大。

最難受的問題是，這種模式基本不會一下子爆雷，而是進入長期數年慢性失血狀態。

BTC 持續上漲時，所有問題都能被價格掩蓋。
但一旦 BTC 長期橫盤，融資成本、優先股股息、市場溢價收縮、現金儲備消耗，就會一點點反噬。

針對行情，像2022年暴跌跌一年 ，炒個底，拿住又很快牛市新高劇本。基本不存在的。

別變成「老登」資產就挺好。

慢慢熬了～