據港交所6月30日披露，北京硅基流動科技股份有限公司（簡稱「硅基流動」）已正式遞交主板上市申請，華泰國際、海通國際擔任聯席保薦人。
作為一家成立於2023年8月的AI基礎設施服務商，硅基流動在不到三年的時間內便向資本市場發起衝擊。招股書顯示，隨著大模型在企業端的規模化應用，硅基流動的業務體量呈現快速擴張態勢。但與此同時，初期高昂的算力租賃成本也令其面臨毛利率轉負的財務現實。
硅基流動的創立，有著極強的技術延續性背景。公司創始人、董事長兼首席執行官袁進輝博士，此前曾創辦開源深度學習底層框架企業北京一流科技有限公司OneFlow。在行業重心逐漸從模型訓練向推理側傾斜的背景下，硅基流動於2023年8月正式註冊成立。
2026年6月，硅基流動完成了一次關鍵的技術底座整合，即與OneFlow訂立資產購買協議，正式收購後者的知識產權組合。
根據招股書披露，此舉意在增強公司在去中心化、基於數據流的推理架構及大規模上下文記憶系統方面的技術能力，進一步夯實其推理基礎設施的定位。同月，公司整體改制為股份有限公司，完成了赴港上市前的主體架構調整。
在業務模式上，硅基流動將自身定義為開放、獨立的詞元（Token）供應平台。面對AI大模型應用向多模態交互和複雜任務執行演進所帶來的龐大詞元需求，硅基流動並不直接開發面向用戶的AI應用終端，而是通過系統軟體層，將底層的異構算力資源，如不同架構的晶片與各類AI大模型連接，向開發者和企業交付標準化的詞元服務。
具體而言，其核心業務分為公有雲服務和本地部署解決方案兩大板塊。
公有雲服務包含按量計費的無伺服器詞元服務，以及為對性能和穩定性有更高要求的企業預留算力的專屬實例；本地部署則是將推理引擎及算力資源編排系統直接部署至大型客戶的自有數據中心。
在市場地位方面，弗若斯特沙利文數據顯示，按2025年詞元年吞吐量計算，硅基流動在中國詞元供應市場佔據1.5%的份額，位列第四，並在所有獨立生態詞元供應商中排名第一。
在營運數據上，其增長曲線較為陡峭。截至2026年4月30日，該平台註冊用戶數已突破1000萬，2026年4月的日均詞元吞吐量達到5785億次，單日最高紀錄達10714億次。而截至招股書最後實際可行日期，該平台已累計支援超過170個模型，累計服務企業客戶超1.3萬家。
對大模型推理算力的高度依賴，促使硅基流動在成立之初便開啟了密集的融資進程。自2023年12月至2026年6月，公司累計完成七輪投資。
其資方陣營的構成，反映了產業鏈上下游對推理基礎設施的戰略卡位。
股權架構顯示，阿里巴巴集團通過杭州多項持股7.42%，為最大機構股東。其他核心風投機構包括耀途資本、普華資本及創新工場等。
此外，產業資本的介入尤為顯著，涵蓋了華為哈勃、美團、360、智譜華章、商湯科技以及算力晶片廠商壁仞科技等。
除互聯網與AI領域的企業外，清潔能源企業晶科能源、軟體服務商軟通動力、遊戲公司巨人網路及中國聯通等也參與了戰略投資。
這種跨領域的股權綁定，客觀上為其算力採購、模型接入及下游應用場景的商業化落地提供了便利。
財務報表客觀反映了硅基流動當前的商業化進展與盈利瓶頸。在商業化初期，公司的營運數據體現了明顯的規模擴張特徵，但盈利能力正面臨底層算力成本的直接擠壓。
從收入端看，公司總營收由2024年的734.6萬元增至2025年的5533.0萬元，同比增幅達653.2%。這主要由公有雲及本地部署解決方案客戶群擴大所驅動，其中2025年公有雲服務佔比達52.9%。在海外市場，隨著全球化策略的推進，其海外月度收益在2026年已突破100萬美元。
然而，收入的倍數增長並未帶來毛利的同步積累。招股書顯示，2024年公司毛利為289.4萬元，毛利率為39.4%；但到了2025年，公司錄得毛損1330.2萬元，毛利率降至-24.0%。
導致毛利率轉負的核心原因在於銷售成本的激增。
招股書顯示，公司的銷售成本由2024年的445.2萬元飆升至2025年的6863.2萬元。這主要是因為在公有雲服務快速擴張期間，公司需要提前租賃龐大的底層算力資源來支持激增的詞元需求，而算力資源的利用率仍處於爬坡期，導致成本增幅大幅跑贏了收入增幅。
在利潤表現上，受高額的算力租賃費用與持續的研發投入影響，公司目前處於虧損狀態。2023年（8月至12月）、2024年及2025年，硅基流動的淨虧損分別為1222.3萬元、8191.5萬元及3.45億元。
其中，作為技術驅動型企業，研發開支是其最大的費用項。2025年，研發開支達到2.09億元，佔當年總收入的378.1%。剔除股份薪酬開支及贖回負債利息開支等非現金項目後，2024年及2025年經調整淨虧損分別為5401.0萬元及1.87億元。
資金鏈方面，前置的業務擴張使得公司的現金消耗有所上升。
2025年，公司經營活動所用現金淨額為-1.72億元。不過，得益於多輪融資的支撐，截至2025年12月31日，公司賬面持有的現金及現金等價物為1.72億元，另有定期存款1.00億元。
此外，公司在資產負債表上呈現3.89億元的負債淨額，但這主要是由向盤前投資者發行、總額約4.99億元的贖回負債所致；上市後相關特別權利終止，這部分負債將轉為權益，其淨負債狀況預計將得到扭轉。
整體而言，硅基流動切入了生成式AI產業中商業化路徑相對清晰的推理環節，並在早期取得了明顯的業務規模和市場份額。但在當前算力供應鏈具有硬性物理約束的行業背景下，其財務數據也直觀地反映了底層算力成本對基礎設施服務商盈利空間的擠壓。
上市之後，如何進一步透過推理引擎的深度優化來提升單位算力的詞元產出效率，並隨著客戶黏性的增強逐步分攤前期高昂的算力租賃成本，將是硅基流動向資本市場證明其商業模式具備長期可持續性的關鍵所在。
風險提示及免責條款
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中國最大的獨立生態詞元供應商硅基流動遞表港交所
據港交所6月30日披露，北京硅基流動科技股份有限公司（簡稱「硅基流動」）已正式遞交主板上市申請，華泰國際、海通國際擔任聯席保薦人。
作為一家成立於2023年8月的AI基礎設施服務商，硅基流動在不到三年的時間內便向資本市場發起衝擊。招股書顯示，隨著大模型在企業端的規模化應用，硅基流動的業務體量呈現快速擴張態勢。但與此同時，初期高昂的算力租賃成本也令其面臨毛利率轉負的財務現實。
硅基流動的創立，有著極強的技術延續性背景。公司創始人、董事長兼首席執行官袁進輝博士，此前曾創辦開源深度學習底層框架企業北京一流科技有限公司OneFlow。在行業重心逐漸從模型訓練向推理側傾斜的背景下，硅基流動於2023年8月正式註冊成立。
2026年6月，硅基流動完成了一次關鍵的技術底座整合，即與OneFlow訂立資產購買協議，正式收購後者的知識產權組合。
根據招股書披露，此舉意在增強公司在去中心化、基於數據流的推理架構及大規模上下文記憶系統方面的技術能力，進一步夯實其推理基礎設施的定位。同月，公司整體改制為股份有限公司，完成了赴港上市前的主體架構調整。
在業務模式上，硅基流動將自身定義為開放、獨立的詞元（Token）供應平台。面對AI大模型應用向多模態交互和複雜任務執行演進所帶來的龐大詞元需求，硅基流動並不直接開發面向用戶的AI應用終端，而是通過系統軟體層，將底層的異構算力資源，如不同架構的晶片與各類AI大模型連接，向開發者和企業交付標準化的詞元服務。
具體而言，其核心業務分為公有雲服務和本地部署解決方案兩大板塊。
公有雲服務包含按量計費的無伺服器詞元服務，以及為對性能和穩定性有更高要求的企業預留算力的專屬實例；本地部署則是將推理引擎及算力資源編排系統直接部署至大型客戶的自有數據中心。
在市場地位方面，弗若斯特沙利文數據顯示，按2025年詞元年吞吐量計算，硅基流動在中國詞元供應市場佔據1.5%的份額，位列第四，並在所有獨立生態詞元供應商中排名第一。
在營運數據上，其增長曲線較為陡峭。截至2026年4月30日，該平台註冊用戶數已突破1000萬，2026年4月的日均詞元吞吐量達到5785億次，單日最高紀錄達10714億次。而截至招股書最後實際可行日期，該平台已累計支援超過170個模型，累計服務企業客戶超1.3萬家。
對大模型推理算力的高度依賴，促使硅基流動在成立之初便開啟了密集的融資進程。自2023年12月至2026年6月，公司累計完成七輪投資。
其資方陣營的構成，反映了產業鏈上下游對推理基礎設施的戰略卡位。
股權架構顯示，阿里巴巴集團通過杭州多項持股7.42%，為最大機構股東。其他核心風投機構包括耀途資本、普華資本及創新工場等。
此外，產業資本的介入尤為顯著，涵蓋了華為哈勃、美團、360、智譜華章、商湯科技以及算力晶片廠商壁仞科技等。
除互聯網與AI領域的企業外，清潔能源企業晶科能源、軟體服務商軟通動力、遊戲公司巨人網路及中國聯通等也參與了戰略投資。
這種跨領域的股權綁定，客觀上為其算力採購、模型接入及下游應用場景的商業化落地提供了便利。
財務報表客觀反映了硅基流動當前的商業化進展與盈利瓶頸。在商業化初期，公司的營運數據體現了明顯的規模擴張特徵，但盈利能力正面臨底層算力成本的直接擠壓。
從收入端看，公司總營收由2024年的734.6萬元增至2025年的5533.0萬元，同比增幅達653.2%。這主要由公有雲及本地部署解決方案客戶群擴大所驅動，其中2025年公有雲服務佔比達52.9%。在海外市場，隨著全球化策略的推進，其海外月度收益在2026年已突破100萬美元。
然而，收入的倍數增長並未帶來毛利的同步積累。招股書顯示，2024年公司毛利為289.4萬元，毛利率為39.4%；但到了2025年，公司錄得毛損1330.2萬元，毛利率降至-24.0%。
導致毛利率轉負的核心原因在於銷售成本的激增。
招股書顯示，公司的銷售成本由2024年的445.2萬元飆升至2025年的6863.2萬元。這主要是因為在公有雲服務快速擴張期間，公司需要提前租賃龐大的底層算力資源來支持激增的詞元需求，而算力資源的利用率仍處於爬坡期，導致成本增幅大幅跑贏了收入增幅。
在利潤表現上，受高額的算力租賃費用與持續的研發投入影響，公司目前處於虧損狀態。2023年（8月至12月）、2024年及2025年，硅基流動的淨虧損分別為1222.3萬元、8191.5萬元及3.45億元。
其中，作為技術驅動型企業，研發開支是其最大的費用項。2025年，研發開支達到2.09億元，佔當年總收入的378.1%。剔除股份薪酬開支及贖回負債利息開支等非現金項目後，2024年及2025年經調整淨虧損分別為5401.0萬元及1.87億元。
資金鏈方面，前置的業務擴張使得公司的現金消耗有所上升。
2025年，公司經營活動所用現金淨額為-1.72億元。不過，得益於多輪融資的支撐，截至2025年12月31日，公司賬面持有的現金及現金等價物為1.72億元，另有定期存款1.00億元。
此外，公司在資產負債表上呈現3.89億元的負債淨額，但這主要是由向盤前投資者發行、總額約4.99億元的贖回負債所致；上市後相關特別權利終止，這部分負債將轉為權益，其淨負債狀況預計將得到扭轉。
整體而言，硅基流動切入了生成式AI產業中商業化路徑相對清晰的推理環節，並在早期取得了明顯的業務規模和市場份額。但在當前算力供應鏈具有硬性物理約束的行業背景下，其財務數據也直觀地反映了底層算力成本對基礎設施服務商盈利空間的擠壓。
上市之後，如何進一步透過推理引擎的深度優化來提升單位算力的詞元產出效率，並隨著客戶黏性的增強逐步分攤前期高昂的算力租賃成本，將是硅基流動向資本市場證明其商業模式具備長期可持續性的關鍵所在。
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